150億電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)商“極易科技”二次沖刺IPO 能否圓上市夢(mèng)？

2025年12月31日，蘇州極易科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“極易科技”）再次向香港聯(lián)合交易所主板提交上市申請(qǐng)。此次遞表是其此前于2025年6月18日提交的申請(qǐng)因未能在規(guī)定期限內(nèi)完成聆訊而自動(dòng)失效后，發(fā)起的第二次沖刺。此次遞交招股書，極易科技能否成功上市？

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 小蔣

一審 | 可樂(lè)

終審 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

“經(jīng)銷+服務(wù)”雙模式解析

公開(kāi)資料顯示，蘇州極易科技股份有限公司成立于2015年，是中國(guó)排名第二的數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，占據(jù)1.2%的市場(chǎng)份額。此類服務(wù)商不僅服務(wù)于品牌方，也為大型連鎖商超提供電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

品牌至消費(fèi)者的解決方案是極易科技的核心業(yè)務(wù)之一，主要分為兩種模式：

線上渠道經(jīng)銷模式：極易科技從品牌合作伙伴處購(gòu)買產(chǎn)品，然后通過(guò)電商平臺(tái)（如天貓國(guó)際、京東）銷售給消費(fèi)者。這種模式在2022年至2024年的收入分別為9.07億元、8.77億元和7.34億元，占總收入比例從81.1%下降至52.4% 。

運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式：極易科技不從品牌合作伙伴處購(gòu)買產(chǎn)品，僅提供品牌策略、店鋪運(yùn)營(yíng)、渠道分銷、營(yíng)銷推廣等服務(wù)。這種模式在2024年的毛利率提升至55.1%，成為線上業(yè)務(wù)的利潤(rùn)支撐點(diǎn) 。

在美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域，極易科技主要采用運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式，與雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)旗下的倩碧、祖·瑪瓏、蒂佳婷，皮爾法伯集團(tuán)旗下的雅漾、康如，寶潔集團(tuán)旗下的SK-II等國(guó)際高端美妝品牌建立合作關(guān)系。2024年，公司高端美妝類目的GMV突破了17億元，成為公司增長(zhǎng)的重要引擎。

品牌至企業(yè)的解決方案是極易科技近年來(lái)大力發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊，主要通過(guò)買斷采購(gòu)模式將品牌產(chǎn)品引入沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)、麥德龍等大型商超渠道，由商超完成最終消費(fèi)者銷售 。該業(yè)務(wù)模式在2022年至2024年的收入占比從5.7%大幅提升至35.3%，成為公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

然而，該業(yè)務(wù)模式的毛利率較低，2024年僅為5.40% ，遠(yuǎn)低于品牌至消費(fèi)者的解決方案的55.1%。毛利率低的主要原因是需要大量資金墊付采購(gòu)，且商超渠道的議價(jià)能力較強(qiáng)。盡管如此，公司表示隨著該業(yè)務(wù)的發(fā)展，已擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠與毛利率更高的更多優(yōu)質(zhì)品牌合作伙伴建立合作關(guān)系 。

在美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域，公司通過(guò)品牌總代模式承接英國(guó)美妝品牌在中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步拓展線下渠道 。該業(yè)務(wù)模式雖毛利率較低，但有助于公司建立全渠道運(yùn)營(yíng)能力，降低對(duì)單一渠道的依賴。

品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運(yùn)營(yíng)是極易科技近年來(lái)快速發(fā)展的第三增長(zhǎng)曲線。通過(guò)深度戰(zhàn)略合作（如聯(lián)合研發(fā)、區(qū)域總代、股權(quán)投資等）強(qiáng)化品牌伙伴關(guān)系，并依托品牌資產(chǎn)管理模式主導(dǎo)全域營(yíng)銷與產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)開(kāi)展IP商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，通過(guò)授權(quán)開(kāi)發(fā)衍生品提升品牌價(jià)值與影響力。

