在不確定性中創(chuàng)造確定性：云和資本創(chuàng)始合伙人喬棟專訪

解碼云和資本的硬科技投資方法論

堅定五輪投資，投出獨角獸

燧原科技近期已經(jīng)完成IPO輔導，科創(chuàng)板上市在即。這家即將登陸資本市場的AI芯片公司，從1.7億估值成長為超200億的獨角獸，背后是云和資本連續(xù)五輪的堅定追投。

2018年投資燧原種子輪時，AI芯片賽道已經(jīng)很擠。此后的A輪、B輪、C輪、Pre-IPO，云和持續(xù)追投。到Pre-IPO階段，燧原估值已經(jīng)超過200億元。

最難的是2020年。

燧原第一代芯片云燧T10剛剛量產(chǎn)，但市場推廣遇到困難——客戶不敢用國產(chǎn)芯片，擔心穩(wěn)定性和生態(tài)支持。

云和資本啟動“將相云和企業(yè)家中心”的資源網(wǎng)絡，對接了美圖、愛奇藝等互聯(lián)網(wǎng)公司。美圖的“AI換裝”功能最終采用了燧原的推理卡，成為燧原的第一個標桿案例。

2022年，燧原計劃在長三角建設智算中心，但地方政府對創(chuàng)業(yè)公司的持續(xù)經(jīng)營能力有顧慮。云和投資團隊從可研分析、土地選址到建設方案，全程參與。項目最終落地，燧原獲得了穩(wěn)定的訂單和現(xiàn)金流。

2024年，燧原推出第四代產(chǎn)品云燧L600，性能對標英偉達H100。當年營收突破10億元。

燧原科技近期已經(jīng)完成IPO輔導并獲得上交所受理，科創(chuàng)板上市在即。這家即將登陸資本市場的AI芯片公司，從1.7億估值成長為超200億的獨角獸，背后是云和資本連續(xù)五輪的堅定追投。這家獨角獸的背后隱藏著一家卓越的投資機構。

從種子輪的技術驗證，到A輪的產(chǎn)品落地，再到B輪、C輪的規(guī)?；?，直到Pre-IPO的商業(yè)化成熟，云和資本的每一輪投資都踩在關鍵節(jié)點上。

這是一個典型的“價值投資+深度賦能”案例，從“發(fā)現(xiàn)價值”到“守護價值”再到“創(chuàng)造價值”的完整閉環(huán)。

云和資本為什么敢在只有BP的階段就下注？又是什么給了他們五輪追投的底氣與信心？

“在不確定性中尋找確定性，這是云和資本十年投資實踐的核心。”在2025融資中國年會現(xiàn)場，云和資本創(chuàng)始合伙人喬棟接受《融資中國》專訪時表示。從1.7億到200億估值，燧原科技即將登陸科創(chuàng)板的背后，是云和資本連續(xù)五輪追投的堅守，也是云和從“狩獵者”到“價值共創(chuàng)者”的十年進化之路。

三個維度鎖定投資機會

“通過多年的投資實戰(zhàn)，我們發(fā)現(xiàn)尋找高投資價值的優(yōu)質(zhì)項目，需要從宏觀、中觀、微觀三個維度進行系統(tǒng)分析?！眴虠澱f，“這三個維度分別對應時代趨勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構和企業(yè)核心競爭力?！?/p>

宏觀維度要回答兩個問題：“為什么是現(xiàn)在？”和“未來大方向是什么？”

喬棟提到三個研究方向：技術革命與范式轉(zhuǎn)移——是否處于技術突破的臨界點，技術是否具備顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的潛力；國家整體戰(zhàn)略方向——監(jiān)管態(tài)度是鼓勵還是限制；全球經(jīng)濟與資本流向——尤其是地緣政治變化帶來的產(chǎn)業(yè)鏈重構機會。

“中美博弈大國競爭背景下，催生出一批致力于實現(xiàn)國產(chǎn)自主的半導體芯片企業(yè)，其中的國產(chǎn)芯片四小龍最近迎來一波上市潮?！?/p>

中觀維度聚焦產(chǎn)業(yè)生態(tài)與價值鏈，要回答“哪個環(huán)節(jié)最具有價值？”和“壁壘在哪里？”

喬棟解釋，中觀層面要分析產(chǎn)業(yè)鏈上下游：誰掌握核心技術？誰控制渠道？誰擁有定價權？進而尋找“卡脖子”環(huán)節(jié)或高附加值節(jié)點。同時要分析競爭格局與進入壁壘，研究市場是分散還是集中，是否有壟斷性玩家，壁壘是技術、網(wǎng)絡效應、規(guī)模成本還是品牌。

