科技股泡沫破裂退潮，歐洲銀行股為何成資本瘋搶的新港灣

2014至2022年的八年間，歐洲銀行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)漫長(zhǎng)的收益寒冬。

期間，歐元區(qū)銀行業(yè)整體ROE（凈資產(chǎn)收益率）長(zhǎng)期徘徊在3%以下，較全球銀行業(yè)平均水平低4個(gè)百分點(diǎn)。

德意志銀行、法國(guó)興業(yè)銀行等頭部機(jī)構(gòu)更是多次出現(xiàn)年度凈利潤(rùn)同比下滑超50%的情況，西班牙桑坦德銀行在2016年甚至出現(xiàn)近百億歐元的虧損。

這一切的根源，在于歐洲央行持續(xù)推行的負(fù)利率政策——存款便利利率最低降至-0.5%，銀行存入央行的閑置資金需繳納罰金，傳統(tǒng)凈息差盈利模式被徹底顛覆。

疊加歐債危機(jī)遺留的壞賬壓力，整個(gè)板塊陷入“盈利萎縮-資產(chǎn)減值-估值低迷”的惡性循環(huán)。

截至2023年末，歐洲銀行股整體市凈率跌至0.6倍的歷史低位，較美股銀行股1.2倍的估值折價(jià)達(dá)50%，成為全球資本市場(chǎng)最被冷落的板塊之一。

進(jìn)入2025年，這一格局卻迎來(lái)驚天逆轉(zhuǎn)，歐洲銀行股不僅實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的超額收益，更多次超越納斯達(dá)克科技七巨頭的漲幅，這場(chǎng)從十年低谷到資本追捧的逆襲，背后究竟藏著怎樣的估值重構(gòu)邏輯？

2025年的全球資本市場(chǎng)，正上演一場(chǎng)關(guān)乎估值邏輯的深度重塑。

當(dāng)普通投資者仍扎堆追逐英偉達(dá)、比特幣等熱門(mén)標(biāo)的，沉醉于納斯達(dá)克指數(shù)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)時(shí)，全球頂尖對(duì)沖基金已悄然完成一場(chǎng)跨洲際的資產(chǎn)騰挪。

從擁擠不堪的硅谷科技賽道，毅然轉(zhuǎn)向被主流資本冷落十年的歐洲銀行板塊。

這場(chǎng)看似背離市場(chǎng)直覺(jué)的資本遷徙，不僅推動(dòng)歐洲銀行股實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的超額收益。

更在多個(gè)交易時(shí)段完成對(duì)納斯達(dá)克科技七巨頭的漲幅超越，正式拉開(kāi)全球資產(chǎn)配置“價(jià)值回歸”的全新帷幕。資本的逐利天性，決定了資金永遠(yuǎn)向性?xún)r(jià)比最優(yōu)的領(lǐng)域匯聚。

當(dāng)前歐洲銀行股0.6倍的市凈率水平，意味著投資者僅需支付0.6元，就能獲得賬面上價(jià)值1元的真實(shí)凈資產(chǎn)。

這種極端的估值折價(jià)狀態(tài)，在金融市場(chǎng)的歷史演進(jìn)中，僅出現(xiàn)在兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：要么是全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)的末日時(shí)刻，要么是行業(yè)盈利拐點(diǎn)即將到來(lái)的暴利前夜。

顯然，如今的歐洲銀行業(yè)正站在后者的關(guān)鍵位置，而這一切現(xiàn)象的背后，是市場(chǎng)對(duì)“盈利確定性”與“成長(zhǎng)幻想”的重新考量。

在過(guò)去兩年里，AI概念的爆發(fā)式升溫催生了科技股估值的非理性膨脹，60倍乃至100倍的市盈率被市場(chǎng)廣泛接納，其核心支撐在于市場(chǎng)對(duì)技術(shù)革新重塑全球產(chǎn)業(yè)格局的堅(jiān)定信念。

但Deep Sleep技術(shù)的成功落地，徹底打破了AI訓(xùn)練成本的剛性預(yù)期——原來(lái)無(wú)需投入天量資本，同樣能夠完成頂尖AI模型的訓(xùn)練工作。

這一技術(shù)突破不僅刺破了AI領(lǐng)域的估值泡沫，更讓資本開(kāi)支回報(bào)周期持續(xù)拉長(zhǎng)的科技股，逐步失去了高估值賴(lài)以存在的基礎(chǔ)。

當(dāng)AI敘事所承諾的盈利預(yù)期逐漸變得模糊，華爾街對(duì)科技股高估值的容忍底線開(kāi)始瓦解。

2025年初DeepSeek技術(shù)的問(wèn)世，進(jìn)一步印證了AI產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于算法優(yōu)化，而非硬件的大規(guī)模投入，這使得建立在“天量資本開(kāi)支”邏輯之上的科技股估值體系徹底動(dòng)搖。

