又一家中醫館沖刺IPO：靠“一勺膏方”年入近3億，毛利比肩醫美

文 | 醫線Insight，作者丨張小漫

繼去年下半年同仁堂醫養通過港交所上市聆訊后，又一家中醫館決定沖刺IPO。

2026年1月16日，哈爾濱譽研堂中醫門診集團股份有限公司（以下簡稱“譽研堂”）正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。

這家起家于黑龍江、深耕“黑土地”的中醫館，雖名聲未及同仁堂醫養響亮，卻憑借一門獨特的“膏方”生意，在北方地區悄然構建起龐大的商業版圖。

招股書顯示，僅2025年前9個月，譽研堂的營收就已逼近3億元大關，毛利率更是飆升至62.1%——這一數字，甚至超越了許多醫美機構。

數據來源：招股書

靠著“一勺膏方”，譽研堂是如何在競爭激烈的中醫賽道中殺出重圍？高毛利背后的商業邏輯是什么？這家東北中醫館又暗藏著哪些隱憂？

接下來，醫線Insight將透過招股書進行一一拆解。

東北“膏方大王”煉成記

譽研堂的故事，是一個典型的區域醫療巨頭崛起的樣本。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年中醫門診及中醫診所產生的總收入計算，譽研堂在中國所有民營連鎖中醫醫療服務供應商中排名第五。

而在其大本營——北方地區，則高居第二。

更引人注目的是，若單論“中藥臨方制劑膏劑”這一細分領域，譽研堂更是穩坐中國民營連鎖中醫醫療服務供應商的頭把交椅。

圖片來源：招股書

這家“隱形冠軍”的掌舵者是郭陽。

招股書披露，郭陽作為集團創辦人、董事會主席兼執行董事，連同高立福及相關投資持股平臺，在上市前持有公司高達97.16%的股份。

這種高度集中的股權結構，既顯示了創始人對公司的絕對控制權，也意味著這場IPO是一場屬于少數人的財富盛宴。

而在業務層面，譽研堂的版圖主要集中在“山海關”以外。

截至最后實際可行日期，譽研堂在北方地區經營著由48家線下持牌醫療機構組成的中醫醫療服務網絡，其中包括21家診所和27家門診部。

這些機構全部采用“自建自營”模式，無一加盟，分布在黑龍江、吉林、遼寧、河北、山東及天津等地。

“重資產、強管控”的直營模式，導致擴張速度不及加盟模式迅猛，但卻為譽研堂帶來了極高的運營效率和品牌一致性。

數據顯示，譽研堂的營收增長堪稱迅猛：2023年營收為1.50億元，2024年增至2.15億元，同比增長43.5%。

而到了2025年前9個月，營收更是躍升至2.84億元，較2024年同期的1.45億元以此翻了近一倍，增長率高達96.6%。

按照這一增速推算，譽研堂2025年全年的營收突破3億元已是板上釘釘。

一家偏居東北的中醫館，何以跑出如此驚人的加速度？答案或許就藏在那一勺黑亮的“膏方”里。

比肩醫美的毛利率，如何達成？

在很多人的印象中，開藥鋪是一門辛苦且利薄的生意。

然而，譽研堂卻打破了這一刻板印象。

招股書顯示，譽研堂的毛利率在過去三年間呈現出持續攀升的態勢：從2023年的56.1%增長至2024年的58.0%，并在2025年前9個月進一步飆升至62.1%。

62.1%的毛利率意味著什么？

作為對比，A股“眼茅”愛爾眼科的毛利率常年維持在50%左右，而許多熱門的醫美機構毛利率也僅在50%—70%之間。

譽研堂憑借中醫服務，竟然做出了“醫美級”的盈利能力。

這背后的核心秘密，在于其獨特的“全生命周期診療模式”以及核心產品——中藥臨方制劑，尤其是膏方。

不同于傳統中醫館單純靠賣藥材賺差價，譽研堂打出了一套“診療+產品”的組合拳。

其業務模式被定義為“線下初診、線上復診”：

患者首次就診必須在實體醫療機構進行，由醫生進行辨證施治；而后續的復診、慢病管理以及藥品購買，則可以通過其專有的線上平臺完成。

這種模式極大地延伸了單客價值。

招股書提到，公司擁有專有的“非遺膏劑”與院內制劑，并由綜合性內部生產體系提供支持。

在譽研堂的收入結構中，雖然沒有單獨列出“膏方”的具體銷售額，但其特別強調了“中藥臨方制劑膏劑收入排名第一”的市場地位，且明確指出其品牌“膏珍堂”在定位和營銷中發揮了重要作用。

