嬰童輔食品牌“爺爺的農場”沖刺港股，面臨出生率下滑與OEM困局

出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

1月5日，爺爺的農場國際控股有限公司（以下簡稱“爺爺的農場”）提交港股招股書，擬登陸香港聯交所主板。

這家成立僅八年的企業，憑借“真材料、少添加、有營養”的產品理念，從嬰童輔食賽道延伸至家庭食品領域，業績持續高速增長。

然而，在2018年將產品推向中國市場時，公司主打“歐洲原裝進口”，曾引發過“假洋牌”爭議。除此之外，公司還存在營銷費用擠壓利潤空間、高度依賴代工生產、行業增速放緩等多重挑戰，這場IPO之旅充滿考驗。

“假洋牌”引爭議

2015年，楊鋼、姜福全、何建農、劉海波四人在廣州共同創立了爺爺的農場，運營主體為廣州健特唯日用品有限公司。

然而，自2018年品牌正式推向中國市場起，公司在宣傳方面刻意淡化中國基因，主打“歐洲原裝進口”“歐洲國民輔食品牌”“植根于歐洲”等標簽。

爺爺的農場早期產品包裝幾乎全為英文，官方微信公眾號亦長期使用“歐洲荷蘭嬰幼兒食品品牌進駐中國”等表述，甚至創始人之一的姜福全還曾以“中國區品牌負責人”身份接受采訪時，仍堅稱該品牌為“歐洲原裝進口”。

這一策略成功塑造了高端進口形象，但也引發“假洋品牌”爭議。

2022年起，公司逐步停止使用“歐洲原裝進口”宣傳語，2024年后徹底放棄“原產歐洲”定位，轉而強調“真材料、少添加、有營養”。

與此同時，產品產地已悄然國產化。招股書顯示，截至2025年9月底，其195款嬰童零輔食產品中，21個明星產品有16個原產地為中國，62家OEM合作制造商中49家為國內企業。

爺爺的農場“國產化”并未對業績造成負面影響。

招股書顯示，2023年，爺爺的農場實現營業收入6.22億元，2024年同比增長40.6%至8.75億元。2025年前9個月，公司營收進一步增至7.80億元，較2024年同期的6.33億元增長23.2%。

盈利能力方面，爺爺的農場毛利率始終保持在較高水平，2023年、2024年及2025年前9個月分別為55.5%、58.8%及57.3%。

然而，爺爺的農場本質上是一家以品牌營銷為核心驅動力的企業。2023年至2025年前三季度，銷售費用分別為2.01億元、3.06億元和2.83億元，銷售費用率從32.3%攀升至36.3%。

尤為值得注意的是，電商推廣費用占比持續走高，2025年前9個月已達72.3%，凸顯對天貓、京東等平臺流量的深度依賴。

高額營銷費用擠壓了公司利潤空間，2023年至2025年前9個月，公司凈利潤分別為7546萬元、1.03億元、8742萬元，凈利率從12.1%降至11.2%，呈現“高毛利、低凈利”的典型特征。

面臨三重增長挑戰

盡管爺爺的農場過去幾年業績保持穩步增長，成功躋身行業前列，但在行業發展變局下，其持續增長之路正面臨三重核心挑戰。

首先是行業預期增速的小幅下滑。作為核心賽道的中國嬰童零輔食市場，雖仍保持增長態勢，但增長動能已出現邊際放緩跡象。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年市場總規模394億元，預計至2029年將增長至512億元，期間年復合增長率為5.4%。這一增速較2020-2024年5.6%的復合增長率下滑0.2個百分點。行業增速放緩意味著市場增量空間收窄，未來需在存量競爭中爭奪更多份額，增長難度顯著提升。

其次是行業集中度低引發的激烈競爭。2024年，爺爺的農場以15億元GMV位列中國嬰童零輔食市場第二，但3.3%的市場占有率凸顯行業高度分散的格局。同期，行業前五大企業合計市場份額僅14.2%，大量中小品牌憑借靈活的定價策略和細分場景布局，持續沖擊市場格局。

更具挑戰的是，公司寄予厚望的“第二曲線”家庭食品賽道競爭更為激烈，目前推出的橄欖油、A2 牛奶水牛奶等產品，不僅要面對傳統食品巨頭的渠道與品牌優勢擠壓，還需應對新興健康食品品牌的創新沖擊，品牌從嬰童領域向家庭場景的認知遷移，以及面向全家庭用戶的市場教育工作，均需投入大量資源，面臨雙重考驗。

最重要的長期挑戰來自核心消費群體的持續收縮。近年來中國出生率的下降趨勢，直接影響嬰童零輔食市場的需求基礎。招股書數據顯示，2020-2024年國內0-6歲嬰童數量從1.104億降至0.807億，預計2029年將進一步縮水至0.609億。

核心消費群體規模的持續萎縮，不僅直接限制行業整體增長潛力，也對爺爺的農場的核心業務構成剛性壓力。盡管公司通過拓展家庭食品賽道尋求突破，但短期內嬰童零輔食仍為核心收入來源，消費群體的減少將持續對業績增長形成制約，考驗企業的戰略轉型速度與市場拓展能力。

依賴OEM模式存安全隱患

作為嬰童食品企業，食品安全是公司發展的生命線。任何微小的質量瑕疵都可能演變為毀滅性的品牌危機。

在產品生產端，爺爺的農場高度依賴OEM制造模式。報告期內合作62家OEM廠商，其中13家為海外企業。

OEM代工具有輕資產、高效率的特點，但也是一把雙刃劍。招股書坦言，其產品質量高度依賴第三方制造商。一旦代工廠出現品控問題，品牌聲譽將首當其沖。根據公開資料，爺爺的農場旗下產品就曾多次出現抽檢不合格的情況。

據環球網報道，2019年7月，廣東省市場監督管理局網站顯示，因進口的“爺爺的農場”牌嬰幼兒米粉和果汁泥抽檢結果不合格，廣州市天河區市場監督管理局對廣東省艾斯普瑞（廣州）食品有限公司（中國經銷商）進行立案調查。

據中國網報道，2020年7月，廣東省市場監督管理局發布了關于不合格食品核查處置情況的通告，其中，艾斯普瑞（廣州）食品有限公司經銷的嬰幼兒多種谷物米粉和嬰幼兒多種谷物混合水果米粉不合格，被罰沒29萬元。

2025年10月，據《北京商報》報道，爺爺的農場旗下產品——有機松茸醬油（減鹽型）每10毫升鈉含量達409毫克，被發現高于未標注兒童專用的千禾產品。

對此，爺爺的農場發布聲明表示，公司有機醬油鈉含量符合國家相關標準，相關媒體刻意拿“特例”成人醬油和兒童醬油做比較，誤導公眾。

目前，爺爺的農場自有工廠（廣州增城基地）在2025年投產，代工導致的食品安全風險有望得到緩解，但自主生產能否在成本與品質上超越成熟的代工廠，仍是未知數。

過去幾年，爺爺的農場展現出強勁的增長潛力。此次港股IPO若能成功募資，將進一步強化其研發與生產能力，鞏固市場領先地位。

但需注意的是，行業集中度低、出生率下滑、食品安全合規壓力等問題仍將長期存在，疊加公司對OEM制造的依賴及海外市場拓展的不確定性，其未來業績增長仍面臨挑戰。