2025年逆市大賺150億，牧原靠什么？

文丨小李飛刀

1月15日，牧原股份發布2025年業績預告，預計全年凈利潤為151億元-161億元，基本每股收益為2.73元-2.93元。

盡管2025年生豬均價波動下行至近年周期低位，但公司仍實現超百億利潤，體現出其在養殖成本控制與“第二增長曲線”屠宰業務等方面的優勢，再次展現穿越周期、實現高質量發展的能力。

【主營業務穩健前行】

牧原股份能夠取得當前的業績與市場地位，離不開持續死磕養殖成本。

根據公開信息測算，公司2025年生豬養殖完全成本預計約為12元/公斤，較2024年下降2元/公斤，降幅高達14.3%，不僅完成了年初設定的目標，也領先行業平均水平約20%。

▲牧原成本VS行業走勢圖，來源：一凡帝諾維奇

事實上，牧原股份近年來養殖成效持續提升。2022年，公司全年完全成本約為15.7元/公斤，此后逐年下降，2023年至2025年分別降低0.7元、1元、2元，降本幅度逐年擴大。

除飼料價格影響外，養殖成績的改善與公司持續科技創新密切相關，尤其在豬群健康管理與智能化豬舍方面投入顯著。

一方面，公司通過優化后備豬進群標準，改善能繁母豬健康狀況，并在藍耳病、PED等核心疫病防控上取得進展，從源頭提升豬群健康。另一方面，秉持“防大于治”理念，依托智能空氣過濾豬舍、智能環控系統為豬群創造健康生長環境，降低疫病傳播風險，進而提升生產效率、降低養殖成本。

除養殖主業外，牧原股份屠宰業務也已步入收獲階段。2021年上半年至2025年上半年，該業務收入從16億元增長至193.5億元，占總收入比例從5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度實現單季度盈利。

據公開信息測算，2025年公司生豬屠宰量預計超2800萬頭，同比增長逾120%，產能利用率也大幅提升。

對牧原股份而言，屠宰業務意義重大。一方面，牧原股份多了一個新增長點，能一定程度上平抑養殖業務的周期波動。另一方面，公司屠宰具有天然優勢，包括就近運輸降低損耗、領先屠宰設備提升出品率、自動化工藝節約人工成本等。

2026年，公司屠宰量有望繼續保持較好增長。在價值提升方面，公司計劃拓展商超、互聯網平臺及高端食品企業等高價值客戶，并提高分割品占比，從而進一步提升屠宰業務的盈利水平。

在整體經營穩健的背景下，牧原股份負債水平也持續改善。前三季度公司降低有息負債97.96億元，加上10月份完成的50億元應付股利支付，全年實現降負債超百億目標。截至三季度末，公司資產負債率為55.5%，較2023年累計下降6.6個百分點，已經回到一個健康、可持續的狀態了。

由此可見，無論生豬價格如何波動，近年來牧原股份均能實現良好盈利，并持續優化負債結構，為長遠高質量發展奠定扎實基礎。

【紅利屬性價值被低估】

除內部經營提質外，“反內卷”政策也為牧原股份等頭部豬企營造了有利的外部環境。自高層明確“反內卷”基調以來，生豬行業圍繞“控產能、降體重、限二育”三大核心持續推進落實。

▲生豬“反內卷”政策關鍵時間線，來源：市值觀察整理

從過去兩年的動向看，這輪政策的導向是推動行業從規模擴張的“內卷”競爭，轉向以成本控制、養殖效率和產品質量為核心的高質量發展。這一轉變，意義深遠。

一方面，這可能讓曾經大起大落、四年一次的豬周期趨于弱化，豬價有望進入更穩定、中樞上移的通道之中。另一方面，在高質量發展大背景下，牧原股份在內的頭部企業也將降低資本開支比重，所獲利潤更大比例通過分紅回饋廣大中小投資者，驅動自身估值邏輯從周期屬性轉向紅利屬性。

事實上，牧原股份在最近幾年確實加大了分紅。據Wind統計，2014年上市以來，牧原股份累計分紅13次，分紅金額高達265.8億元，平均分紅率為30.9%。但從2024年開始，股利支付率超過40%。2025年上半年，更是分紅了50億元，占凈利潤的近一半。

▲牧原歷年分紅情況，來源：Wind

這一估值邏輯的轉變，資本市場可能還未進行充分反饋與定價。回顧上一輪供給側改革，煤炭、電解鋁等行業在產能管控后，龍頭企業資本開支下降，自由現金流進入收獲期，價值得以重估。

以電解鋁為例，監管在2017年便制定了行業4500萬噸的產能紅線。直到如今，全行業產能已無限逼近這一紅線，中國宏橋、中國鋁業、云鋁股份為首的龍頭不再內卷擴產，行業利潤大幅提升，紛紛加大分紅，股息率超5%，帶動估值實現了趨勢性回升。

牧原股份為首的生豬業可能會重演電解鋁或煤炭行業發生過的劇情，周期轉向紅利的屬性變化，在未來可能會越來越受到認可。況且，牧原股份還是生豬業綜合競爭力最強的龍頭，且在屠宰、海外等業務上還有諸多成長爆發點，長遠價值依舊不可小覷。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。