“在這個產(chǎn)業(yè)中，哪些環(huán)節(jié)具備高壁壘和強議價能力？這是最關鍵的問題?！眴虠澱f，“燧原科技從事芯片設計，是半導體產(chǎn)業(yè)鏈中價值最大、技術壁壘最高、也最具成長性的細分賽道，從投資回報潛力而言無疑是首選。”

微觀維度要剖析企業(yè)核心競爭力，回答“為什么是這家公司？”

喬棟看重幾個方面：團隊基因與執(zhí)行力——創(chuàng)始人是否具備行業(yè)洞察、戰(zhàn)略格局和韌性，團隊組合是否完整；產(chǎn)品與技術創(chuàng)新能力——產(chǎn)品是否解決真實痛點，用戶體驗是否遠超現(xiàn)有方案；商業(yè)模式與增長引擎——收入模型是否可持續(xù)，是否具備網(wǎng)絡效應或飛輪效應。

“2018年燧原剛剛成立時，云和能在只有BP階段就果斷出手這種早期天使項目，也是充分考察了創(chuàng)始人的行業(yè)背景、個人能力和團隊執(zhí)行力?！?/p>

最為關鍵的問題是：這家公司的護城河是什么？能否在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期中持續(xù)獲取超額收益？

“仔細觀察之后就會發(fā)現(xiàn)，最近幾年在資本市場跑出的明星項目，基本上都在上述三個維度上形成共振?！眴虠澘偨Y(jié)，“尋找投資爆款既是科學也是藝術：科學在于系統(tǒng)性的多維分析，藝術在于對'非共識'的前瞻性判斷。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，敢于基于深度研究下注，往往是成功的關鍵?！?/p>

六大賽道：未來幾年的趨勢性投資機會

當被問及如何看待未來幾年人工智能、生物醫(yī)學等技術突飛猛進背景下的趨勢性投資機會時，喬棟給出了六大值得關注和跟蹤的賽道。

第一，人工智能與算力革命，這是基石性賽道。

“AI已經(jīng)成為人類有史以來最具顛覆性的技術，下一代AI將從‘工具型AI’走向'自主代理型AI'，能理解復雜指令、制定計劃、執(zhí)行多步任務?！眴虠澱f，“同時國家需要有自己的AI基礎設施和生成式AI的普及，這里面就會衍生出一系列的投資細分賽道，如基礎大模型研發(fā)、AI Agent平臺、AI安全、高性能AI芯片等。”

人工智能的爆發(fā)式發(fā)展，會對算力提出呈指數(shù)增長的需求，但受到能源供應和效率的剛性約束?！胺€(wěn)定低價的能源供給會成為影響AI發(fā)展方向的重要變量，下一波AI的突破需要巨大的電力支持?！?/p>

這里面也會衍生出一批投資機會：核聚變、下一代核裂變、先進儲能、高效冷卻技術、芯片級能效提升，即為AI提供“燃料”的賽道。

第二，機器人技術與實體AI——物理世界的智能化。

“AI的發(fā)展需要與物理世界互動，形成閉環(huán)，未來人形機器人將成為能適應人類環(huán)境和任務的通用型機器人，是AI的‘物理身體’?！眴虠澟袛?，“未來人形機器人的需求有可能超過人類數(shù)量，成為最重要的勞動力，重塑全球經(jīng)濟?！?/p>

AI和機器人的深度結(jié)合，將創(chuàng)造物理AI的新紀元，機器人技術將是下一個黃金賽道。這里面的投資機會有：機器人整機、核心零部件（靈巧手、關節(jié)、傳感器）、機器人操作系統(tǒng)、仿真訓練平臺等。

第三，生物技術與數(shù)字生命——算力賦能生命科學。

“計算和AI正在徹底改變生命科學的研發(fā)范式，用AI模擬和解讀生命密碼，實現(xiàn)精準醫(yī)療和健康壽命延長?！眴虠澟e例，“比如腦機接口技術，短期可治療腦疾病，長期可實現(xiàn)‘與AI共生’，AI也將加速藥物研發(fā)周期，從年縮短到天?！?/p>

這里面的投資機會有：AI制藥（生成式生物模型）、腦機接口設備與算法、基因編輯工具與治療、個人數(shù)字化健康監(jiān)控等。

第四，可持續(xù)能源與電氣化——為未來文明供能。

這是支撐所有數(shù)字革命和工業(yè)革命的物質(zhì)基礎，即從化石能源向可持續(xù)能源的全面轉(zhuǎn)型?？沙掷m(xù)能源革命已進入加速期，正從“政策驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟性驅(qū)動”，投資邏輯圍繞技術創(chuàng)新、成本下降和系統(tǒng)整合展開。

