4.18億元！金龍魚清倉家樂氏合資股權，瑪氏全面接盤，休閑食品市場格局生變？

品客薯片母公司在華運營主體迎來變局。

1月15日，金龍魚（SZ300999，股價29.43元，市值1595.57億元）公告稱，公司擬將分別持有的益海嘉里家樂氏食品（上海）有限公司（以下簡稱家樂氏上海）50%股權、益海嘉里家樂氏食品（昆山）有限公司（以下簡稱家樂氏昆山）50%股權轉讓給瑪氏箭牌糖果（中國）有限公司（系瑪氏在華運營實體之一，以下簡稱瑪氏中國） ，交易對價分別為4500萬美元及1500萬美元（合計折合人民幣約4.18億元）。

圖片來源：金龍魚公告

實際上，這筆交易此前已有預兆。2025年底，擁有德芙、士力架、M&M'S、益達等品牌的瑪氏宣布完成收購Kellanova。

“Kellanova在中國的相關業務是通過其與金龍魚的兩家合資公司——家樂氏上海以及家樂氏昆山開展的，主要負責生產和銷售家樂氏麥片以及品客薯片等休閑食品。”金龍魚方面1月16日向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）表示，瑪氏已取得Kellanova在其兩家中國合資企業所持有的50%股權，基于雙方對前述合資公司業務的規劃與整合，金龍魚將前述參股公司的股權轉讓給瑪氏。

也就是說，隨著金龍魚的退出，瑪氏將成為Kellanova在中國業務的唯一股東和操盤手。一個是糧油巨頭，一個是在華年營收百億元的國際巨頭，這筆交易背后還藏著哪些不為人知的細節與緣由？當操盤手變了，品客薯片、家樂氏谷物早餐在中國市場的未來發展又會有怎樣的變化？

交易落地：4.18億元對價，瑪氏全面接管家樂氏在華業務

每經記者注意到，家樂氏在中國市場的業務運營模式幾經變更，從“單打獨斗”到與金龍魚成立合資公司，再到如今由瑪氏中國全面接盤。

1993年，家樂氏（中國）有限公司（現已注銷）成立。2007年，這一擁有百年歷史的休閑食品公司進入中國市場，產品包括谷物類早餐、餅干等。2012年，家樂氏收購了品客品牌，擴充了薯片及膨化食品品類。

隨后不久，家樂氏迎來了在華業務的合作伙伴——金龍魚，兩者合作投資了兩家合資公司，也就是此次交易的標的家樂氏上海和家樂氏昆山。從股權結構來看，雙方采用1∶1出資的方式進行合作。從公司經營范圍及其他公開信息來看，家樂氏昆山主要進行薯片及膨化食品的生產工作，家樂氏上海主要進行品客薯片和家樂氏谷物早餐等食品的銷售工作。

值得一提的是，隨著交易公告披露，家樂氏在華業務最新財務狀況也罕見地向市場公開。公告顯示，2024年，家樂氏上海全年營收為2.89億元，凈利潤為4760.6萬元；家樂氏昆山的營收為1.27億元，凈利潤為759.9萬元。截至去年三季度末，家樂氏上海總資產為1.98億元，凈資產為1.01億元，家樂氏昆山總資產為1.34億元，凈資產為1.1億元。

這一數據相較于2019年增長明顯，也意味著家樂氏與金龍魚的組局促進了業務增長。2020年，金龍魚曾在其招股書中披露，2019年，家樂氏上海的期末凈資產為-1.25億元，凈利潤為-3515萬元；家樂氏昆山期末凈資產為9105萬元，凈利潤為219萬元。

圖片來源：金龍魚公告

值得一提的是，如今無論是資產規模和營收規模，家樂氏上海和家樂氏昆山的差距并不大，但估值差異卻較大。根據評估報告，家樂氏上海的估值為6.33億元，而家樂氏昆山的估值是2.15億元。

這背后有哪些因素的考量？對此，金龍魚方面向每經記者表示，家樂氏上海的評估值是基于其資產、業務、盈利能力等綜合考慮，由獨立第三方評估機構按照收益法評估得出。

戰略考量：一個“做減法”抓主業，一個“做加法”擴版圖

“一個是減法，一個是加法，但對行業頭部選手來說都是戰略性的調整，目的都是獲得更加清晰的戰略方向。”餐飲、食品行業分析師林岳向每經記者表示。

林岳進一步分析稱，金龍魚可以剝離非核心業務，將更多資源和精力聚焦到糧油主業，此舉可以獲得充足的資金、優化資產配置。

金龍魚2025年半年報披露，其有60%左右營收來自廚房食品，包括食用油、大米、雜糧等；37%左右營收來自飼料原料及油脂科技。由此來看，休閑食品在金龍魚的業務中確實屬于非核心地位。隨著這一交易的完成，金龍魚或也將徹底退出家樂氏在華業務的運作。

