扣非凈利預(yù)增95％，我樂家居的高端化故事能否持續(xù)？

圖源：企業(yè)官網(wǎng)

本報記者 張蓓 見習(xí)記者 黃指南 深圳報道

當(dāng)行業(yè)整體陷入結(jié)構(gòu)性下行，局部亮點往往更易被放大。

1月19日，我樂家居發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告稱，預(yù)計2025年度實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元至1.9億元，同比增長40.78%至56.42%；扣非凈利潤區(qū)間為1.5億元至1.7億元，同比增長72.73%至95.76%。這是近三年增幅最為顯著的一次。

受公告提振，截至1月20日收盤，我樂家居股價上行至9.75元/股，創(chuàng)下年內(nèi)新高，連續(xù)兩個交易日錄得3%以上漲幅。

在定制家居行業(yè)陷入“營收普降、盈利分化”的周期承壓背景下，這一組高增長財務(wù)指標(biāo)與資本市場的積極反饋，構(gòu)成了行業(yè)語境下罕見的觀察樣本。

然而，增長并非終點，如何穿越紅利消退后的盈利考驗，才是我樂家居更新需要思考的周期命題。

超三成企業(yè)虧損，高端化成破局唯一路徑？

2025年不是家居行業(yè)的轉(zhuǎn)折年，而是周期延展后的盈利檢驗期。個體企業(yè)的階段性突圍，并不能掩蓋行業(yè)整體盈利模式的深層疲弱。

自2026開年以來，已有多家家居建材企業(yè)披露2025年業(yè)績預(yù)告。其中曲美家居、美克家居預(yù)計持續(xù)虧損，紅星美凱龍預(yù)虧、惠達(dá)衛(wèi)浴三年兩虧、好萊客凈利預(yù)減上限至2000萬元、金隅集團(tuán)預(yù)計最高虧損12億元、松霖科技凈利潤預(yù)計大幅下滑超52.96%。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國家具累計出口額3523.9億元，同比下滑3.9%，出口導(dǎo)向型企業(yè)承壓明顯；1—11月，限額以上單位家具類商品零售累計值1516.8億元，同比增長16.9%，增速比1—10月回落3.0個百分點，反映資源正加速向頭部企業(yè)集中，中小企業(yè)生存空間持續(xù)收窄。

回顧建材家居企業(yè)的業(yè)績預(yù)告，對業(yè)績下滑的解釋普遍歸因于2025年度行業(yè)周期性調(diào)整，而非公司核心競爭力的衰退。從行業(yè)背景來看，2025年家居行業(yè)整體面臨房地產(chǎn)周期切換的壓力。

在房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)影響下，新房交付增速放緩，終端需求顯現(xiàn)疲軟。同時，行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭日益激烈，價格戰(zhàn)的蔓延導(dǎo)致毛利率普遍承壓。

在家居行業(yè)調(diào)整周期尚未結(jié)束的背景下，一位輕工制造行業(yè)分析師在接受《華夏時報》記者采訪時指出，去年三季度，受到國家補貼政策階段性退坡的沖擊，家居板塊整體承壓明顯。其中，定制家居企業(yè)受影響程度高于軟體家居板塊，后者展現(xiàn)出更強的韌性，抗壓能力更為突出。

值得注意的是，盡管政策與市場環(huán)境形成“雙重夾擊”，定制家居龍頭企業(yè)并未被動等待。分析師觀察到，頭部公司在“全品類擴張+全球化布局”的戰(zhàn)略指引下，積極尋求轉(zhuǎn)型與突圍路徑，在需求疲軟的周期內(nèi)強化內(nèi)功，試圖以結(jié)構(gòu)調(diào)整與渠道外延緩解增長壓力。隨著去年四季度國補政策的重新落地，企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境開始顯現(xiàn)邊際改善跡象，為后續(xù)需求的修復(fù)釋放出積極信號。

回顧三季度的基本面表現(xiàn)，政策層面的不確定性被迅速傳導(dǎo)至企業(yè)端。分析師提到，自去年年中以來，“家居以舊換新”“智能家居”“AI賦能”等利好政策頻頻出臺，雖然為行業(yè)注入了一定活力，但由于地產(chǎn)處于下行周期，疊加補貼暫緩等因素，實際效果未能及時兌現(xiàn)，下游消費端反應(yīng)疲弱，直接壓制了企業(yè)營收與利潤表現(xiàn)。

具體來看，2025年前三季度，定制家居領(lǐng)域上市公司普遍業(yè)績承壓。其中，歐派家居、志邦家居、金牌家居、尚品宅配的營業(yè)收入分別同比下降4.79%、16.36%、2.01%、6.66%；歸母凈利潤更是出現(xiàn)不同程度的下調(diào)，分別為-21.79%、-70.09%、-97.88%和-114.39%。這組數(shù)據(jù)背后反映的，不僅是需求端的疲弱，更是政策資金節(jié)奏變化對企業(yè)現(xiàn)金流和信心的雙重考驗。

