財報季拉開序幕，美股暫陷整理，銀行股成“重災區”

本刊特約丨菲奧娜·辛科塔 編輯｜吳海珊

美股財報季正式開啟，摩根大通（JPM.US）和紐約梅隆銀行（BK.US）率先公布業績。兩家公司業績均達到了市場設定的較高預期門檻，但并未明顯超預期。

各界并未料到，銀行股會在沒有太多基本面變化的背景下大幅下挫。一來可能是前期市場對周期性板塊的押注較為集中，而另一個直接誘因是特朗普總統隔夜在Truth Social上發文，表示“所有人都應該支持《信用卡競爭法案》（Credit Card Competition Act）”。受此影響，市場的主線非常明確——資金正在持續流出金融板塊，對沖基金則持續快速調整倉位。

毋庸置疑的是，這仍是一個牛市，主要趨勢明顯向上，但難度也在增加，指數和個股層面的波動性正在上升。除了銀行股，更關鍵的還是未來兩周的科技股財報，市場普遍預期超大規模數據中心的資本支出同比增速可能開始放緩。

銀行股高位回調

本周，美國銀行業拉開2025年第四季度財報季的序幕，摩根大通、高盛和花旗等大型銀行陸續公布業績。根據FactSet數據，標普500指數2025年第四季度盈利預計同比增長8.3%，這將是連續第十個季度實現增長。

2025年美國金融板塊表現強勁，這是由于投行業務收入持續強勁反彈，交易業務增加，以及整體美國經濟仍具韌性。尤其是三四季度由于投資者擔憂AI泡沫，避險資金進一步向金融等板塊輪動，如摩根大通、美國銀行等都錄得近10%的漲幅。財報發布前，市場預期被打得很滿，因為美國GDP數據已被上修，消費者支出保持強勁，通脹降溫，盡管對勞動力市場放緩的擔憂仍在，整體經濟的強勁增長預計將推動貸款增長。

然而，摩根大通開局大跌，1月13日、14日兩天累計跌幅高達近7%。該銀行第四季度利潤超過分析師預期，原因是其交易員在市場波動中獲利，但由于投資銀行收入低于市場預期，其股價1月13日下跌。

摩根大通第四季度市場交易業務收入增長17%，其中股票業務收入飆升40%，固定收益業務收入增長7%。但是投行業務整體收入比華爾街預期低8%，同比下降5%，而公司指引原本預計是同比小幅增長。

主要拖累來自資本市場業務，股票資本市場（ECM）收入下降17%，債務資本市場（DCM）收入下降13%。與之對比，并購與咨詢（Advisory）業務收入略高于市場預期2%，表現相對穩定。

摩根大通在本季度計提了22億美元的撥備，這筆撥備與其與高盛達成的協議有關，該協議涉及高盛接管與蘋果(AAPL.O)的信用卡合作關系。

在交易員看來，此次對銀行股抱有的期待似乎并不大，因為銀行板塊剛剛經歷了一個表現非常出色的一年，而這一年的完美標準已經相當高了。就投行業務而言，雖然整體市場IPO復蘇，但并非所有板塊和所有承銷銀行都受益。摩根大通的ECM收入下降17%，意味著它承銷的主要客戶或板塊IPO活動仍低于預期，而DCM收入下降13%，表明企業發債意愿仍受利率和政策因素影響。

嚴重影響市場情緒的還有特朗普的最新言論，他的社交媒體平臺Truth Social上發表了一則帖文，公開支持由參議員RogerMarshall提出的信用卡競爭法案。同時，他繼續抨擊現行信用卡利率高企，并表示應當降低利率，還重復提倡此前提出的“將信用卡利率上限設為10%”的政策，甚至暗示不遵守將屬“違法”。

該提案旨在：打破Visa、Mastercard等信用卡網絡的壟斷地位；要求銀行在接受信用卡支付時必須允許更多低成本替代網絡；從本質上來講會壓低“刷卡手續費（interchange/ swipe fee）”收入，這是銀行及支付網絡一項重要利潤來源。信用卡年利率目前在20%以上，是銀行盈利的重要引擎之一。若法案成真，這會大幅壓縮利息收入、降低手續費收入、破壞現有信用卡商業模式。短期看（2026上半年），提案不太可能真正通過成為法律，會在委員會層面遇到阻力、辯論和修正，但是市場短期的情緒顯然受到擾動，尤其是股價位于階段高位之際。