膏方作為一種滋補養生、慢病調理的高端中藥劑型，具有客單價高、服用周期長、用戶粘性強的特點。

招股書數據顯示，譽研堂的“訂單均價”正在快速提升：2023年，訂單均價為279元；2024年，提升至317元；2025年前9個月，進一步漲至392元。

對此，招股書解釋稱，增長主要歸因于“長期處方藥治療日益普及”，越來越多的客戶訂購包含高價值處方藥的訂單。

高客單價疊加高復購率，成為譽研堂的“印鈔機”。

招股書披露了一個驚人的數據：截至2025年9月30日止九個月，譽研堂的客戶復購率高達81.1%。

這意味著，每10個走進譽研堂的患者中，有8個會成為“回頭客”。

數據來源：招股書

此外，規模效應帶來的成本優化也是毛利率提升的關鍵。

隨著業務規模擴大，譽研堂在原材料（如中藥飲片）采購上擁有了更強的議價能力，采購價格下降，加之人員效率的提升，共同推高了利潤空間。

成功的壁壘：玩轉私域

與公立醫院人滿為患、主要依賴醫保支付不同，譽研堂走出了一條“自費醫療”的差異化道路。

招股書在風險因素中明確提到：“我們并不參與任何政府or商業醫療保險報銷計劃，亦不接受第三方保險支付。”

也就是說，譽研堂賺的每一分錢，都是患者自掏腰包的“真金白銀”。

在沒有醫保“導流”的情況下，譽研堂如何解決獲客難題？

答案在于其強大的客戶運營能力和私域流量池。

雖然招股書并未詳細披露其具體的營銷打法，但從其“線下初診、線上復診”的閉環中可以窺見端倪。

通過線下門店（主要位于高密度社區核心地段）進行初次獲客和信任建立，然后將客戶通過線上平臺進行深度綁定，提供持續的慢病管理和健康咨詢。

數據顯示，譽研堂的獲客能力在持續增強：2023年，新客戶為9950名；2024年，新客戶激增至30894名；2025年前9個月，新客戶數更是達到了35872名。

最關鍵的是，客戶不僅進來了，而且留下來了。

2024年，客戶平均就診次數高達17次；2025年前9個月，這一數字為16次。

如此高頻的互動，說明譽研堂已經不僅僅是一個看病的場所，更像是一個健康管理的“服務商”。

為了支撐這一服務網絡，譽研堂在人才投入上也不遺余力。

招股書顯示，該機構標準門店通常配置6名醫師及5名醫療專業人員，且擁有主任醫師在網絡內巡診。

“名醫+服務”的配置，精準擊中了當代人對于優質醫療服務需求的痛點。

挑戰仍在存在

盡管財務數據亮眼，但譽研堂的IPO之路并非坦途，招股書中披露的若干風險點，猶如華袍下的虱子，不容忽視。

其一，嚴重的地域依賴癥。

譽研堂雖然號稱“中國領先”，但其基本盤仍被牢牢鎖定在北方，尤其是黑龍江和遼寧。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前9個月，來自黑龍江和遼寧兩省的收入占比極高。

以2025年前9個月為例，遼寧省貢獻了29.4%的線下收入，黑龍江省貢獻了14.1%（注：此處數據需結合招股書細看，2025年9個月數據中，遼寧收入為1.1億元，黑龍江為0.83億元，兩者合計占據了線下收入的絕大部分）。

雖然公司正在向吉林、山東、河北等地擴張，但“南下”能否成功，仍是一個巨大的問號。

圖片來源：招股書

中醫服務具有極強的地域文化屬性，東北地區認可的“膏方”文化，在華北市場能否“吃得開”，尚需市場驗證。

其二，競爭護城河的拷問。

中醫門診行業門檻相對較低，市場極其分散。招股書顯示，截至2024年底，中國約有10.2萬家中醫醫療服務供應商。

即便是行業龍頭的固生堂，市場份額也極為有限。

譽研堂雖然在“膏方”這一細分品類建立了優勢，但這一壁壘并非不可逾越。

隨著同仁堂等老字號的數字化轉型，以及固生堂等上市巨頭的擴張，譽研堂面臨著“前有猛虎，后有追兵”的局面。

特別是該機構賴以生存的高毛利，是否會在激烈的市場競爭中被拉低？

因此，地域的局限、單一市場的風險，讓這家東北企業的未來充滿了不確定性。

為此，招股書透露，此輪IPO募集資金，譽研堂計劃用于開設新醫療機構、擴大生產能力、開發智能系統以及品牌提升。這顯然是希望通過資本的力量，打破地域限制，實現全國化布局。

然而，中醫不僅是一門生意，更是一門仁術。

在追求高毛利和上市速度的同時，如何守住醫療質量的底線，如何解決合規隱患，如何真正為患者創造價值，或許才是譽研堂能否在港股站穩腳跟，甚至成為下一個“固生堂”的關鍵所在。

對于郭陽和他的譽研堂來說，向港股發起沖鋒號，或許只是長征路上的第一步。