港交所掀“醫藥熱” 企業等待“冬去春來”

2025年，港交所醫療健康企業IPO熱潮涌動：年初腦動極光鳴鑼開市，年末AI制藥獨角獸登場。數據顯示，2025年超20家醫療健康企業在港交所上市，數量接近2022-2024年三年總和。

多位業內人士告訴中國商報記者，2025年醫療健康行業資本化呈現新特征：年初企業爭相遞表，年中明星企業募資近百億港元，年末多家新股首日破發。這一系列現象標志著行業進入新階段。從過去追求管線數量的“粗放擴張”，轉向如今深耕臨床與商業價值的“精細化運營”。

2025年港股生物醫藥板塊明顯的估值修復與賺錢效應，吸引了更多企業尋求上市。圖為某藥企研發人員在進行分析檢測實驗。（資料圖，圖片由CNSPHOTO提供）

資金向“頭部”與“硬科技”集中

在2025年的港股醫療健康板塊上，資本呈現“頭部聚集”與“硬科技偏好”特征：頭部企業與細分賽道龍頭受青睞，而部分企業則面臨融資困境。

以年中上市的恒瑞醫藥為例，其募資額約為98.9億港元，不僅是近5年港股醫藥板塊的最大IPO，更吸引了包括新加坡政府投資公司、高瓴資本在內的頂級基石投資者。弗若斯特沙利文大中華區生命科學事業部咨詢總監張辰陽直言，這充分證明了全球資本市場對中國藥企創新研發能力的認可。

如果說恒瑞醫藥的上市代表了傳統創新的價值兌現，那么年末上市的AI制藥獨角獸英矽智能的上市則代表了業內的新投資方向。其以約23億港元融資額，成為“2025年香港最大型的生物科技新股”。

有專注AI制藥領域的投資人直言：“資本市場對能實質性提升研發效率、降低失敗風險的賦能型技術平臺，愿意給予明確溢價。這超越了單純對某一在研藥物的押注。”

英矽智能聯合首席執行官任峰則表示，相較于前幾年對AI技術的追捧，如今投資者更關注制藥企業的臨床進展與商業化能力。他認為，AI制藥公司已經過了單純談論技術的階段，“到了交作業的時候”，而“作業”的成色取決于自研管線的進度和商業模式帶來的收入。

在創新藥與尖端技術之外，已搭建清晰商業模式、產生穩定現金流的企業同樣受到青睞。

數字醫療平臺“健康160”于2025年9月登陸港交所，開盤即暴漲約152%，市值一度突破百億港元。其相關負責人直言，公司已構建起連接全國超4.46萬家醫療健康機構及90.23萬名醫護人員的龐大生態網絡，是投資者看重的“護城河”與穩健基本盤。

“數據邏輯”成為資本評估體系的重要指標

在資本市場上，過去為“潛力”和“故事”支付溢價的時代正快速退潮，對硬核臨床數據、清晰商業路徑與財務健康度的嚴苛審視正在成為主流。

2018年推出的“18A規則”為未盈利生物科技公司提供了上市通道。截至2025年底，已有超70家公司通過該規則登陸港交所。一位資深保薦人表示，早期市場對18A公司相對寬容，看重科學背景和管線前景；如今，投資人則聚焦具體問題，如二期臨床數據對比標準療法的優勢、新藥上市申請時間、生產成本及定價策略等。

一級市場和并購交易更敏銳地反映了這一轉向。2025年，傳統藥企與創新生物科技公司（Biotech）之間的并購顯著活躍，例如中國生物制藥收購禮新醫藥。

“這不是簡單的資金救助，而是產業邏輯驅動的價值重組。”一位參與多起交易的并購顧問分析，“傳統藥企擁有強大的生產、銷售和現金流，但面臨創新管線焦慮；Biotech手握前沿資產，卻‘燒錢’迅速、商業化能力弱。兩者的結合，是‘研發引擎’與‘商業底盤’的互補，資本市場更認可這種能迅速產生協同效應的‘確定性’。”

2025年年末的“破發潮”同樣值得關注。以華芢生物為例，盡管頂著“港股PDGF第一股”光環并獲得近800倍超額認購，但其上市前年收入僅數十萬元、虧損超兩億元的財務數據，最終導致上市后股價承壓。

“這清晰地劃出了一條新界限。”有頭部國際銀行專注醫療板塊的分析師總結，“即便是前沿賽道，如果核心產品處于過于早期階段，且短期內無法看到明確的收入拐點，市場的耐心正在急劇縮短。資本現在追求的是‘可預見的價值實現’，而非遙遠的藍圖。”

2026年港股醫藥IPO熱潮依然洶涌

2025年的上市盛宴尚未散席，2026年的赴港上市潮已洶涌而至。從正在排隊“闖關”的企業特征來看：IPO“排隊潮”與監管“理性閘門”并存，企業上市之路從“能上盡上”進入“優中選優”的新階段。

香港作為亞洲生物科技融資核心樞紐的地位進一步鞏固。據港交所數據，目前仍有約300家企業“排隊候場”，其中醫療大健康企業占比高達1/3。這股洶涌的“排隊潮”在2026年開年便得到印證。2026年首周，港交所新增遞表企業達30家。

上述頭部國際銀行專注醫療板塊的分析師表示，這股潮流的背后，是多重動力驅動的結果。一方面，2025年港股生物醫藥板塊明顯的估值修復與賺錢效應，吸引了更多企業尋求上市；另一方面，企業有迫切的國際化發展的內在需求，赴港上市被其視為深化全球化布局、利用國際資本加快海外業務發展、鞏固行業地位的關鍵戰略。

2026年在港交所部分正排隊/已經上市的醫療健康企業。（中國商報記者 馬嘉/制圖）

其中，對于企業來說，“A+H”雙重上市或正在成為“必選項”。例如，信立泰在公告中明確表示，赴港上市是為了“進一步推進公司全球化戰略布局，打造國際化資本運作平臺。”仙樂健康也發布公告稱，發行H股旨在“深化全球化戰略布局，利用國際資本市場優勢，加快海外業務發展。”

需要注意的是，監管的“理性門檻”正悄然抬升。香港證監會與港交所在近期已聯合向部分新股保薦人下發警示函，直指部分上市申請資料質量粗糙、存在不合規問題。業內人士認為，這向市場傳遞出明確信號：在追求上市數量的同時，上市質量與合規性將成為更重要的篩選標準。

市場自身的“選擇性”也在增強。上述頭部國際銀行專注醫療板塊的分析師直言，2025年年末部分新股破發的陰影仍在，這也提醒所有擬上市企業：資本的熱情有限。未來，那些具備硬核數據（如突出的臨床進展）、清晰路徑（明確可期的商業化前景）和健康基本面（合理的財務與估值）的企業，能更順利地穿過這道日益收窄的“閘門”，贏得投資者的最終投票。（記者 馬嘉）

來源：中國商報