就在此時(shí)，市場(chǎng)終于回歸到最樸素的投資本質(zhì)：現(xiàn)金流的確定性，才是資產(chǎn)定價(jià)的核心錨點(diǎn)。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，手握低成本且持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的歐洲銀行股，自然成為全球避險(xiǎn)資金與長(zhǎng)期資本的“安全港灣”。

歐洲銀行股能夠成為資本追捧的“香餑餑”，絕非僅僅依靠低廉的估值，更核心的原因在于其歷經(jīng)十年“刮骨療毒”后實(shí)現(xiàn)的本質(zhì)蛻變。

多數(shù)投資者對(duì)歐洲銀行的認(rèn)知，仍停留在“壞賬高企、罰款不斷、負(fù)利率受害者”的刻板印象中，卻忽視了它們?cè)谛袠I(yè)至暗時(shí)刻完成的生存進(jìn)化。

這種深刻的蛻變，其起點(diǎn)可以追溯到2014年歐洲央行推出的負(fù)利率政策——一項(xiàng)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)8年、違背傳統(tǒng)金融運(yùn)行規(guī)律的政策，徹底顛覆了銀行業(yè)延續(xù)百年的盈利邏輯。

在正常的市場(chǎng)環(huán)境中，銀行業(yè)的盈利核心在于凈息差：以較低利率吸收社會(huì)存款，再以較高利率向企業(yè)和個(gè)人發(fā)放貸款，通過(guò)賺取兩者之間的利差實(shí)現(xiàn)盈利，這是銀行業(yè)生存與發(fā)展的基石。

但在負(fù)利率政策框架下，歐洲央行將存款便利利率下調(diào)至負(fù)值區(qū)間，這意味著銀行將閑置資金存入央行不僅無(wú)法獲得任何利息收益，反而需要向央行繳納資金占用罰款。

這種極端的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，就如同餐館經(jīng)營(yíng)者為了維持客流，不僅不能向顧客收取餐費(fèi)，還需要倒貼資金邀請(qǐng)顧客到店消費(fèi)。

在這長(zhǎng)達(dá)八年的負(fù)利率周期里，歐洲銀行業(yè)陷入了利潤(rùn)持續(xù)萎縮的困境，行業(yè)龍頭德意志銀行的股價(jià)從2008年的歷史高點(diǎn)持續(xù)暴跌，累計(jì)跌幅超過(guò)90%。

在最絕望的時(shí)刻，這家擁有百年歷史的金融巨頭，其市值竟低到不足以覆蓋一份漢堡的商業(yè)估值，華爾街的投機(jī)資本甚至紛紛下注猜測(cè)其破產(chǎn)清算的具體時(shí)間。絕境往往是變革的起點(diǎn)。

就在市場(chǎng)普遍預(yù)判歐洲銀行業(yè)將全面崩盤(pán)之際，一場(chǎng)靜默無(wú)聲卻極其殘酷的行業(yè)洗牌悄然啟動(dòng)。

在外部盈利增長(zhǎng)無(wú)望的背景下，歐洲銀行家們被迫啟動(dòng)三項(xiàng)核心轉(zhuǎn)型舉措：其一為業(yè)務(wù)收縮，大規(guī)模裁撤高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的交易部門(mén)與投行業(yè)務(wù)板塊，重新回歸存貸本源業(yè)務(wù)。

其二為資產(chǎn)凈化，意大利、西班牙等南歐國(guó)家的銀行集中力量核銷(xiāo)、打包出售賬面上的房地產(chǎn)不良貸款，即便這種操作會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)大幅惡化，也要徹底清理資產(chǎn)負(fù)債表中的“有毒資產(chǎn)”。

其三為資本補(bǔ)充，在監(jiān)管政策的強(qiáng)力推動(dòng)下，瘋狂提升核心一級(jí)資本充足率，通過(guò)利潤(rùn)留存、股權(quán)融資等多種方式增強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

這是一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的生存競(jìng)賽，瑞信銀行的被收購(gòu)重組成為這場(chǎng)行業(yè)洗牌的標(biāo)志性事件。

而那些成功幸存下來(lái)的銀行，早已擺脫了2008年金融危機(jī)后“高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)”的虛胖形象，轉(zhuǎn)型成為資本充足、業(yè)務(wù)穩(wěn)健、資產(chǎn)干凈的“精細(xì)化經(jīng)營(yíng)主體”。

