股價(jià)1年暴漲7倍，天際股份的利空都出盡了嗎？

過(guò)去一年，在六氟磷酸鋰漲價(jià)狂歡之下，天際股份（002759.SZ）徹底爆發(fā)了！

2025年最后一個(gè)交易日，公司收盤價(jià)報(bào)46.43元/股，較年內(nèi)6.09元/股低點(diǎn)，漲幅近7倍。

從一家依靠電燉鍋生存的傳統(tǒng)企業(yè)，到躋身全球鋰電池核心材料行業(yè)前三，天際股份的跨界轉(zhuǎn)型，是中國(guó)制造業(yè)尋找第二增長(zhǎng)曲線的典型樣本。

然而，它的業(yè)績(jī)和股價(jià)隨著鋰電周期劇烈波動(dòng)，也讓投資者充滿了質(zhì)疑和焦慮。這一次的輪動(dòng)，又會(huì)持續(xù)多久？

“拿來(lái)主義”的喜與憂

公開資料顯示，天際股份前身為廣東天際電器有限公司，2015年5月在深圳證券交易所上市。

上市之初，公司陶瓷烹飪家電產(chǎn)品營(yíng)收占比高達(dá)86.76%。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2016年。天際股份以27億元巨資收購(gòu)江蘇新泰材料科技100%股權(quán)，大手筆跨界布局鋰電池電解液主要原材料六氟磷酸鋰領(lǐng)域，開啟雙主業(yè)發(fā)展之路。

電解液是鋰電池四大材料之一，電解質(zhì)鋰鹽是電解液的核心組成部分，六氟磷酸鋰因具有良好的導(dǎo)電性和電化學(xué)穩(wěn)定性，是目前使用最普遍的電解質(zhì)鋰鹽，在電解液成本中占比達(dá)到30%-50%，其技術(shù)指標(biāo)和產(chǎn)品性能得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。

通過(guò)新泰材料，天際股份掌握了六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)，使其成為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備規(guī)模化生產(chǎn)能力的廠商之一。

目前，比亞迪（002594）、寧德時(shí)代（300750）、新宙邦（300037）、珠海市賽緯電子材料股份有限公司、瑞泰新材（301238）等新能源電池及電解液生產(chǎn)企業(yè)為公司主要客戶群體。

然而，這種“拿來(lái)主義”的擴(kuò)張模式也埋下隱患。

本次交易中，天際股份支付22.95億元，同時(shí)向天際股份的控股股東汕頭市天際有限公司（以下簡(jiǎn)稱“汕頭天際”）和自然人吳錠延發(fā)行股份，募集配套資金，用于支付剩余的4.05億元收購(gòu)款。

彼時(shí)，新泰材料賬面的凈資產(chǎn)只有1.43億元，評(píng)估增幅近1800%。如此高溢價(jià)收購(gòu)也給天際股份帶來(lái)了23.19億元的巨額商譽(yù)。2017年、2018年、2019年已累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備8.74億元。

2023年，天際股份以現(xiàn)金方式收購(gòu)新特化工股權(quán)，新增商譽(yù)3.3億元。

2024年，行業(yè)低谷時(shí)，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備10.48億元，直接導(dǎo)致當(dāng)年巨虧13.61億元。其中，因六氟磷酸鋰盈利能力下降，對(duì)新泰材料計(jì)提商譽(yù)減值9.85億元；因新特化工未完成承諾業(yè)績(jī)，計(jì)提商譽(yù)減值0.63億元。

截至2025年上半年，公司累計(jì)商譽(yù)余額為7.27億元。這也持續(xù)牽動(dòng)著公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的利潤(rùn)中樞。

商譽(yù)明細(xì)（單位：億元）

鋰電狂飆之下的陣痛

有觀點(diǎn)認(rèn)為，作為一家典型的高Beta、高杠桿的周期性材料公司，天際股份的投資價(jià)值完全錨定于主營(yíng)產(chǎn)品六氟磷酸鋰的市場(chǎng)周期。

此次的股價(jià)反轉(zhuǎn)，本質(zhì)上也是一場(chǎng)六氟磷酸鋰的漲價(jià)狂歡。

過(guò)去三年，六氟磷酸鋰的價(jià)格，走出了一輪“過(guò)山車”行情。2022年，飆至60萬(wàn)元/噸；2024年，跌至5萬(wàn)元/噸的成本線附近。而從2025年7月觸底后，價(jià)格開啟瘋狂反彈，12月最高達(dá)18萬(wàn)元/噸，?累計(jì)漲幅超260%。

受此影響，天際股份2022年、2023年、2024年，連續(xù)三年出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.86億元，同比增長(zhǎng)23.00%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.01億元，較上年同期減虧8705.18萬(wàn)元。

其中，第三季度單季虧損4911.22萬(wàn)元，環(huán)比有所擴(kuò)大。

分析原因看，一方面是受公司70%的長(zhǎng)協(xié)訂單價(jià)格約束影響，這些低價(jià)合同最遲將于2025年12月到期。隨著低價(jià)長(zhǎng)協(xié)陸續(xù)到期，公司盈利能力有望得到顯著改善。

另一方面，在行業(yè)價(jià)格低谷期，公司管理層選擇了激進(jìn)的備貨，導(dǎo)致存貨暴增。這一戰(zhàn)略也掏空了公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

綜合看來(lái)，六氟磷酸鋰本輪漲價(jià)源于供需矛盾的持續(xù)激化：

需求端，新能源汽車與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，帶動(dòng)電解液采購(gòu)量增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰作為電解液核心原料供不應(yīng)求；供給端，行業(yè)前期產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致中小企業(yè)出清，頭部企業(yè)滿產(chǎn)仍難滿足需求。

樂(lè)觀派認(rèn)為，六氟磷酸鋰已確認(rèn)景氣度拐點(diǎn)，行業(yè)“滿產(chǎn)滿銷，供應(yīng)緊張”的局面再現(xiàn)。悲觀派則認(rèn)為，公司這輪上漲嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)。一旦六氟磷酸鋰價(jià)格漲幅趨緩，或新增產(chǎn)能集中釋放，股價(jià)將面臨回調(diào)壓力。

天際股份的股價(jià)K線圖，也是六氟磷酸鋰行業(yè)的周期曲線。

事實(shí)上，為了避免深陷于大宗商品的周期漩渦，天際股份也在積極尋找策略：

一是規(guī)模降本，通過(guò)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，利用規(guī)模效應(yīng)攤薄成本。

天際股份在互動(dòng)平臺(tái)披露，目前，公司六氟磷酸鋰總產(chǎn)能為3.7萬(wàn)噸/年。募投項(xiàng)目二期建設(shè)已基本完成，工程廠房及公用設(shè)施均已建成，待項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司六氟磷酸鋰總產(chǎn)能將提升至5.2萬(wàn)噸/年。

二是產(chǎn)業(yè)鏈延伸，加速布局新材料領(lǐng)域。其中，最具想象空間的是對(duì)硫化鋰材料的研發(fā)。

硫化鋰被認(rèn)為是未來(lái)硫化物固態(tài)電池電解質(zhì)的關(guān)鍵原材料。據(jù)悉，公司已獲得相關(guān)專利授權(quán)，目前已完成小試。這標(biāo)志著公司開始提前卡位下一代的電池技術(shù)。