公告顯示，此次交易對價合計為6000萬美元（折合人民幣約4.18億元）。“本次交易事項預計對公司2026年度收益的影響超過公司2024年度經審計歸母凈利潤的10%。”金龍魚在公告中強調稱，本次交易系公司根據業務現狀并結合現有條件所作出的決定。

每經記者注意到，做“加法”的瑪氏是擁有德芙、士力架、M&M'S、益達等品牌的國際巨頭，其在去年底宣布完成對Kellanova的收購。Kellanova由家樂氏（Kellogg's）于2023年拆分而來，中國區業務都納入其中，旗下包括Pringles（品客）、Cheez-It、Pop-Tarts、Rice Krispies Treats、RXBAR以及家樂氏國際谷物品牌在內的品牌組合。

圖片來源：Kellanova官網截圖

此次瑪氏中國收購家樂氏上海和家樂氏昆山剩余股權，被業內稱為上述交易的延續，是瑪氏推進全面掌控Kellanova在華資產的關鍵一步，也標志著瑪氏在中國市場將涉足谷物、薯片等領域。

“瑪氏已取得Kellanova在其兩家中國合資企業所持有的50%股權。基于雙方對前述合資公司業務的規劃與整合，金龍魚將前述參股公司的股權轉讓給瑪氏。”金龍魚方面向每經記者解釋了這筆交易的原因。

“瑪氏中國拿下這兩家經營穩定的公司，有利于全球一體化的整合，繼續豐富其在華的產品矩陣。通過此次收購，瑪氏將形成谷物早餐+咸味零食的全場景覆蓋，繼續擴大其食品帝國的版圖。”林岳分析稱。

未來挑戰：瑪氏全面操盤后面臨的協同效應與市場競爭

在中國市場，家樂氏與金龍魚的合作關系并非僅限于合資公司的股權關系。每經記者梳理金龍魚公告發現，金龍魚還與家樂氏上海、家樂氏昆山存在業務上的往來。

近年來，金龍魚向家樂氏上海銷售廚房食品，提供咨詢、市場調研、市場推廣等服務，向家樂氏昆山提供倉儲、物流服務、能源等配套輔助服務，銷售廚房食品、飼料原料及油脂科技。同時，金龍魚也會向家樂氏上海和家樂氏昆山采購產品。

另外，金龍魚在公告中提到，家樂氏昆山將繼續承租公司下屬子公司益海嘉里（昆山）食品工業有限公司的相關廠房及土地用于生產經營，租賃期為3年。

這些合作在此后是否還會繼續？金龍魚方面向每經記者回復稱，為確保業務連續性、穩定性，經各方協商，本次交易完成后，公司下屬子公司將在議定的時間范圍內，持續向家樂氏上海、家樂氏昆山提供支持。對于原料、服務等合作，雙方會繼續保持密切溝通，根據實際業務需求洽談協商。

而瑪氏在華擁有7家工廠、4個創新中心，無論在研發生產能力方面還是銷售渠道方面都有深厚基礎。隨著瑪氏中國的全面接管家樂氏上海和家樂氏昆山，生產、研發和銷售等方面的協同將如何進行？

圖片來源：瑪氏中國官網

另一方面，雖然從財務表現來看，Kellanova在中國的業務呈現增長態勢，但其所在的國內休閑食品賽道活躍著不少競爭對手，尤其是近年來量販零食渠道的崛起，讓一些地方性的國貨品牌也逐漸殺出一條血路。例如齊云山棗糕、溜溜梅等產品，也讓一些傳統國民品牌煥發了新的活力，包括旺旺雪餅、旺仔牛奶母公司旺旺集團。

對于瑪氏中國而言，真金白銀的收購顯然只是業務協同的第一步，國貨品牌的強勢崛起，渠道的快速變化，以及年輕人喜好的變化，都將會是這家國際巨頭全面操盤Kellanova中國業務后面臨的挑戰。

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