大集合謝幕，9萬億券商資管轉型加速

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存續22年的券商參公大集合產品整改收官，僅余3只未完成平移。

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作者 |李域

編輯 |巫燕玲

排版 |黃玥

2025年末，伴隨券商參公大集合產品整改期限的到來，這一已有22年歷史的重要資管業務正式謝幕。

目前，券商參公大集合已基本完成變更，還存續的券商大集合產品僅3只，包括國聯現金添利、銀河水星現金添利和粵開現金惠等尚未完成平移。據悉，大多數的大集合轉為公募產品，有的轉為私募，有的則選擇清盤。

在經歷了去通道、強監管的轉型期后，券商資管正回歸主動管理本源，通過產品創新和服務升級提升競爭力。

最新數據顯示，證券行業資管業務總規模已超9萬億元。截至2025年11月末，券商（包含資管子公司）私募資管規模達5.8萬億元，此外，?東證資管等4家券商資管公募管理規模也超千億元。

對于券商資管大集合產品的公募化改造的收官，以及公募牌照申請的放緩，有業內人士表示，行業回歸“受人之托，代人理財”本源，資管行業開啟新一輪競速。

大集合謝幕

券商大集合產品是券商集合資管業務的歷史遺留產物。

2003年，券商資產管理業務迎來規范化時代。2004年10月25日，光大證券率先向證監會申報集合資產計劃，成為首只申報獲批的券商集合理財產品，也是券商首只大集合理財產品，該產品于2005年4月成立。

按照集合理財的規模和認購最低標準，券商集合理財產品分為大集合和小集合。大集合認購起點是5至10萬，為“類公募”產品。小集合認購起點一般在100萬以上，為“私募”產品。

2013年6月1日后，監管明確，大集合產品將不再允許新設，符合條件的券商可以開展公募基金業務，大集合產品開始陷入“非公非私”的尷尬境地。

直至2018年，證監會發布《證券公司大集合資產管理業務適用〈關于規范金融機構資產管理業務的指導意見〉操作指引》，要求大集合產品新開展的投資應當遵守公募基金法定投資范圍和投資限制，存量大集合資產管理業務應當在2020年12月31日前對標公募基金進行管理。有公募牌照的券商，在產品完成公募化改造以后，要向證監會提交產品合同變更申請，合同期限原則上不得超過3年，即在2023年12月31日全部到期。此后，不少產品選擇延期至2025年底。

截至2025年12月末，Wind數據顯示，券商大集合產品存續數量銳減至個位數，其中絕大多數產品將于年底到期，僅個別產品延期至2026年中。其中，粵開現金惠將存續期限由原來的2025年12月31日延長至2026年3月31日。國聯現金添利也將存續期限由2025年11月8日延長至2026年7月31日。

東海證券非銀首席分析師陶圣禹指出，從規模端看，存量大集合產品正處于對標公募的標準化轉型期，短期內的改造、清盤或轉托管對管理規模和收入形成了直接壓制。同時，在固收類和現金管理類產品上，券商資管面臨來自公募基金和銀行理財子公司的激烈競爭，且自身的主動管理能力建立尚需時日。

牌照申請退潮

在券商資管業務結構持續優化的趨勢下，設立資管子公司并申請公募基金牌照，成為券商資管業務的戰略布局。

2022年5月出臺的《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》，標志著券商資管實現公募化的“一參一控一牌”制度正式落地，特別是“一牌”的制度紅利刺激券商紛紛申請設立資管子公司。在加碼布局資管業務的同時，券商也在加速搶灘公募牌照。

2023年，券商資管子公司申請公募牌照迎來了一波熱潮。招商資管、興證資管、廣發資管、光證資管、國證資管和國金資管六家機構先后遞交申請。同年，招商資管和興證資管獲批公募基金牌照。

此后，審批節奏放緩。特別是在2025年下半年后，廣發資管、光證資管、國證資管先后撤回了申請；11月底，國金資管亦撤回申請。這意味著，券商資管公募牌照申請隊列已“清零”。

“券商資管淡化對公募牌照的追求主要由市場格局與監管導向變化所致。”有業內人士認為，當前公募賽道已成“紅海”，券商資管在渠道布局與品牌認知上不具顯著優勢，獨立申請與運營成本較高，與現有業務協同效應有限。

目前，共有14家券商及其資管子公司獲批開展公募基金管理業務，分別是東證資管、中銀證券、財通資管、華泰證券資管、國泰君安資管、中泰資管、招商資管、浙商資管、山證資管、渤海匯金、長江資管、國都證券、北京高華證券、興證資管。

探索差異化

近年來，券商一方面主動壓降通道類、非標類業務，另一方面將資源更多地投向主動管理型產品，探索差異化發展路徑，尤其是在權益類、固收+、FOF/MOM等領域進行了深度布局與能力建設。

近期，國信證券在接受機構調研時表示，提升主動管理規模方面，國信資管在做好投資收益同時高度重視風險控制和撤管理，努力為客戶提供長期穩健的投資收益，提升主動管理規模。

策略布局方面，2025年以來，根據資本市場變化在保持固收業務穩定的同時積極布局含權業務。一是進一步挖掘固收業務潛力，在保持固收傳統優勢的基礎上加強了對可轉債、衍生品、REITs 等策略的研究開發系列“固收+”產品，全面推動固收業務向“固收+”轉型。

二是堅持價值投資理念，推動權益業務穩步發展。三是抓住被動投資、量化私募等發展趨勢，發行了多只指數增強、私募 FOF 等主題產品，進一步豐富含權業務產品線。

陶圣禹認為，公募路徑更適合具備綜合金融生態和零售渠道的頭部機構，而擁有項目資源、專業能力和機構客戶基礎的特色券商，走私募路徑可能更為順暢。