摩根大通股價自4月低點以來，股價持續走高，形成一系列更高的高點和更高的低點，并于2026年1月的第一周創下歷史新高335美元。RSI指標尚未進入超買區域，仍有上行空間。我們此前提及，多頭將關注能否突破335美元，挑戰新高350美元。支撐位于320美元，既是2026年1月低點，又是2025年11月高點。但顯然當前市場情緒審慎，隨著股價破位，則需要關注上升趨勢線支撐位310美元，下方是2025年12月低點300美元。

不只是摩根大通，同樣公布業績的美國銀行、花旗銀行股價也出現下挫。美國銀行公布凈收入為76億美元（高于2024年同期的68億美元），每股收益為98美分，超過了分析師一致預期的96美分，這主要得益于凈利息收入略有增長、核心費用增加以及核心運營效率提高。

美國銀行2025年第四季度核心手續費收入超出市場預期6%，其中交易手續費增長0.5%，投資銀行手續費增長2.5%。具體來看，股票交易業務超出市場預期7%，但固定收益、外匯及大宗商品（FICC）交易業務下降5%；公司投資銀行業務增長3%（主要得益于咨詢業務超出預期18%，但部分被ECM/DCM債務低于市場預期3%/4%所抵消），同比增長0.7%。

整體來看，投資者對銀行業的關注點將聚焦在幾個方面：1）關注凈息差。銀行是降息前最后的贏家。2)投行業務。美聯儲在去年最后三次會議上連續降息，但降息通常會對凈息差構成下行壓力；第三季度，投行業務收入持續強勁反彈，但四季度的投行業務增速未見明顯起色，需要關注未來的業務情況。3）交易業務。第四季度的交易業務表現良好，受市場波動加劇的影響，盡管11月因對AI泡沫擔憂引發的大幅下跌，隨后2025年12月又創下歷史新高。未來交易業務的強勁勢頭能否保持也仍待觀望。

聚焦科技股財報

未來，科技巨頭的財報可能才是影響市場的關鍵，這也決定了標普500能否一舉在2026年突破7000點大關。新年伊始，此前遭遇拋售的科技板塊大幅反彈，但第二周開始波動加劇。

積極的一面在于，美股盈利增速仍有望保持強勁。到2月第一周，標普500指數成分股公司中將有68%完成財報發布。市值最大的公司英偉達（NVDA）將于2月25日發布財報。

市場普遍預期，標普500指數2025年第四季度每股收益同比增長7%，但這一預測似乎再次過于保守。標普500指數2025年前三個季度的每股收益均增長了10%或更多，平均超出分析師預期6個百分點。各公司公布的同比營收增長應高于市場普遍預期的6%。貿易加權美元同比貶值7%將使營收增長約2個百分點。

此外，美國經濟韌性仍在。華爾街經濟學家預測，2025年第四季度美國名義GDP增速將超過5%，與第三季度增速相近。高盛甚至預計2026年美國名義GDP增速將達到2.8%，不僅超出2%的長期增速趨勢，也超過2.1%的共識預測。

不過，第四季度財報季仍將是對大型科技公司和人工智能交易的又一次重要考驗。本季度，AI資本支出的發展軌跡將對AI基礎設施股票的盈利前景和股價表現產生重大影響。市場普遍預期，超大規模數據中心運營商的年度資本支出增速將從第三季度的75%放緩至第四季度的54%，并在2026年底進一步降至24%。

盡管機構認為這些預期最終將被上調（華爾街近兩年來都容易低估AI資本開支），但相信資本支出增速在2026年確實會放緩。企業采用AI對盈利的影響仍將是本季度投資者關注的重點。

具體而言，當前AI龍頭公司的估值確實較過去有所抬升，但這是在盈利模式相對清晰、市場空間廣闊的背景下形成的“合理溢價”。同時，美聯儲進入降息周期，也在一定程度上為科技公司估值提供了支撐。我們不會簡單地認為AI公司估值過高，只要AI滲透率持續提升，并能夠帶來企業效率改善，市場整體風險仍可控。不過，與過去兩三年AI“一家獨大”的行情不同，2026年市場可能呈現更加分散的特征。

（作者系嘉盛集團資深分析師。嘉賓觀點僅代表個人觀點，不代表本刊立場。）