2025年前三季度，品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入激增311.7%至1.74億元 ，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域，公司與雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)聯(lián)合開(kāi)發(fā)新品，主導(dǎo)全域營(yíng)銷，并通過(guò)IP聯(lián)名（如故宮合作）提升品牌價(jià)值。

GMV高增長(zhǎng) 毛利率波動(dòng)

極易科技的GMV從2022年的82億元增長(zhǎng)至2024年的150億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.2%，顯示出強(qiáng)勁的市場(chǎng)擴(kuò)張能力。2025年前三季度GMV已達(dá)128億元，預(yù)計(jì)全年將突破150億元。

營(yíng)收方面，公司從2022年的11.17億元上漲至2024年的14.00億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.7%。2025年前三季度營(yíng)收達(dá)到10.79億元，同比增長(zhǎng)21.4%，主要得益于品牌資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入激增311.7%至1.74億元。

值得注意的是，公司營(yíng)收增長(zhǎng)與GMV增長(zhǎng)的比率并不穩(wěn)定，2022-2023年GMV增長(zhǎng)35.1%，營(yíng)收增長(zhǎng)21.3%；2023-2024年GMV增長(zhǎng)35.3%，營(yíng)收僅增長(zhǎng)3.3%。這表明公司在業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中，營(yíng)收增長(zhǎng)未能與GMV增長(zhǎng)保持同步。

極易科技的毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，從2022年的17.4%降至2024年的14.4%，主要由于低毛利率的品牌至企業(yè)解決方案收入占比從5.7%提升至35.3%。2024年該業(yè)務(wù)毛利率僅為5.4%，遠(yuǎn)低于公司整體毛利率。

2025年前三季度毛利率回升至16.8%，主要得益于高毛利的品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升至16.1%。品牌資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率約為26%-28%，顯著高于公司其他業(yè)務(wù)。

凈利率方面，公司波動(dòng)較大，2022年為3.4%，2023年降至1.8%，2024年回升至3.6%，2025年前九個(gè)月再度下滑至1.7%。凈利率表現(xiàn)與毛利率趨勢(shì)基本一致，反映公司盈利能力不穩(wěn)定。

上市有何挑戰(zhàn)？

極易科技面臨的主要挑戰(zhàn)之一是客戶集中度過(guò)高。根據(jù)招股書披露，2022年、2023年及2024年，來(lái)自前五大客戶的收入分別占各期間總收入的77.3%、58.7%及56.2%，其中來(lái)自最大客戶的收入分別為8.04億元、6.52億元及5.43億元，分別占各期間總收入的72.0%、48.1%及38.8%。

最大客戶極可能是京東集團(tuán)，因?yàn)榫〇|邦能持股9.49%，且極易科技是京東平臺(tái)生態(tài)中的標(biāo)桿服務(wù)商。這種客戶與股東的雙重關(guān)系雖然有助于業(yè)務(wù)穩(wěn)定，但也增加了依賴風(fēng)險(xiǎn)。

與同行相比，寶尊電商2024年客戶集中度已降至42% ，悠可集團(tuán)2020年最大客戶占比為31.7%，而極易科技2024年最大客戶占比仍高達(dá)38.8%，客戶集中度明顯高于行業(yè)平均水平。

此外，公司還存在部分客戶與供應(yīng)商重疊的問(wèn)題。在2022年、2023年及2024年，極易科技的前五大客戶中分別有2個(gè)、2個(gè)和2個(gè)客戶同時(shí)也是公司的供應(yīng)商。向這些客戶銷售產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的73.1%、50.7%和43.9%。

極易科技的毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，2022年至2024年分別為17.4%、15.4%及14.4%。這一趨勢(shì)與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化密切相關(guān)，低毛利的品牌至企業(yè)解決方案收入占比從5.7%提升至35.3%，而高毛利的品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

與同行相比，悠可集團(tuán)服務(wù)模式毛利率高達(dá)59.5%，寶尊電商2024年毛利率為16.8%，而極易科技的毛利率明顯低于行業(yè)平均水平。公司整體毛利率及凈利率偏低，反映其成本控制及議價(jià)能力有待提升。

