五年，四筆BD交易落子！榮昌生物給出了怎樣的出海啟示？

2025年，中國創新藥BD交易額站上1300億美元新高。2026年開局，出海勢頭不減，迎來“開門紅”——榮昌生物與艾伯維就一款PD1/VEGF雙抗達成56億美元授權，震動業界。

回看榮昌生物出海之路，五年四筆交易，策略迥異：從2021年破紀錄的全球授權，到2025年綁定股權的NewCo模式，再到聚焦區域的合作，直至2026年此次與巨頭的重磅聯手，總金額累計已超130億美元。

醫藥投資與跨境交易專家、博羚資本CEO陳鋒認為，榮昌生物這四步棋，絕非孤立的商業談判，而是如一部微縮紀錄片，清晰映照出中國創新藥過去十年從萌芽、突破到多元進化的全球化征程。每一筆交易背后，都是榮昌生物在不同發展階段、針對不同產品屬性，與全球化戰略的一次精準匹配。沒有“最優解”，卻共同勾勒出一幅動態演進的中國藥企出海策略圖譜。

博羚資本CEO陳鋒。曾在輝瑞、武田等跨國藥企任職，負責輝瑞中國的中樞產品業務及武田的消化和心血管業務。三年前，離開跨國藥企創立博羚資本。

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模式無優劣

適配性決定 BD 交易的價值厚度

南都：您如何評價榮昌生物的這四筆BD 策略？

陳鋒：2021年，維迪西妥單抗（RC48）2021 年與 Seagen（注：當時 ADC領域的全球領軍企業） 達成的 26 億美元全球授權，是中國創新藥 License-out 的 "標桿級案例"。彼時，ADC 賽道尚未形成全球擁擠格局，維迪西妥單抗作為首個國產 HER2 ADC，憑借獨特的連接子設計和臨床數據，成為中國創新藥 "單點突破" 的代表。

這筆交易的核心價值，在于以高首付款快速驗證了中國創新藥的全球臨床價值，更開創了國產單品種海外授權的金額紀錄。即便后面因輝瑞收購 Seagen 導致項目轉移，也未削弱其行業意義。因為它證明了中國企業完全有能力研發出符合全球標準的 first-in-class 或 best-in-class 藥物，為后續出海交易建立了價值錨點。

2025年6月，泰它西普與 Vor Bio 的 42.3 億美元 NewCo 模式，是出海策略的 "激進式創新"。不同于傳統授權的 "一賣了之"，榮昌生物通過持有 Vor Bio 23% 股權成為第一大股東，實現了 "產品出海 + 股權出海" 的雙重綁定，為榮昌生物的其他產品借Vor Bio進軍海外市場鋪路。

這種模式的爭議點在于股權綁定帶來的不確定性 ——企業需承擔合作方后續研發推進、商業化能力的風險，但優勢同樣顯著：榮昌生物得以深度參與全球開發決策，分享產品成功后的長期資本增值收益。這種模式的嘗試，打破了中國創新藥出海的路徑依賴，證明當資產具備足夠競爭力時，中國藥企完全可以從 "授權方" 升級為 "全球合作共建者"，為行業提供了更具想象力的全球化范式。

8月，RC28-E 與參天中國的 13.95 億元區域授權，是 "精準化合作" 的典型樣本。作為 VEGF/FGF 雙靶點融合蛋白藥物，適應癥聚焦眼科領域，而參天制藥在眼科藥物研發、生產、商業化能力具有絕對優勢。榮昌生物選擇 "區域授權"追求特定市場的效率最大化 —— 借助合作方的本土渠道和專業資源，快速實現產品在目標區域的落地，為細分賽道的出海提供了可借鑒的范本。

2026年開年不久，RC148 與艾伯維達成的 56 億美元（6.5 億首付款 + 49.5 億里程碑）全球授權，可視為傳統 License-out 模式的 "升級版實踐"。作為 PD-1/VEGF 雙特異性抗體，RC148 瞄準的是全球競爭白熱化的腫瘤賽道。榮昌生物選擇與全球 TOP 級藥企艾伯維合作，既規避了自身海外臨床開發的資源短板，又借助合作方的商業化網絡實現全球覆蓋。市場對這筆交易的 "叫好"，本質上是對 "優質資產 + 頂級伙伴" 模式的認可 —— 當中國創新藥從 "有沒有" 走向 "好不好"，與全球巨頭的深度綁定，成為優質資產實現價值最大化的高效路徑。

四筆交易的核心啟示在于：出海模式沒有標準答案，關鍵在于資產屬性與合作訴求的適配。中國創新藥企應基于產品特性、資源與全球化階段選擇適配路徑，模式本身無高下，適配性是衡量BD價值的核心標尺。

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榮昌生物BD歷程

映射出中國創新藥十年出海進化史

南都：2015年-2025年被視為是“中國創新藥十年”?？煞窠Y合榮昌生物這五年來的出海情況，談談中國創新藥出海進化史？

陳鋒：榮昌生物的五年出海歷程，恰好映射了 2015-2025 中國創新藥十年的出海進化史。2015-2020 年是中國創新藥出海的 萌芽期。彼時，國內創新藥研發剛起步，出海交易以 License-out 為主，且多集中在早期資產，交易金額普遍偏低，合作方也以海外中小型藥企為主。榮昌生物在 2021 年達成的維迪西妥單抗交易，恰好是這一階段的收官之作—— 它標志著中國創新藥從 "早期資產授權" 走向 "成熟資產全球合作"，交易金額和合作方層級實現質的飛躍，為后續出海奠定了信心基礎。

