好盈科技“以價換量”擬募資近20億，營收增長77%毛利率卻跌20%

距離首輪問詢已兩月有余，這家無人機“心臟”企業的IPO“進度條”仍待更新。

1月15日，上交所官網顯示，好盈科技的科創板IPO審核項目動態，仍停留于去年11月7日的“已問詢”。

據了解，好盈科技在全球無人機動力系統的市占率4.12%，本次IPO擬募集資金19.6億元投向高端動力系統智能產業園及研發中心建設。

招股書顯示，2025年上半年，好盈科技的營收同比增長76.57%。不過，這一亮眼數據背后，公司無人機電機單價兩年暴跌56%，導致其綜合毛利率低于同行。

這意味著，身處“紅海”廝殺中的好盈科技，又將如何用“以價換量”的高增速獲得科創板上市審核委的認可？

單一業務“依賴癥”

資料顯示，好盈科技是一家從事無人機動力系統的研發、生產和銷售的公司，產品涵蓋一體化動力系統、電控、電機和螺旋槳四大核心品類。

從股權結構來看，張捷、劉友輝二人合計控制好盈科技70.95%的表決權，共同作為公司的控股股東和實際控制人。

截至招股書簽署日，張捷直接持有公司32.19%的股份，作為好盈共贏一號執行事務合伙人間接控制公司5.31%的表決權，作為好盈共贏二號執行事務合伙人間接控制公司2.19%的表決權；劉友輝直接持有公司31.26%的股份。

近年來，隨著低空經濟的大熱，好盈科技也迎來一波暴發式的增長期。

招股書顯示，2022年～2025年上半年（報告期），公司營業收入分別為4.68億元、5.46億元、7.38億元和5.8億元，呈現出快速增長態勢。

僅2022年～2024年，好盈科技實現25.57%的營收復合增長率，2025年上半年，營收增速則創下了76.57%的新高。

報告期，凈利潤分別約0.82億元、0.94億元、1.52億元和1.39億元。凈利潤實現了36.3%的復合增長率。

同期，好盈科技的無人機動力系統貢獻的收入不斷攀升，營收由2022年的1.77億元增至去年上半年的4.34億元，占總營收的比例則由39.94%躍升至75.57%。

與此同時，好盈科技的傳統競技車（船）模動力系統收入占比，則從2022年的43.19%下降至去年上半年的不足20%。

實際上，好盈科技“一降一增”的營收結構，不僅暴露其營收對單一業務的過度依賴，也大幅提升了賖銷帶來的壞賬風險。

數據顯示，報告期，好盈科技的應收賬款余額不斷上升，從2022年末的5574萬元增加至2025年6月末的9233萬元，增幅高達66%；同期，賖銷率也從11%上升到了16%。

值得注意的是，在好盈科技激進的賖銷下，讓本就不高的收賬款周轉率呈現出了持續下降的趨勢。從2022年的6.97次，下降至2025年上半年的6.71次。該水平明顯低于同行三瑞智能的17.21次。

“這一差異與雙方的客戶結構有關。”好盈科技解釋稱，三瑞智能客戶以境外為主，且多采用預收款結算，給予客戶的信用期較短；“公司的銷售主要集中在境內，對于長期合作、信用良好的客戶，會提供一定的信用期限。”

售價“腰斬”

近年來，受益于全球政策支持，無人機行業快速發展。

根據Frost&Sullivan發布的數據，2019-2024年全球民用無人機市場的復合增長率為24.14%；2025-2029年，預計全球無人機市場復合增長率為16.13%。

不過，就在低空經濟帶火無人機市場的同時，身處無人機產業鏈的企業則陷入到了“紅海”廝殺中，比如，“以價換量”的好盈科技，只能“犧牲”利潤換高增長。

據招股書，從2022年到2024年，好盈科技的無人機電機產品平均售價由每件343.57元顯著下降至150.56元，降幅達到56.18%，直接“腰斬”。

同時，其他產品的價格也走低。2025年上半年，好盈科技旗下的無人機一體化動力系統、電控系統以及螺旋槳等其他三類產品的價格普遍下調約一成。

事實上，這一“以價換量”的經營策略，已經對好盈科技的利潤水平造成了直接影響。

報告期內，好盈科技的無人機電機業務毛利率由54.1%持續下降至32.41%，降幅超過20個百分點。

“2022年及2023年，公司電機主要用于生產一體化動力系統，對外銷售的電機單品以高功率為主且銷量較低，毛利率相對較高；2024年起公司積極布局無人機電機單品市場，電機銷量大幅增加，電機銷售價格有所下降。”好盈科技表示，“同時，低功率電機收入占比大幅增長，低功率電機毛利率相對較低，導致2024年及2025年1-6月電機產品毛利率出現較快下降。”