它們不再執(zhí)著于追求“宇宙行”的規(guī)模虛名，而是將經(jīng)營(yíng)重心聚焦于穩(wěn)健盈利，這種底層經(jīng)營(yíng)邏輯的深刻改變，為后續(xù)的盈利爆發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

為了遏制持續(xù)高企的通脹水平，歐洲央行啟動(dòng)了史上最為激進(jìn)的加息周期。

對(duì)于背負(fù)房貸壓力的普通居民而言，加息無(wú)疑是一場(chǎng)沉重的災(zāi)難，但對(duì)于熬過(guò)八年負(fù)利率寒冬的歐洲銀行來(lái)說(shuō)，這一政策轉(zhuǎn)向無(wú)疑是“天亮了”的信號(hào)。

隨著加息進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，曾經(jīng)被負(fù)利率政策掐斷的凈息差“氧氣管”不僅重新接通。

更被輸送了高純度的“氧氣”——貸款利率的上漲幅度遠(yuǎn)超存款利率的上漲幅度，銀行傳統(tǒng)的“躺賺”利差盈利模式奇跡般回歸。

更關(guān)鍵的是，經(jīng)過(guò)十年的去杠桿與資產(chǎn)凈化，當(dāng)前歐洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表已處于歷史最優(yōu)狀態(tài)。

壞賬率降至歷史最低水平，核心一級(jí)資本充足率位居全球前列，這種“盈利端大幅改善+資產(chǎn)端質(zhì)量?jī)?yōu)異”的完美組合，正是戴維斯雙擊形成的核心前提條件。

盈利狀況的顯著改善，讓歐洲銀行手握巨額現(xiàn)金流，而如何高效運(yùn)用這些現(xiàn)金資產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了其市場(chǎng)價(jià)值吸引力。

受限于嚴(yán)格的監(jiān)管政策約束與過(guò)往的風(fēng)險(xiǎn)教訓(xùn)，銀行無(wú)法重新涉足高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因此大規(guī)模的股票回購(gòu)與現(xiàn)金分紅成為現(xiàn)金流運(yùn)用的最優(yōu)解。

需要著重強(qiáng)調(diào)的是，歐洲銀行的回購(gòu)操作與美股科技巨頭的回購(gòu)行為有著本質(zhì)區(qū)別：蘋(píng)果、微軟等科技公司的回購(gòu)多在30倍市盈率、10倍市凈率的高位區(qū)間進(jìn)行，其核心目的是抵消股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的股權(quán)稀釋效應(yīng)，或是維持股價(jià)穩(wěn)定。

而歐洲銀行的回購(gòu)則是在0.6倍市凈率的低位區(qū)間開(kāi)展，本質(zhì)上是一場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值套利——用0.6元的成本收回價(jià)值1元的凈資產(chǎn)，其中的差額部分直接增厚剩余股東的權(quán)益。

這種低位回購(gòu)操作形成了顯著的正向循環(huán)效應(yīng)：回購(gòu)行為直接推動(dòng)股價(jià)上漲，股價(jià)上漲進(jìn)一步提升估值水平。

估值修復(fù)則增強(qiáng)了銀行的再回購(gòu)能力，最終形成“回購(gòu)-估值-盈利”的正向反饋閉環(huán)，讓空頭力量難以形成有效沖擊。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年歐洲銀行業(yè)的股票回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)下30年來(lái)的歷史峰值，若將現(xiàn)金分紅率與回購(gòu)收益率合并計(jì)算，歐洲主流銀行的全股東回報(bào)率普遍突破10%。

在當(dāng)前全球央行紛紛醞釀降息、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率從5%向3%逐步回落的市場(chǎng)背景下，這種“高確定性收益+高回報(bào)率”的資產(chǎn)顯得極為稀缺。

這也難怪養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金會(huì)放下對(duì)歐洲銀行業(yè)的固有偏見(jiàn)，主動(dòng)加大配置力度。

如果說(shuō)回購(gòu)與分紅是推動(dòng)歐洲銀行股價(jià)值重估的基礎(chǔ)動(dòng)力，那么行業(yè)并購(gòu)重組則是引爆估值上漲的核心催化劑。

當(dāng)銀行的現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕到超出正常業(yè)務(wù)發(fā)展需求時(shí)，通過(guò)行業(yè)整合提升股東價(jià)值就成為必然選擇。

2024年底至2025年初，歐洲金融市場(chǎng)上演了一幕震動(dòng)業(yè)界的事件：意大利聯(lián)合信貸銀行突然向德國(guó)商業(yè)銀行發(fā)起要約收購(gòu)。