2021-2025 年是出海的 "多元化發展期"，也是中國創新藥研發進入收獲期，核心特征是 "模式創新 + 資產升級"。這一階段，隨著ADC、雙抗、細胞治療等前沿領域涌現出一批優質資產，出海模式也從單一的License-out 向 NewCo、聯合開發、區域授權等多元形態演進。榮昌生物的泰它西普 NewCo 模式、RC28-E 區域授權模式，正是這一階段的典型代表。

值得注意的是，這階段出海資產的質量顯著提升：從跟隨式創新走向源頭創新，從單靶點藥物走向雙特異性抗體、雙靶點融合蛋白等復雜分子，合作方也從海外中小型藥企升級為艾伯維、輝瑞等全球醫藥巨頭，中國創新藥在全球醫藥產業鏈中的話語權持續提升。

而這十年的BD 進化邏輯清晰可見：從為了出海而出海到為了價值而出海；從被動授權到主動選擇合作模式；從依賴海外資源到與全球伙伴共建生態，中國創新藥出?？梢哉f已經完成了從量到質的跨越，從全球醫藥市場的參與者逐漸成為共建者。

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JPM 周的中國印記：

從 "邊緣圍觀" 到 "核心對話"

南都：在美國參加JPM周時，對于大會上的中國元素，有何觀感？國外相關人士是如何評價中國創新力量的崛起的？

陳鋒：從 "邊緣圍觀" 到 "核心對話"，JPM 周作為全球生物制藥行業的 "風向標會議"，其中國元素的變化，直觀反映了中國創新藥的全球地位變遷。從早期少數企業的 "邊緣圍觀"，到如今中國 Biotech、藥企巨頭、投資機構組成的 "中國軍團"，已成為會議的重要力量，JPM 周（J.P.摩根醫療健康大會）上的中國聲音也越來越響。

國外行業人士對中國創新力量的評價，也經歷了從 "懷疑" 到 "認可" 再到 "深度合作" 的轉變。早期，海外對中國創新藥的認知停留在 "仿創過渡" 階段，質疑其臨床數據的可靠性和創新成色；隨著中國資產被全球認可，包括在靶點選擇、分子設計、臨床開發等方面的創新能力，更認可中國市場作為全球第二大醫藥市場的臨床價值和商業化潛力。如今，"中國創新" 已不再是單純的地域標簽，而是 “高質量”“ 高潛力 ”的價值符號。中國 Biotech 與海外伙伴的對話，也從" 尋求合作 "升級為" 平等共建 "。

這些轉變的背后，是中國創新藥產業鏈的全面成熟 —— 從靶點發現、藥物研發到臨床實驗、生產制造，中國已形成完整的創新藥生態體系，加上龐大的患者人群和臨床資源，中國創新藥已經具備與全球同行同臺競技的實力。

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2026 年出海趨勢預測：

機遇與挑戰并存，優質資產成核心競爭力

南都：您如何看待過去一年中國創新藥BD市場？2026年中國創新藥出海走向如何？

陳鋒：回顧過去一年的中國創新藥 BD 市場，呈現出 "兩極分化" 的特征：一方面，優質創新資產（如雙抗、ADC、核藥等前沿領域）的出海交易金額屢創新高，合作模式更趨多元；另一方面，缺乏臨床價值的 “me-too”“me-better”資產出海遇冷，海外監管機構對臨床數據的要求日益嚴格，使得低質量資產的出海路徑愈發狹窄。

展望 2026 年，中國創新藥出海將延續 "優質資產為王" 的核心邏輯，同時呈現三大趨勢：

其一，交易聚焦前沿賽道。雙抗、ADC、細胞治療、基因治療、核藥等前沿領域將成為出海交易的主流，這些領域技術壁壘高、臨床價值顯著，更易獲得海外巨頭的認可；而傳統小分子藥物、單靶點生物藥的出海競爭將進一步加劇，只有具備明顯差異化優勢的資產才能脫穎而出。

其二，合作模式更趨深度。中國 Biotech 將不再滿足于短期的首付款和里程碑收入，而是追求長期的資本收益和全球研發、商業化話語權，"產品出海 + 資本出海 + 生態出海" 的融合模式將成為趨勢。

其三，區域布局更趨精準。除了全球授權，針對歐洲、亞洲等特定區域的精準授權將會增多。像榮昌生物 RC28-E 這樣，結合產品適應癥和合作方區域優勢的量身定制式合作，將成為細分賽道資產的重要出海路徑，既可以降低全球開發的風險，又能快速實現局部市場的商業化突破。

回望中國創新藥十年出海路，中國企業從追隨者到共建者，從量的積累到質的飛躍，中國創新藥已經完成了關鍵的階段性跨越。2026 年及未來，隨著更多優質創新資產的涌現和全球化能力的提升，中國藥企從 "走出去"到真正實現 "融進去"，在全球醫藥創新的舞臺上書寫屬于中國的篇章。

采寫：南都N視頻記者 黃海珊