共享電單車“下沉王”松果出行沖刺港股，三年累虧超4億

45.5萬輛電單車，1.28億注冊用戶，在中國共享電單車市場排行第四的松果出行，帶著6.6%的全國份額和三年超過4億元的凈虧損，闖關港股上市。

2026年1月2日，港交所披露，共享電單車服務商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式遞交上市申請。這是該公司第二次沖擊資本市場，2021年曾嘗試赴美上市但未成功。

公司由美團創始團隊成員翟光龍創辦，自2017年成立以來，通過“農村包圍城市”的差異化策略在下沉市場站穩了腳跟。

增長乏力

營收增長乏力是松果出行招股書最顯眼的特征。

2023年和2024年，松果出行的營收分別為9.53億元和9.63億元，2025年前三季度的營收為7.46億元。2023年至2024年的年增長率僅為1%，2025年前三季度同比則基本持平。

與此同時，公司的每日訂單量持續下滑。從2023年的110.19萬單降至2024年的105.51萬單，2025年前三季度進一步降至100.60萬單。

值得注意的是，在訂單量下降的同時，單次行程平均價格呈現逐年上漲趨勢，從2023年的2.73元升至2024年的2.85元，再到2025年前三季度的2.94元。

松果出行雖在2025年前三季度實現經調整凈利潤2639.6萬元，迎來階段性扭虧，但近三年累計虧損驚人。

2023年、2024年及2025年前三季度，公司凈虧損分別為1.92億元、1.51億元和0.60億元，累計凈虧損超4億元。

對于未來的盈利趨勢，松果出行在招股書中給出了謹慎預測，表示短期內未必可實現或維持盈利能力。公司能否實現盈利取決于其推動收入增長與提升營運效率的能力。

毛利率的持續提升成為業績中的一抹亮色。招股書顯示，2023年公司毛利率為15.8%，2024年提升至18.9%，2025年前9個月進一步躍升至24.3%。

債務壓力與挑戰

在中國整體共享電單車市場中，松果出行位列第四，與前三甲存在顯著差距。

灼識咨詢報告顯示，按2024年交易額計算，松果出行的全國市場份額為6.6%。而行業前三名哈啰、美團、青桔合計市場份額超67%，單家市占率均超20%。

然而在下沉市場（外圍發展區域），松果出行卻占據了領先地位。按2024年交易額及已投放的電單車數量計算，其在外圍發展區域市場份額達到18.7%，位居第一。

截至2025年9月30日，松果出行在全國422個市縣共投放了45.5萬輛共享電單車，注冊用戶總數達到1.28億。

高達14.52億元的流動負債凈額，成為松果出行頭頂的“達摩克利斯之劍”。

截至2025年9月30日，松果出行的流動負債凈額已攀升至14.52億元，較2023年的11.27億元增長28.8%。同期，公司持有的現金及現金等價物僅1.57億元，遠不足以覆蓋短期債務。

公司收入結構較為單一，超九成收入依賴共享電單車服務。2023年至2025年前三季度，該公司共享電單車服務收入占總收入比例分別為98.1%、97.0%和93.6%。

招股書顯示，松果出行的研發投入逐年下滑。2023年至2025年前三季度，研發開支分別為1.29億元、1.23億元和0.85億元。

共享電單車行業本身具有重資產屬性，車輛購置成本居高不下。2024年行業平均電單車購置成本仍達每輛約2978元，大規模投放必然帶來高額前期投入。

松果出行的虧損壓力與行業集中度高的現狀仍是其面臨的重大挑戰。截至2025年9月，公司手中的現金僅1.57億元，卻要面對14.52億元的流動負債。

在招股書中，松果出行表示，募集所得資金將主要用于擴大地區覆蓋、研發投入、探索電單車銷售及海外擴張等。但在國內縣域市場增量收窄，一、二線城市巨頭林立的局面下，市場拓展難度不容小覷。