分析師指出，三季度期間，不少地區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)國補資金額度用盡、補貼發(fā)放中斷的情況，政策“真空期”拖累了原本正在緩慢修復(fù)的上市公司業(yè)績。直到9月底，第四批國補資金690億元下達(dá)地方，至此全年3000億元中央財政資金悉數(shù)落地，政策支撐力度得以恢復(fù)。隨著四季度補貼政策重啟，市場情緒開始回暖，企業(yè)層面也普遍期待通過年底的政策拉動，帶動一波需求的回升，從而實現(xiàn)業(yè)績的邊際改善。

“從當(dāng)前跡象來看，補貼恢復(fù)將成為四季度行業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵變量，也可能是2026年企業(yè)重回增長軌道的起點。”該分析師總結(jié)道。面對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與政策調(diào)整的交織考驗，家居行業(yè)的下一輪反彈，或許正醞釀于此。

在全行業(yè)陷入盈利困境的背景下，我樂家居的獨立行情顯得尤為突出。其在回應(yīng)《華夏時報》記者采訪時指出，業(yè)績增長主要源于高端化戰(zhàn)略的內(nèi)生動力，公司以原創(chuàng)設(shè)計驅(qū)動產(chǎn)品溢價，持續(xù)投入研發(fā)提升技術(shù)壁壘，并通過數(shù)字化與精細(xì)化運營優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。在行業(yè)整體承壓周期中，公司聚焦高凈值細(xì)分市場，優(yōu)化渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使零售業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強韌性。

“深化內(nèi)部精益化管理、強化費用管控，同時受益于高端化戰(zhàn)略落地帶來的品牌溢價提升”我樂家居如是說道。

從數(shù)據(jù)來看，費用管控確實成效顯著，前三季度期間費用率同比下降7.93個百分點，其中銷售費用率下降超4.93個百分點，管理費用率下降1.09個百分點，為利潤釋放提供了重要空間。

但值得注意的是，研發(fā)費用同比下降35.77%，盡管我樂家居稱這是“基于流程再造提升費用使用效率”，但在高端定制行業(yè)，設(shè)計創(chuàng)新與技術(shù)迭代是核心競爭力，頭部企業(yè)正加速布局柔性生產(chǎn)線、AI設(shè)計工具，研發(fā)投入的收縮是否會削弱長期競爭力，仍存疑問。

高端化戰(zhàn)略的落地布局成為市場關(guān)注焦點。2025年，我樂家居推出五大高端系列產(chǎn)品，融入非遺技藝與跨界聯(lián)名元素，全屋高定系列客單價突破15萬元，較行業(yè)均價高出40%，高端產(chǎn)品的終端零售價整體較行業(yè)均價高出30%—50%。

這些布局看似支撐了高端化定位，但在行業(yè)需求疲軟、同質(zhì)化競爭加劇的背景下，高端產(chǎn)品的市場接受度、大店模式的復(fù)制性，均需業(yè)績持續(xù)驗證，其增長的可持續(xù)性仍面臨行業(yè)周期的嚴(yán)峻考驗。

高端化效能拆解

年度曲線尚在上揚，單季拐點已悄然出現(xiàn)。數(shù)據(jù)并非總能講出好故事，尤其當(dāng)它們在不同周期維度上各執(zhí)一詞。

拆解我樂家居近年業(yè)績走勢，增長結(jié)構(gòu)的不均衡性逐步顯現(xiàn)。2024年，其扣非凈利潤僅為0.86億元，2025年全年預(yù)計實現(xiàn)翻倍增長，但季度層面的波動已暴露增長動能的弱化。

2025年一季度，受益于春節(jié)后裝修旺季訂單支撐，其扣非凈利同比增速達(dá)1846.19%，實現(xiàn)開門紅；二季度增速雖有回落，但仍維持在較高水平；進(jìn)入三季度，增速驟降至37.96%，歸母凈利潤環(huán)比下滑13.02%，成為全年增速放緩的轉(zhuǎn)折點，單季盈利動能衰減趨勢明確。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，全屋定制業(yè)務(wù)占比達(dá)80.98%，聚焦單一品類的高端化布局，在頭部企業(yè)推進(jìn)“定制+成品+家電”一體化融合的趨勢下，增長空間逐漸受限。

根據(jù)預(yù)增公告，回推四季度盈利數(shù)據(jù)，進(jìn)一步印證了增速放緩的態(tài)勢。根據(jù)業(yè)績預(yù)增公告及三季報數(shù)據(jù)測算，2025年全年歸母凈利潤預(yù)計1.71億元—1.9億元，前三季度已實現(xiàn)1.38億元，四季度歸母凈利潤區(qū)間為0.3億元—0.52億元；扣非凈利潤全年預(yù)計1.5億元—1.7億元，前三季度已實現(xiàn)1.2億元，四季度區(qū)間為0.3億元—0.5億元。