喬棟援引數(shù)據(jù)：光伏LCOE（平準化度電成本）十年下降90%，陸上風電下降70%，多數(shù)地區(qū)已低于化石能源；儲能電池成本預計2030年再降50%（當前約130美元/千瓦時）；綠氫成本有望在2030年前后與灰氫持平（目標＜2美元/公斤）。

投資機會包括：大規(guī)模儲能（長時儲能）、太陽能與風能創(chuàng)新、智能電網(wǎng)、氫能（特定場景）。

第五，太空探索與利用——終極邊疆。

“這條賽道是為人類文明尋找備份和新的資源增長點?！眴虠澱f。全球互聯(lián)網(wǎng)滲透缺口（目前約30億人未聯(lián)網(wǎng)）催生低軌衛(wèi)星星座，遙感數(shù)據(jù)需求（氣候變化監(jiān)測、農(nóng)業(yè)普查、應急響應）年增超25%，太空旅游、在軌制造（微重力制藥）開啟新消費場景。

一個重要投資方向是降低太空運輸成本?！氨热缥覀兺顿Y過的九州云箭，從事火箭的可變推力發(fā)動機，在國內(nèi)居于遙遙領先地位?！?/p>

未來的投資機會有：低成本發(fā)射服務、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空制造、在軌服務、月球及火星資源勘探。

第六，下一代計算與通信架構——連接所有賽道的“神經(jīng)網(wǎng)絡”。

這包括兩方面：邊緣計算與物聯(lián)網(wǎng)，即將AI從云端部署到萬物終端（汽車、手機、機器人、工廠），其中的投資機會有邊緣AI芯片、低功耗傳感器、實時操作系統(tǒng)；量子計算與經(jīng)典計算的融合，即運用量子計算解決最復雜的科學和優(yōu)化問題（如材料發(fā)現(xiàn)、物流規(guī)劃），其中的投資機會有量子軟件與算法、量子-經(jīng)典混合計算平臺、專用量子硬件。

“上述六個方向，我們尤其會關注融合創(chuàng)新：最大的機會往往出現(xiàn)在賽道的交叉點，例如AI+生物、機器人+能源、太空+通信等?！眴虠澱f。

低空經(jīng)濟：從概念走向應用實踐

作為云和資本創(chuàng)始合伙人，喬棟同時還擔任科創(chuàng)板上市公司交控科技（688015）的獨立董事。交控科技最近在低空經(jīng)濟方面開展了大量落地項目，喬棟深度參與其中，同時云和資本有一支低空基金即將落地，已經(jīng)布局了一批優(yōu)質(zhì)低空項目。

“2024年被稱為‘低空經(jīng)濟元年’，低空經(jīng)濟首次寫進政府工作報告，黨的二十屆三中全會進一步明確提出發(fā)展通用航空和低空經(jīng)濟?！眴虠澱f，“在國家和地方各項鼓勵政策的推動下，中國的低空經(jīng)濟已從概念開始走向應用實踐?！?/p>

當前已經(jīng)有了很多具體落地應用場景，并且在逐步驗證技術可行性。喬棟認為，未來的投資機會在于規(guī)?；?、商業(yè)化與網(wǎng)絡化。

城市空中交通方面，粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域已經(jīng)在開通城際出行、城市內(nèi)“空中出租車”。但下一步也會面臨一系列挑戰(zhàn)，如適航認證、公眾接受度、空域融合管理、起降場站建設、運營成本?！癳VTOL（電動垂直起降飛行器）取得型號合格證是關鍵里程碑，會在很大程度上決定低空產(chǎn)業(yè)化運作成功的節(jié)點?！?/p>

低空融合物流網(wǎng)絡方面，市場上已經(jīng)在構建“千支線無人機+末端配送無人機”立體網(wǎng)絡，但面臨的挑戰(zhàn)同樣明顯：空域精細化管理、中大型無人機商業(yè)化運行規(guī)章、成本優(yōu)化。喬棟認為，這方面尤其要觀察政策對空域資源的動態(tài)釋放力度和節(jié)奏。

新型公共服務方面，這是落地城市最多的，比如森林消防、高速公路巡查、電力巡檢、醫(yī)療急救轉(zhuǎn)運等。面臨的挑戰(zhàn)有服務標準、采購模式、跨部門數(shù)據(jù)協(xié)同。

