君樂寶赴港IPO 負(fù)債率明顯高于同行

近日，君樂寶乳業(yè)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。君樂寶乳業(yè)近幾年業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但公司的負(fù)債規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到77%，高比例的長(zhǎng)期借款是公司負(fù)債率居高不下的主要原因。

在本次遞表之前，并購擴(kuò)張是君樂寶的主旋律，有分析認(rèn)為此舉是希望在上市時(shí)增添更多的業(yè)務(wù)可能性。不過招股書顯示，之前的大舉收購并未產(chǎn)生明顯收益。

液態(tài)奶助力業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng) 奶粉業(yè)務(wù)呈下降趨勢(shì)

成立于2000年的君樂寶是國內(nèi)知名的乳企，目前旗下包括“君樂寶”“悅鮮活”“簡(jiǎn)醇”等品牌，業(yè)務(wù)覆蓋乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)其招股書披露，截至2025年9月，君樂寶在全國境內(nèi)運(yùn)營(yíng)33座牧場(chǎng)及20座乳制品生產(chǎn)工廠，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，滲透至約2200個(gè)區(qū)縣，覆蓋全國縣級(jí)行政區(qū)總數(shù)的約77%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，君樂寶近年來營(yíng)收與利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)向上趨勢(shì)。2023年集團(tuán)總收入約175億元，2024年增至約198億元，而2025年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入151億元，同比增加1.5%。與此同時(shí)，凈利潤(rùn)從2023年的558萬元躍升至2024年的11.1億元，2025年前三季度亦達(dá)9億元，同比增加25%。

從收入構(gòu)成看，液態(tài)奶業(yè)務(wù)是君樂寶的主要收入來源，2023年、2024年和2025年前三季度分別貢獻(xiàn)55.1%、58%和61.1的收入。液態(tài)奶包括牛奶和酸奶，過往業(yè)績(jī)顯示，兩者收入貢獻(xiàn)規(guī)模相仿，酸奶在低溫領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)，而牛奶在常溫領(lǐng)域銷售額更高。

相比之下，君樂寶的奶粉業(yè)務(wù)在近些年收入貢獻(xiàn)逐漸降低，2023年、2024年和2025年前三季度，奶粉業(yè)務(wù)分別創(chuàng)收54.3億元、53.7億元和33.5億元，占總收入比重分別為30.9%、27.1%和22.1%。

公司負(fù)債率居高不下 多次傳出并購消息

財(cái)聞注意到，雖然君樂寶的業(yè)績(jī)近幾年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但公司存在較大的負(fù)債規(guī)模。2023年至2025年前三季度，公司總負(fù)債規(guī)模分別為192.3億元、184.3億元、175.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.5%、78.6%、77%。這個(gè)數(shù)字明顯高于主流乳企，截至今年前三季度，蒙牛、伊利等乳業(yè)巨頭的資產(chǎn)負(fù)債率為60%左右，黃氏集團(tuán)為78.44%。

長(zhǎng)期借款是君樂寶最主要的負(fù)債組成成份，以2025年前三季度為例，公司長(zhǎng)期借款規(guī)模為65億元，占總負(fù)債的37%。君樂寶表示，長(zhǎng)期借款主要用于建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的投資開支，包括乳制品生產(chǎn)工廠及牧場(chǎng)。

事實(shí)上，對(duì)于本次上市募資的主要用途，君樂寶計(jì)劃便是投向工廠建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)張升級(jí)、品牌營(yíng)銷和渠道建設(shè)、進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)智化轉(zhuǎn)型等。

公開信息顯示，君樂寶曾是蒙牛的控股公司，2010年，蒙牛以4.69億元收購君樂寶51%股權(quán)，成為其最大股東。蒙牛控股期間，君樂寶在華北市場(chǎng)深耕，以低溫酸奶和奶粉為主打，避開與蒙牛高端產(chǎn)品如特侖蘇、金典的直接競(jìng)爭(zhēng)。2019年，蒙牛清倉持有的君樂寶51%股權(quán)，君樂寶正式離開蒙牛的羽翼。

在離開蒙牛后，“擴(kuò)張”這個(gè)詞便伴隨君樂寶。2022年，君樂寶收購銀橋乳業(yè)核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，進(jìn)軍西北市場(chǎng)。銀橋乳業(yè)為陜西老牌羊奶粉企業(yè)，旗下有“銀橋牌”系列液奶，及“秦俑”、“陽光寶寶”、“艾寶瑞”系列奶粉，早年曾是“西北地區(qū)乳制品產(chǎn)銷量最大企業(yè)”。

2023年5月，君樂寶買下黃氏集團(tuán)旗下思爾乳業(yè)58%的股權(quán)，以此布局西南市場(chǎng)，值得注意的是，思爾乳業(yè)以生產(chǎn)水牛奶著稱，水牛奶屬于小眾牛奶，其基于地緣和特定水牛品種帶來的獨(dú)特口感，讓水牛奶和水牛酸奶擁有一定的稀缺性。

除此之外，2023年君樂寶還先后投資奶酪品牌“酪神世家” ，酸奶品牌“茉酸奶”以及益生菌乳酸菌研發(fā)商一然生物。

有分析認(rèn)為，君樂寶是希望布局小眾奶，奶酪等品類，渴望為自己的上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尋找更多的增長(zhǎng)可能性。不過從最新招股書看，君樂寶在小眾奶，奶酪等領(lǐng)域的收獲并不高，2023年至2025年前三季度，公司“其他乳制品”品類貢獻(xiàn)收入的比例始終不足5%。其他乳制品包括乳酸菌飲料、酸奶、奶酪和稀奶油等產(chǎn)品。