松果出行闖關IPO，從下沉市場打入高線城市？

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，松果出行IPO之路迎來關鍵進展。

2026年1月2日，共享電單車企業——北京快松果科技有限公司的控股公司Pinecone Wisdom Inc.（以下簡稱“松果出行”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO，由華泰國際任獨家保薦人。

圖片來源：招股書截圖

早在2021年，松果出行曾被曝出有赴美上市的計劃，募集資金預計3億美元，摩根史丹利或為牽頭投行；2022年，又有消息稱，松果出行在資本市場上將有所動作，可能沖刺IPO或有一輪新的融資進場。但直到現在，松果出行才有了進一步動作。

松果出行在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴大地區覆蓋范圍并深化市場滲透；研發用途；加強探索電單車銷售的商業化；探索海外擴張機會，并選擇性地尋求策略性投資和收購機會；以及一般公司用途及營運資金需求。

成立于2017年的松果出行由美團創始團隊成員、天天用車聯合創始人翟光龍創辦。百度曾是松果出行的早期戰略股東，但此后百度撤資，如今，創新工場與藍馳是重要股東。

圖片來源：招股書截圖

截至2025年9月30日，松果出行在全國422個市縣共投放約45.46萬輛共享電單車。公司的注冊用戶總數由截至2023年12月31日的9900萬持續增至截至2024年12月31日的1.13億，并進一步攀升至截至2025年9月30日的1.28億。

根據灼識咨詢報告，松果出行是唯一一家專業的共享電單車平臺，涵蓋從自主電單車設計、自主生產到運營管理的完整價值鏈。

松果出行的業務核心圍繞共享電單車服務展開。2023年和2024年，松果出行的營收分別為9.53億元和9.63億元；2025年前三季度的營收為7.46億元，與2024年同期的7.45億元基本持平。

2023年、2024年以及2025年9月30日止九個月，公司期內虧損分別為1.92億元、1.51億元、0.60億元，虧損收窄。

圖片來源：招股書截圖

值得注意的是，松果出行在2025年前三季度實現了扭虧為盈，經調整凈利潤約為2639.6萬元。

松果出行超九成收入來自共享電單車服務，按每次騎行向用戶收取服務費，在用戶完成行程時確認共享電單車服務收入。此外，公司為用戶提供不同類型的優惠卡，用戶通過預先付費，在日后每次騎行時享有電單車服務費特定折扣。其他較少收入來自向運營合作伙伴收取平臺服務費、廣告收入、電單車及備件銷售收入。

作為共享電單車企業，松果出行的研發開支逐年走低。2023年、2024年和截至2024年及2025年9月30日止九個月，公司研發開支分別為1.29億元、1.23億元、0.93億元及0.85億元。其在招股書中表示，這主要是由于精簡組織架構使得研發人員人數減少等原因導致的。

與行業內其他競爭對手不同，松果出行精準錨定下沉市場，聚焦縣域及低線城市開展業務。這一戰略決策源于對市場需求的深刻洞察：在低線城市，兩輪車是主流出行方式，公共交通配套相對薄弱，而共享電單車的騎行距離與當地用戶的出行需求高度契合。

不過，相對于一二線城市，縣城市場空間有限。另外，電動車售價低廉，就算縣城家庭基本也能負擔起。翟光龍也承認，在下沉市場，私有電單車仍占據總量的絕大部分，共享電單車只占總量很小一部分。

圖片來源：罐頭圖庫

松果出行此次IPO募資資金的一個重要用途是擴大市場：擴大地區覆蓋范圍并深化市場滲透、探索海外擴張機會等。招股書也顯示，2024年起，公司進行了戰略轉型，將業務重心聚焦于競爭更為激烈的高線城市（國內一線、新一線及二線城市）。

但是，此前，電動車事故頻發，安全隱患日益暴露，加之亂停亂放等影響市容，不少一二線城市都出臺了相關管理措施。

2025年1月，成都開始施行《成都市互聯網租賃自行車管理服務實施意見》，其中明確提出，成都市將不鼓勵發展共享電單車；2024年8月，上海市交通委員會曾回應，上海市目前不發展互聯網租賃電動自行車。

不過，目前，部分城市的態度也有松動。中國城市公共交通協會慢行交通分會秘書長史未名曾表示：“對于共享電單車的管理，目前尚未有統一標準，共享電單車治理是一項千城千策的工作。”

這也就是說，松果出行在消費能力強、需求多元的高線城市確實擁有廣闊的想象空間；但是，要將這一市場潛力轉化為實際增長，其面臨的挑戰同樣不容小覷。

更不容忽視的是，哈啰、滴滴、美團等巨頭也已進軍共享電單車市場。這些攜帶重金、具備更高鋪設能力的巨頭打入縣城等下沉市場，松果出行的市場空間或將受到擠壓。