2025年前三季度，公司毛利率回升至16.8%，主要得益于高毛利的品牌資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比提升至16.1% 。然而，公司的凈利率波動(dòng)較大，2022年為3.4%，2023年降至1.8%，2024年回升至3.6%，2025年前九個(gè)月再度下滑至1.7% ，盈利能力不穩(wěn)定。

極易科技面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流壓力，2022年、2023年及2025年前九個(gè)月現(xiàn)金流凈流出分別為1.81億元、1.20億元及2.42億元。截至2025年9月30日，銀行借款達(dá)7.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，存在一定償債壓力。

同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)效率下降，存貨金額從2024年底的2.79億元增至2025年9月底的4.50億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為74.3天 。相比之下，悠可通過(guò)AI技術(shù)將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從120天降至68天，而極易科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍高于行業(yè)平均水平。

極易科技作為中國(guó)排名第五的50億級(jí)美妝電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，在數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域已建立了一定的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，公司面臨的客戶集中度高、毛利率持續(xù)下滑、現(xiàn)金流壓力大等問(wèn)題，是IPO進(jìn)程中的主要挑戰(zhàn)。

通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶多元化、技術(shù)賦能和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等措施，極易科技有望提升盈利能力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為成功上市奠定基礎(chǔ)。未來(lái)，公司應(yīng)繼續(xù)聚焦高端美妝和大健康兩大高增長(zhǎng)領(lǐng)域，強(qiáng)化跨境雙向服務(wù)能力，深化品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)從"電商管道"向"品牌資產(chǎn)管理商"的轉(zhuǎn)型。

在港股市場(chǎng)回暖的背景下，極易科技的上市進(jìn)程有望獲得支持。然而，公司需盡快解決現(xiàn)金流壓力和存貨周轉(zhuǎn)效率問(wèn)題，避免對(duì)賭條款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司應(yīng)加強(qiáng)與投資者的溝通，清晰展示其業(yè)務(wù)模式和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)認(rèn)可度。

極易科技的IPO不僅是一家公司的資本化進(jìn)程，也是中國(guó)數(shù)字零售綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商行業(yè)發(fā)展的縮影。隨著電商行業(yè)進(jìn)入"存量提質(zhì)"階段，專業(yè)服務(wù)商的價(jià)值將進(jìn)一步凸顯，極易科技有望在資本市場(chǎng)獲得新的發(fā)展機(jī)遇。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊指出，極易科技在數(shù)字零售服務(wù)商中排名第二、跨境電商服務(wù)第一。但其正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛：為擴(kuò)大規(guī)模，公司大力拓展低毛利的線下分銷業(yè)務(wù)，導(dǎo)致整體盈利能力下滑，且對(duì)大客戶依賴度高，現(xiàn)金流承壓。上市有助于其緩解資金壓力，并推動(dòng)向高附加值的品牌資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)顯示，除極易科技外，電商服務(wù)商公司還包括電商代運(yùn)營(yíng)：悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商、索象電商等；電商SaaS服務(wù)商類：微盟、有贊、光云科技、聚水潭、企邁科技；全鏈路服務(wù)商：樂(lè)其電商、千匠網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)營(yíng)科技、魔筷科技；DP類服務(wù)商：融趣傳媒、構(gòu)美等。

此前，寶尊電商、麗人麗妝、若羽臣、壹網(wǎng)壹創(chuàng)和青木股份、凱淳股份這六家電商代運(yùn)營(yíng)商上市公司相繼發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

從圖表數(shù)據(jù)來(lái)看，在營(yíng)收方面，寶尊電商營(yíng)收規(guī)模居首，若羽臣的營(yíng)收增速最為顯著；凈利潤(rùn)方面，寶尊電商與麗人麗妝、凱淳股份呈現(xiàn)虧損，其余公司均實(shí)現(xiàn)盈利，其中青木股份凈利潤(rùn)規(guī)模最大，凈利潤(rùn)增速最快；在營(yíng)業(yè)成本與研發(fā)費(fèi)用方面，兩項(xiàng)規(guī)模最高的均為寶尊電商。