伊利董事長減持還債，股權激勵變信貸跳板？

此次減持雖為“被動償債”，卻也折射出其以股權為工具進行融資操作的復雜動向，即通過借款支付股權激勵所獲股份，再質押融資購入更多股票，最終借減持變現以清償債務。

伊利股份董事長潘剛擬于近期減持部分股份，引發關注。根據公告，潘剛計劃在未來三個月內減持不超過6200萬股，以當前股價估算市值約17億元。公告還提到，減持所得將全部用于償還其此前因參與股權激勵及二級市場購股而產生的股票質押借款，資金不由個人支配。

伊利股份公告截圖

此次減持雖為“被動償債”，卻也折射出其以股權為工具進行融資操作的復雜動向，即通過借款支付股權激勵所獲股份，再質押融資購入更多股票，最終借減持變現以清償債務。這一過程在盤活個人資產的同時，也使公司股權成為金融周轉的媒介。此舉又將在多大程度上影響資本市場對公司的長期信任？

運作的循環鏈條逐漸清晰

從表面看，潘剛此次減持是為了“卸杠桿”，償還早年因增持公司股份而產生的質押借款。但若追溯其持股歷程與資金路徑，一條“股權激勵-股票質押-融資購股-分紅還息-減持還本”的循環鏈條逐漸清晰，其本質或是將公司賦予的激勵權益，轉化為個人信貸擴張的工具。

公開資料顯示，1992年，年僅22歲的潘剛大學畢業后即加入伊利，從基層車間工人起步，在十年間迅速晉升，于2002年出任集團總裁，成為當時全國重點工業企業中最年輕的總裁，并于2005年兼任董事長，至今已執掌伊利二十年。

圖中人物系伊利股份董事長潘剛

潘剛的持股之路始于股權激勵。2013年6月，他通過股權激勵一次性獲得5428萬股，成本僅6.49元/股，持股比例躍升至3.08%。此后在2014年、2019年，他又先后通過股權激勵與二級市場增持，將持股量提升至約2.87億股，成為公司第三大股東。這些增持的背后，是巨額的資金投入：三次累計投入超17億元，與本次計劃減持還款額高度匹配。

股權激勵對象

增持資金來源，并非自有資金，而是通過股票質押融資獲得。這意味著，他通過參與公司激勵計劃獲得股份，隨即將其質押給金融機構，獲得資金后再用于支付認購款項或進一步增持。換言之，股權激勵在此過程中實際扮演了“信貸抵押物”的角色，個人并未動用大量自有資金，卻通過杠桿放大了持股規模與潛在收益。

由此引發了一個關鍵疑問，即公司在設計股權激勵方案時，是否客觀上為高管提供了“低風險加杠桿”的便利？考慮伊利股份目前處于無實際控制人的狀態，股權結構相對分散，作為核心管理層與重要股東，潘剛其個人財務行為與公司信用之間或存在一定隱性關聯。盡管公告強調減持資金“無權用于任何其他個人支出”，但此前質押融資的獲得，是否間接得益于其董事長身份與伊利公司的市場信譽？

從公司治理角度，當管理層大量依賴質押融資持有公司股份，其個人財務安全便與股價表現深度綁定，這可能影響其經營決策的長期性與穩健性。目前，伊利股份整體質押比例為8.28%，雖不算極高，但董事長個人持股的高質押狀態，仍構成不容忽視的集中度風險。

伊利股份整體質押比例為8.28% 數據來源：東方財富網

“長期主義”口號與短期套現行為

潘剛近年來通過分紅等方式已獲得巨額現金回報。數據顯示，2023年伊利股份分紅76.39億元，2024年分紅金額為77.17億元，2025年中報分紅30.36億元，近五年分紅總額達到311億元，以其當前4.53%的持股比例計算，近五年獲得的分紅高達14億元。

伊利股份分紅金額 數據來源：同花順

此外，潘剛不僅是伊利股份的核心掌門，也是A股市場少有的千萬年薪董事長之一。數據顯示，2024年其薪酬達1974.22萬元，在五千余家上市公司中排名第四。歷史來看，其近五年的薪酬也均超過千萬，并曾在2022年度達到2573萬元的階段性高峰。

伊利股份董事長攀鋼薪酬 數據來源：同花順

這些收入并未用于降低質押杠桿，而是持續維持高負債持股狀態，直至此次被迫減持。長期以來潘剛在公開場合強調“長期主義”、“堅定信心”，其提到，中國乳業已進入“質升”新階段，伊利確立了“多元化品類布局、產業鏈轉型升級、全球化縱深推進”三大核心戰略。他強調乳制品行業增長潛力巨大，伊利有信心把握機會，實現持續引領，目標是到2030年成為“全球第一”的乳制品企業。

然而，行動往往比言語更具說服力。此次減持發生在伊利股價處于28元/股左右的階段，較46元/股的歷史高位有明顯回調。同時，公司近期業績增長顯露疲態，2024年全年，公司營收與凈利潤分別同比下滑8.24% 和18.94%。進入2025年，雖然下滑幅度有所收窄，但并未得到根本性扭轉，前三季度營收同比僅微增1.71%，而凈利潤則繼續下滑4.07%。

伊利股份業績走勢情況 數據來源：同花順

市場反應也印證了對伊利公司的擔憂，減持公告次日股價大跌4.08%，市值蒸發約70億元，遠超減持金額本身。這反映出投資者并非僅僅關注其減持資金流向，更在意該行為背后可能隱藏的預期變化。

伊利作為中國乳業龍頭，其治理透明度與管理層行為一直備受關注。此次減持事件，無疑給公司投資者關系與企業形象帶來一次壓力測試。市場期待的不只是解釋資金用途的公告，更是管理層在踐行長期主義上的真實行動一致性。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