然而，上述解釋很難改變市場對其毛利率顯著低于同行企業的看法。

數據顯示，目前，好盈科技整體綜合毛利率維持在44.85%～47.41%的區間，卻顯著低于同行企業三瑞智能——后者同期的綜合毛利率處于52.6%～59.79%的較高水平。

對于這一毛利率差距，好盈科技解釋為雙方市場重心不同所致。

三瑞智能主要面向海外市場，營業收入大部分來自境外客戶，產品定價更受國際市場影響，售價相對較高。而好盈科技的無人機動力業務目前以國內客戶為主，2025年上半年境內收入占比達到85.59%，由于國內客戶對價格更為敏感，產品定價空間相對有限。

通常情況下，支撐企業高毛利率水平的絕非單一售價問題，更多的是企業自身實打實的研發創新投入。

招股書顯示，報告期內，好盈科技的研發費用分別為3214萬元、5052萬元、6575萬元和3769萬元，研發費用率分別為6.87%、9.26%、8.91%和6.5%，均不及營收一成。

同期，三瑞智能的研發費用率雖普遍低于好盈科技，但后者則受益于研發人員的平均薪酬推動。

截至2025年6月底，好盈科技的研發費用總額為3769萬元，其中，3041萬元為職工薪酬，公司共有159名研發人員，平均年薪38.25萬元。同期，三瑞智能研發費用總額為1859萬元，其中，1243萬元為141名研發人員支付職工薪酬，平均年薪17.62萬元。

從上述數據對比發現，研發人員數量接近的情況下，平均年薪低了一倍的后者卻實現了毛利率水平對前者的反超。

上下游兩頭擠壓

目前，我國的無人機行業鏈大有分化為兩大競爭陣營的趨勢：

一方是以大疆創新為代表的整機企業自主研制陣營，這類公司已具備動力系統的自主研發與生產能力；另一方則是以好盈科技為代表的專業第三方供應商陣營。

其中，整機廠商自主研制的趨勢，對好盈科技為代表的供應商是一個不小的挑戰。

以大疆創新為首的領先整機企業，通過垂直整合建立起了完整的生態系統壁壘，導致外部供應商難以進入其核心供應鏈。

據行業內部信息，2024年的調研顯示，已有3家排名前五的廠商組建了規模達百人的動力系統研發團隊。隨著相關技術日漸成熟、規模化帶來成本下降，產品價格持續走低已成為行業明確趨勢。

對此，好盈科技在招股說明書中亦明確指出此類風險：“公司始終面臨下游無人機整機廠商出于供應鏈安全與成本考慮而自主研制動力系統的潛在威脅。”

這一風險的發生已有征兆——好盈科技昔日的重要客戶大疆創新已開始自主研制動力系統，情形猶如“為蘋果供應配件的企業突然面臨蘋果自主生產配件”。

與此同時，在第三方供應商內部，競爭也日益激烈。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年銷售額計算，三瑞智能在全球民用無人機電動動力系統市場占有7.1%的份額，高于好盈科技的4.12%。

此外，三瑞智能等競爭對手正在積極推進上市進程，這也進一步加劇了市場競爭。

面對國內市場的“紅海”廝殺，好盈科技正嘗試通過開拓海外市場來尋求新的增長空間。

招股書稱，自2024年以來，好盈科技顯著加大了在海外無人機動力市場的推廣力度。2025年上半年，公司海外無人機動力業務收入實現了230%的同比增長。

然而，這并不代表好盈科技的海外擴張之路就能一帆風順。

數據顯示，好盈科技來自海外的銷售收入占主營業務收入的比例并未提升，反而有所回落，從2022年的30.1%下降至2025年上半年的21.9%，降幅近10個百分點。

同時，在歐美市場的銷售渠道較為集中，好盈科技主要依賴單一經銷商（占比超過65%）。此外，2025年上半年，以美元結算產生的匯兌收益大幅減少至8.1萬元，較2023年同期下降了95%。

值得一提的是，在上下游兩頭擠壓之下，毛利率水平持續下降的同時，IPO前夕好盈科技多次進行大額分紅。

招股書顯示，2022年、2024年和2025年上半年，公司分別進行現金分紅2000萬元、2000萬元和3000萬元，報告期內累計分紅7000萬元。若按兩位實控人持股約七成計算，大部分現金分紅都進了實控人二人的“腰包”。

顯然，“不差錢”的好盈科技，在上下游的擠壓下，如何避免毛利率水平的進一步下滑？或將是其獲得資本市場認可的關鍵。

（本文基于公開數據與資料分析，尚不構成任何投資建議。）