基礎設施建設與運營方面，國內(nèi)已經(jīng)有一批企業(yè)開始成為“低空新基建”運營商和低空交通管理平臺供應商的角色。

從投資角度而言，如何在低空經(jīng)濟領域捕捉趨勢性投資機會？喬棟認為可以關注兩個方向：

一是“賣鏟人”與“大腦”。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，提供核心零部件、通信導航、低空管理操作系統(tǒng)的企業(yè)，往往有更明確的商業(yè)模式和更寬的護城河。

二是聚焦商業(yè)化領先的終端場景。在載人eVTOL領域，已取證并開展商業(yè)運營的公司會有先發(fā)優(yōu)勢；在物流無人機領域，能持續(xù)獲取“急難險貴”場景訂單的公司。

投招聯(lián)動：幫助企業(yè)產(chǎn)業(yè)落地

2024-2025這兩年，云和已經(jīng)先后幫助十多家企業(yè)在地方進行了產(chǎn)業(yè)落地。

以浙江蔚復來為例，云和資本對蔚復來的投資和賦能，主要體現(xiàn)在作為領投方持續(xù)注資、協(xié)助落地生產(chǎn)基地、以及“投招聯(lián)動”模式。

云和資本從2023年6月的B輪融資開始進入，并在此后2025年1月的B+輪和2025年9月的B++輪中持續(xù)領投，用于支持在麗水云和縣建設生產(chǎn)基地，累計投資額已近億元。蔚復來已發(fā)展成為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，業(yè)務覆蓋全國15個省份90多個城市。

在2023年的B輪融資中，云和資本推動了蔚復來在浙江省新昌縣的項目落地。2024年，又通過子基金支持其在浙江省麗水市云和縣投資1.3億元，建設廢棄物資源化研發(fā)及生產(chǎn)基地。

在落地過程中，云和投資團隊扮演了重要的溝通橋梁角色，從落地可研分析、土地選址、建設方案和資金調(diào)配等方面全程為企業(yè)賦能，概括起來有三方面：

一是以資本牽引，協(xié)助區(qū)域產(chǎn)業(yè)落地。蔚復來在新昌、云和的落地，是典型的政府產(chǎn)業(yè)基金與社會資本合作，共同招引符合地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的優(yōu)質(zhì)項目，實現(xiàn)企業(yè)擴張與地方發(fā)展的雙贏。

二是持續(xù)加注，提供關鍵成長資本。在綠色科技賽道，云和資本從B輪起連續(xù)三輪領投或跟投，為企業(yè)提供了渡過成長期、擴大規(guī)模所需的穩(wěn)定資金支持。

三是放大政策效應。蔚復來的業(yè)務緊密圍繞“雙碳”目標和鄉(xiāng)村振興。云和資本的投資，在財務考量之外，也放大了企業(yè)順應國家戰(zhàn)略帶來的發(fā)展機遇。

“云和資本對蔚復來的投資，展現(xiàn)了其以資本為紐帶，深度綁定并支持被投企業(yè)進行區(qū)域性戰(zhàn)略擴張的能力。這種‘資本+落地’的組合拳，是我們以后會持續(xù)加強的能力和模式?！眴虠澱f。

云和資本十年：四重進化

今年是云和資本成立十周年。在喬棟看來，這十年云和最重要的進化，不只是規(guī)模，更是能力和模式上的變化——從“單一基金、單一策略的投資者”進化為“全周期、多策略、深度產(chǎn)業(yè)化的資本與價值共創(chuàng)平臺”。

這種進化主要體現(xiàn)在四個核心維度：

投資策略與能力：從“狩獵者”到“耕耘者”與“生態(tài)構建者”。

云和資本目前的基金覆蓋了早期風險投資（VC）、成長期（PE）到母基金，形成產(chǎn)業(yè)價值鏈的全鏈條布局。

“早期我們行業(yè)覆蓋面廣，追逐風口，研究相對松散。未來我們會深度聚集幾個賽道，尤其是圍繞半導體芯片、航空航天、新能源、生物醫(yī)藥和算力等細分領域，建立垂直且深入的研究體系，持續(xù)積累產(chǎn)業(yè)洞察，提高投資命中率。”喬棟說。

組織形態(tài)與治理：從“精英俱樂部”到“機構化平臺”。

早期云和主要依賴幾位核心合伙人的“明星模式”，目前已經(jīng)進化為擁有院士專家團隊、行業(yè)專家、運營專家、投后管理團隊的“機構化模式”。

從個人經(jīng)驗驅(qū)動，進化為建立系統(tǒng)化的內(nèi)部研究數(shù)據(jù)庫、投資方法論手冊和案例庫，實現(xiàn)知識的沉淀、傳承與迭代。同時在中后臺建設，法務、風控、財務、IR等職能從邊緣輔助角色，升級為深度參與項目篩選、交易結(jié)構設計和投后管理的核心職能。