這一收購(gòu)行為絕非簡(jiǎn)單的商業(yè)擴(kuò)張，而是標(biāo)志著歐洲銀行業(yè)正式進(jìn)入規(guī)?；想A段。

現(xiàn)金流充沛、資本實(shí)力雄厚的行業(yè)龍頭，開(kāi)始以“價(jià)值收購(gòu)者”的姿態(tài)，主動(dòng)吞并經(jīng)營(yíng)困難或具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同業(yè)機(jī)構(gòu)。

這場(chǎng)行業(yè)整合浪潮將帶來(lái)兩大核心紅利：其一為事件驅(qū)動(dòng)型收益，被收購(gòu)標(biāo)的的股價(jià)在收購(gòu)傳聞公布后，往往會(huì)出現(xiàn)30%以上的短期飆升。

聯(lián)合信貸銀行CEO奧塞爾——這位擁有豐富投行經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)領(lǐng)袖，通過(guò)本次收購(gòu)行為向市場(chǎng)傳遞了明確信號(hào)：歐洲銀行業(yè)已徹底告別過(guò)去十年的防御性轉(zhuǎn)型階段，正式進(jìn)入主動(dòng)擴(kuò)張的價(jià)值創(chuàng)造新時(shí)期。

并購(gòu)重組預(yù)期的持續(xù)升溫，將進(jìn)一步加速整個(gè)板塊的估值重估進(jìn)程——對(duì)于行業(yè)內(nèi)的中小機(jī)構(gòu)而言，若不主動(dòng)提升盈利能力與股價(jià)水平，就可能成為被收購(gòu)的目標(biāo)。

對(duì)于龍頭機(jī)構(gòu)而言，并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的行業(yè)格局。

當(dāng)前歐洲銀行股的價(jià)值重估進(jìn)程，已超越傳統(tǒng)意義上的“低估值修復(fù)”范疇，形成了主動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造閉環(huán)。

過(guò)低位回購(gòu)修正市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，直接提升每股凈資產(chǎn)與盈利水平；通過(guò)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅鎖定長(zhǎng)期投資者，有效降低股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)行業(yè)并購(gòu)重組優(yōu)化市場(chǎng)格局，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

這三大舉措相互支撐、彼此賦能，形成“回購(gòu)?fù)苿?dòng)股價(jià)上漲—股價(jià)提升增強(qiáng)并購(gòu)能力—并購(gòu)整合提升盈利水平—盈利增長(zhǎng)支撐更多回購(gòu)”的飛輪效應(yīng)，且這一飛輪已正式啟動(dòng)并持續(xù)加速，將成為驅(qū)動(dòng)板塊價(jià)值重估的核心動(dòng)力。

當(dāng)貨幣政策的邊際效應(yīng)逐步遞減，財(cái)政刺激將成為推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心動(dòng)力。

作為歐洲經(jīng)濟(jì)的核心引擎，德國(guó)正在醞釀一項(xiàng)規(guī)模高達(dá)5000億歐元的基建計(jì)劃，該計(jì)劃涵蓋老舊基礎(chǔ)設(shè)施翻新、綠色能源轉(zhuǎn)型等多個(gè)核心領(lǐng)域。

這一計(jì)劃的順利落地，不僅將為西門(mén)子、施耐德等工業(yè)巨頭帶來(lái)巨額訂單。

更將全面改善歐洲的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利水平，為銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量改善與盈利增長(zhǎng)提供更為堅(jiān)實(shí)的支撐。

2025年全球資本市場(chǎng)的核心主題，已經(jīng)明確為“夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)的再平衡”。

在過(guò)去十年里，市場(chǎng)過(guò)度沉迷于科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)夢(mèng)想，為美股科技巨頭賦予了遠(yuǎn)超盈利支撐的市夢(mèng)率，投資者愿意為十年后AI可能統(tǒng)治世界的愿景支付高昂溢價(jià)。

如今，市場(chǎng)理性的回歸讓投資者重新審視現(xiàn)金流的核心價(jià)值，那些被錯(cuò)誤定價(jià)的傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)，正迎來(lái)價(jià)值修復(fù)的歷史機(jī)遇。歐洲銀行股的逆襲之路，正是這一市場(chǎng)趨勢(shì)的最佳印證。

歸根結(jié)底，資產(chǎn)的價(jià)值并非由行業(yè)標(biāo)簽所決定，而是由盈利的確定性與估值水平所決定。

被過(guò)度炒作的“黃金”資產(chǎn)可能淪為垃圾，而被錯(cuò)誤定價(jià)的“垃圾”資產(chǎn)也可能成為真正的黃金。

在當(dāng)前全球資產(chǎn)荒的市場(chǎng)背景下，歐洲銀行股憑借其極低的估值、穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及明確的盈利改善預(yù)期，成為了極為稀缺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。