生產殲20軍工巨頭174億被收購，交易引人深思

2024年，資本圈爆出一顆深水炸彈：市值區區60億的中航電測，竟宣稱要砸174億收購總資產超1200億的成飛集團！

這可是殲-10、殲-20的“娘家”，年入749億的軍工巨擘，怎會淪落到被“賤賣”？

要明白這場收購有多讓人震撼，先說說兩家企業的實力差距，完全不是一個量級的對手。

被收購的成飛集團，堪稱中國航空工業的“王牌”。

1958年成立的它，造出過很多中國戰機的傳奇。

早期的殲5、殲7守護著藍天，后來的殲10實現了國產先進戰機的突破，到殲20隱身戰機問世，直接改變了全球先進戰機的競爭格局。

除了軍用飛機，成飛在民用飛機領域也很關鍵，C919大飛機、AG600水陸兩棲飛機的關鍵機頭部件，都是成飛研制的，在國際上也是一流的民機大部件供應商。

成飛的“大塊頭”不用太多數據也能看出來：光是研發投入一年就有幾十億，還手握3個國家級、8個省部級科研平臺，頂尖研發團隊和技術儲備都很雄厚，妥妥的中國航空工業核心資產。

而收購方中航電測，在成飛面前確實顯得“弱小”。

2002年在陜西漢中成立，主要做航空電子測量設備和智能傳感器，簡單說就是給飛機做檢測、裝感應設備的，相當于飛機的“體檢儀”和“神經末梢”。

2023年收購啟動前，中航電測的總資產才40多億，市值60億左右，和成飛的千億體量比，差距特別大。

2023年1月，中航電測公告說要發行股份收購成飛100%股權，第二天就停牌了。

消息一出來，市場瞬間炸了：“一個做配套的，居然敢收購造戰機的？這也太不可思議了吧？”

網上吵得厲害的“賤賣”“有貓膩”，其實都是因為大家沒看清一個關鍵事實—這場收購不是市場上的自由買賣，而是一場早就規劃好的“同門內部整合”。

成飛集團和中航電測，都歸同一個“大家長”管—中國航空工業集團。

也就是說，這不是“外人搶資產”，而是航空工業集團主導的內部資源調整，背后真正操盤的是這家央企集團，目的是讓核心資產更好地對接資本市場。

再說說174億元的收購價，看著好像比成飛的總資產低，其實里面有門道。

這筆交易不是用現金付的，而是通過發行股份完成的。

而且174億元是扣除65億國有資本公積后的價格，經過了國資委審計，是合規的，實際估值大概240億元。

交易完成后，航空工業集團的持股比例從0.62%升到了78%，加上下屬單位的持股，總共達到89.8%，牢牢掌握著絕對控制權，完全守住了“軍工核心資產國有控股不低于51%”的紅線。

更重要的是，這場收購本質是“借殼上市”。

成飛涉及殲20核心技術，屬于敏感軍工企業，直接上市要經過嚴格的審核，還得考慮技術保密，難度很大。

而通過中航電測這個已經上市的平臺借殼，能更快速、穩妥地實現資產證券化。

從2023年1月啟動，到2025年1月完成資產過戶，用了18個月，中間雖然因為審計機構的問題短暫中止過，但最后順利通過了深交所審核和證監會批復，成了注冊制下深市最大的軍工重組項目。

航空工業集團之所以要做這樣的安排，核心目的不只是給成飛找個融資的地方，而是要推動中國軍工產業從傳統的生產模式，轉向現代化的資本驅動模式。

先是打通融資通道，解決軍工研發的資金難題。

軍工產業的特點是周期長、花錢多、風險高，尤其是先進戰機的研發和擴大產能，需要持續不斷的巨額資金。

成飛當時的負債率已經不低，資金壓力不小。

通過資產證券化，成飛能借助資本市場持續拿到資金，給殲20提升產能、研發新技術、拓展商業航天業務等提供充足支持，讓國之重器的研發不缺“糧草”。

其次是實現產業鏈協同，提升整體競爭力。

成飛的優勢在飛機整機制造、數字化設計和復合材料技術，而中航電測擅長航空電子系統和測控技術。

兩者整合后，能實現1加1大于2的效果。

比如一起搭建智能工廠，做好戰機全生命周期的管理；整合四川的產業集群，形成殲20、運20、直20的協同生產體系，提高整個航空產業鏈的效率。

最后是推進國企改革，打造軍工領域的“超級巨頭”。

這不是航空工業集團第一次做這樣的整合，而是國企改革的典型例子。

近年來，航空工業集團已經推動了好幾次資產整合：把直升機業務注入中直股份，把機電系統整合進中航電子。

現在把成飛這個“最后一塊沒證券化的明星資產”推向市場，就是想通過專業化整合加資產證券化，打造幾個在全球都有競爭力的軍工巨頭。

這場整合的效果，很快就顯現出來了。

2025年1月，資產過戶完成，成飛成了中航電測的全資子公司；2月，公司正式改名為“中航成飛”，主營業務從原來的配套設備，升級成了戰機整機制造，完成了脫胎換骨的轉變。

業績和市值的變化很直觀：公司更名后，營收和凈利潤都大幅增長，市值也一路上漲，從收購前中航電測的60億，漲到了2026年1月的2150億，成了軍工板塊的核心龍頭。

更重要的是，成飛借助資本市場，加速推進了軍民融合。

現在成飛的民品收入占比已經達到60%，在C919鈦合金鍛件等領域不斷突破，還投資10億元建設空天裝備裝配基地，拓展商業航天業務，實現了國防建設和經濟發展的雙贏。

回頭再看這場引發全網熱議的收購，就能明白：174億元不是成飛的“身價”，而是中國軍工對接資本市場的“入場券”；中航電測也不是什么“吞并者”，而是承載核心資產升級的“平臺”。

敢把殲20這樣的核心資產推向資本市場，背后是中國軍工的技術自信，更是國企改革的決心。

當國之重器和資本市場深度融合，既能拿到持續的研發資金，又能建立現代化的治理體系，還能讓普通人通過投資分享國家發展的紅利——這才是這場收購最值得關注的地方。

未來，隨著更多軍工核心資產實現證券化，中國軍工產業肯定會迎來更強勁的發展。

而這場體量懸殊的整合，無疑是中國軍工邁向現代化、國際化的重要一步。