評級“跳水”罰單不斷，申萬宏源何以困守危局？

一面是投行業務撤否率顯著下降的“亮眼”數據，另一面卻是監管評級從A類“連降兩級”至C類的冷酷現實。近日，中國證券業協會公布的2025年證券公司投行業務質量評價結果，將申萬宏源推向了輿論的風口浪尖。表面看，其IPO撤否率在下降，保薦項目數量不少；但翻開監管記錄，罰單接連不斷，從保薦失職到資管違規，從高管被留置到項目被處分，問題層出不窮。這強烈的反差，撕開了其“重數量、輕質量”發展模式的裂痕，也折射出在“申報即擔責”的強監管時代，傳統投行模式正面臨的深刻危機。

評級跳水：不是偶然，而是必然

證券業協會的評價結果如同一面鏡子，映照出券商業務的真實成色。在參與評價的93家證券公司中，A類12家、B類66家、C類15家。申萬宏源從昔日的A類陣營直接跌入C類，這一“跳崖式”下滑在業內引發震動。評價結果并非空穴來風，它緊密關聯著公司過去一年在合規風控上的斑斑足跡。

降級的直接導火索，是一系列密集的監管處罰與負面事項。證券業協會在發布評級的同時，也明確了新的評價導向：完善對股票保薦業務重大負面事項和終止審核情形的扣分標準。這意味著，以往的“業績論”正在向“質量論”和“責任論”深刻轉變。申萬宏源的降級，正是這一監管轉型下的典型注腳，它不僅僅是一個字母的變化，更是對其內部控制與執業質量的嚴重質疑。

投行業務本是券商的核心引擎之一，但對于當下的申萬宏源而言，這塊業務卻成了違規的“重災區”。表面上看，公司去年保薦的18個IPO項目，僅有新明珠和德爾科技兩家終止撤回，撤否率低至11.1%，同比明顯改善。然而，這層單薄的業績面紗，無法掩蓋其保薦過程中屢次暴露的實質性缺陷。

去年三月，上海證券交易所一連發出四份紀律處分決定，直指科創板IPO企業國宏工具項目。作為保薦機構的申萬宏源，被認定在發行上市申請過程中“保薦職責履行不到位”。為此，公司被予以通報批評，兩名簽字的保薦代表人更被處以“六個月冷淡期”的嚴厲處罰——在此期間，監管將不接受他們簽字的任何申請文件。

風波未平，一波又起。一個月后，深交所再發監管措施，劍指海諾爾IPO項目。督導發現，該項目存在研發投入內控執行不到位、費用歸集不規范等諸多問題，而申萬宏源作為保薦人，“未予以充分關注并審慎核查，發表的核查意見不準確”。公司及兩名保薦代表人因此被采取約見談話的自律監管措施。

接連的處罰指向同一個核心：申萬宏源的投行業務在“把關人”角色上出現了嚴重失職。在監管三令五申壓實中介機構責任的背景下，這種失職顯得尤為刺眼。

外在的監管罰單，往往是內部管理漏洞的顯性化表現。申萬宏源的問題，或許更深地植根于其公司治理與風險文化之中。一個頗具象征性的事件是，2024年9月，公司投資銀行原副總經理王昭憑被監察機關依法留置。這一高管涉案事件，如同投入平靜湖面的一塊巨石，其漣漪效應持續擴散，后續公司投行業務違規事項的接連曝光，很難說與此毫無關聯。

更值得警惕的是，風險并非局限于投行一條業務線。去年底，上海證監局的一紙罰單顯示，申萬宏源的私募資產管理業務同樣存在違規行為，涉及重大事項披露不及時與投后檢查不到位等問題。這揭示出，公司的合規風控短板可能具有跨業務的普遍性。當“按下葫蘆浮起瓢”成為常態，問題的根源便指向了整體的管理體系與合規意識薄弱。

撤否率下降：一個危險的信號？

在眾多負面消息中，那“11.1%”的撤否率顯得格外醒目，甚至被部分觀點視為積極信號。然而，在當前的監管語境下，這一數據需要被冷靜、辯證地審視。

撤否率的下降，可能源于多種因素：或許是項目篩選階段更為謹慎，或許是公司內部加強了過程管理。但同樣不能排除的一種可能是，在“申報即擔責”的高壓監管態勢下，一些存在先天缺陷或硬傷的項目，即使僥幸通過了內部審查并申報，最終也在現場檢查或問詢階段“原形畢露”，不得不以撤回告終。新明珠和德爾科技的終止，正是例證。因此，單純的撤否率下降，絕不能等同于執業質量的根本性提升。相反，它可能掩蓋了項目前期盡職調查不深、申報材料“帶病闖關”的實質風險。

證監會反復強調，對于涉嫌存在重大違法違規行為的，即使撤回申請，也將一查到底。這意味著，中介機構不再能通過“一撤了之”來逃避責任。申萬宏源過往項目暴露的問題，恰恰是這種“帶病闖關”思維的惡果，其帶來的聲譽損傷和監管追責，遠非一個漂亮的撤否率數字所能彌補。

對于申萬宏源而言，打破當前困局，沒有捷徑可走。首要任務絕非粉飾單個業務指標，而是要進行一場從思想到體系的徹底刮骨療毒。

在資本市場深化改革、注冊制走深走實的大道上，中介機構的角色比以往任何時候都更加重要。它們不僅是資本的橋梁，更是市場信心的基石。撤否率的數字游戲已經失靈，真正衡量券商價值的，是其專業的深度、核查的硬度與誠信的純度。申萬宏源的當務之急，是正視困局，以刮骨療毒的勇氣修復根基。唯有如此，才能穿越風雨，重獲市場與監管的信任，在高質量發展的新航程中找回自己的位置。