從環(huán)比維度看，四季度歸母凈利潤區(qū)間中樞為0.425億元，較三季度單季環(huán)比下滑6.58%；扣非凈利潤區(qū)間中樞為4000萬元，較三季度單季環(huán)比下滑10.11%，環(huán)比下滑態(tài)勢已無法逆轉(zhuǎn)。

盈利與現(xiàn)金流的嚴(yán)重背離，更凸顯了運營層面的潛在風(fēng)險。2025年前三季度，46.52%的高毛利率、11.76%的凈利率均躋身行業(yè)前列，卻伴隨1146萬元的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出的情況，這種矛盾與高端化大店模式的推進(jìn)密切相關(guān)。

千平大店的選址、裝修、運營需要占用大量資金，重點城市旗艦店雖能實現(xiàn)客單價翻倍，但高成本特性導(dǎo)致資金回籠周期拉長；同時，庫存周轉(zhuǎn)對現(xiàn)金流的占用，進(jìn)一步加劇了資金壓力。

針對這一情況，我樂家居向本報記者坦言，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。“我樂家居秉持‘以長期現(xiàn)金流健康支持戰(zhàn)略成長’的原則，通過優(yōu)化營運資本管理、增強終端動銷及回款效率來平衡短期波動。未來將持續(xù)以設(shè)計創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品流速、以數(shù)字化提效控制運營周期，確保現(xiàn)金流與利潤增長在擴張節(jié)奏中實現(xiàn)動態(tài)協(xié)同。”

從企業(yè)近期經(jīng)營動態(tài)來看，高端化布局仍存在諸多待解難題，其中渠道結(jié)構(gòu)失衡尤為突出。

數(shù)據(jù)顯示，其直營業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)63.89%，而同期經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率為44.55%，顯著低于前者水平，懸殊的毛利差暴露出渠道生態(tài)的內(nèi)在矛盾。

從渠道貢獻(xiàn)來看，經(jīng)銷是絕對支柱，2025年上半年貢獻(xiàn)5.19億元營業(yè)收入，占比77.6%，營收同比增長19.18%，而直營渠道僅實現(xiàn)1.22億元營收，占比不足兩成，卻憑借高毛利成為利潤核心來源。

這種“經(jīng)銷撐規(guī)模、直營賺利潤”的結(jié)構(gòu)，看似兼顧了體量與盈利，實則為規(guī)模化擴張埋下隱患。

直營高毛利的背后，是其聚焦南京、上海、濟(jì)南三大核心城市的精品化布局，超級旗艦店模式雖能強化品牌勢能、拉高客單價，卻受限于高租金、高運營成本，難以快速向三、四線城市復(fù)制。

而經(jīng)銷渠道作為規(guī)模化的核心載體，毛利空間雖高于行業(yè)平均水平，但與直營的巨大差距，容易引發(fā)渠道利益分配失衡。

“在新增門店布局中，始終堅持‘質(zhì)量優(yōu)先于數(shù)量’原則，確保規(guī)模與效益協(xié)同發(fā)展。”我樂家居進(jìn)一步表示，直營與經(jīng)銷的毛利差異，本質(zhì)是二者在商業(yè)鏈路中所處環(huán)節(jié)與核心職能不同的自然結(jié)果。

“渠道戰(zhàn)略聚焦于在統(tǒng)一的高端品牌體系下實現(xiàn)直營與經(jīng)銷的協(xié)同。直營渠道的核心是打造品牌標(biāo)桿與極致體驗，樹立價值標(biāo)準(zhǔn)；經(jīng)銷渠道則專注于依托本地化優(yōu)勢，完成高效的市場覆蓋與客戶服務(wù)。”我樂家居如是說道。

上述分析師則向記者表示，對我樂家居而言，若持續(xù)維持懸殊毛利差，可能導(dǎo)致經(jīng)銷商積極性不足，結(jié)構(gòu)失衡會加劇規(guī)模化與高盈利的矛盾。

他分析道，其若想通過經(jīng)銷渠道擴張規(guī)模，需適度讓渡利潤以賦能經(jīng)銷商，這可能拉低整體毛利率；若堅守直營高毛利優(yōu)勢，又會因渠道復(fù)制性不足陷入“規(guī)模難以突破、增長依賴單一市場”的困境。

我樂家居這場逆勢增長，究竟是破局之路的起點，還是短期紅利的終章，仍需時間與業(yè)績給出最終答案。

責(zé)任編輯：張蓓 主編：張豫寧