資本結(jié)構與LP關系：從“募資LP”到“長期伙伴關系”構建。

最近幾年云和與多地政府合作成立投資基金，LP的關系發(fā)生了質(zhì)的變化，從單純的“基金管理-出資”關系，進化為深度信任的長期伙伴。

“我們也從單純追求財務回報，到將自身投資使命與國家戰(zhàn)略相結(jié)合，服務于地方政府的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級目標?！?/p>

角色定位與社會價值：從“金融從業(yè)者”到“經(jīng)濟轉(zhuǎn)型助推器”。

云和積極充當實體經(jīng)濟與創(chuàng)新引擎的“資本紐帶”，助力科技創(chuàng)新企業(yè)從實驗室走向市場，利用自身的資本和資源網(wǎng)絡，主動連接被投企業(yè)、產(chǎn)業(yè)龍頭、科研機構和地方政府，主動發(fā)現(xiàn)價值創(chuàng)新點。

“中國經(jīng)濟增長范式已經(jīng)從'要素驅(qū)動'轉(zhuǎn)向'創(chuàng)新驅(qū)動'，這要求投資機構必須擁有更深的產(chǎn)業(yè)洞見和更長的價值創(chuàng)造耐心?！眴虠澱f，“未來十年我們也將繼續(xù)向'產(chǎn)業(yè)深入研究者+資本資源配置者+深度價值共創(chuàng)者'的三重身份融合?！?/p>

他表示，云和將在以下三方面持續(xù)深耕：一要形成有穿越周期的、清晰且進化的投資哲學；二要構建深度產(chǎn)業(yè)研究與系統(tǒng)化賦能的能力；三要建立高度機構化、可傳承的組織體系。

投資哲學：在不確定性中尋找確定性

在股權投資領域，“在不確定性中尋找確定性”是貫穿“募、投、管、退”全流程的核心行動綱領。

喬棟認為，與二級市場投資相比，股權投資的非公開性、長周期和低流動性，放大了不確定性，因而其尋找確定性的方法也更為重要。

深度研究，構建認知壁壘。

“不確定性源于無知，所以需要通過遠超公眾的深度研究來‘消除無知’，建立認知優(yōu)勢?！?/p>

云和采用的方法包括：產(chǎn)業(yè)圖譜研究，自上而下梳理產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)，識別價值高地與瓶頸；專家訪談，訪談相關院士、產(chǎn)業(yè)專家、潛在客戶、競爭對手，進行交叉驗證；終局思維推演，思考行業(yè)5年后的終局形態(tài)，逆向推導今天的投資機會。

構建組合，管理概率與風險。

要承認單個項目的高不確定性，轉(zhuǎn)而追求整體組合的確定性回報?！安蛔非竺總€項目都成功，但要求每個投資邏輯必須清晰，且成功時回報能覆蓋失敗損失?！?/p>

在不同賽道（如科技、消費、醫(yī)療）、不同階段（早期、成長期）進行配置，避免系統(tǒng)性風險。

主動投后賦能，創(chuàng)造確定性。

這是股權投資者區(qū)別于股票投資者的關鍵?！拔覀儾粌H尋找確定性，更主動創(chuàng)造確定性?！?/p>

云和資本“將相云和”平臺為燧原科技對接產(chǎn)業(yè)鏈與政府資源，就是將“市場準入不確定性”轉(zhuǎn)化為“訂單確定性”的典型案例。幫助被投公司完善治理、后續(xù)融資、招募關鍵人才、戰(zhàn)略梳理等，實質(zhì)是降低企業(yè)運營中的不確定性。

四種“高確定性”信號

那么如何在投資項目的選擇中，有效識別“高確定性”信號？喬棟認為可以從四方面來識別和尋找：

人的確定性：創(chuàng)始人是否具備應對不確定性的格局、韌性與學習能力？

“在燧原科技僅有BP時，云和資本就敢于下注，核心是對以創(chuàng)始人為首的AMD頂尖技術團隊的信念。”

事的確定性：商業(yè)模式是否具有持續(xù)擴大的護城河？要判斷其技術和產(chǎn)品在市場上是否有足夠的領先性，未來能夠有足夠的壁壘和護城河。

時的確定性：要判斷公司是否處在一個長期、不可逆趨勢的起點或關鍵拐點。

價的確定性：當前估值是否留有充分的安全邊際，以應對未知風險。在市場狂熱時保持謹慎，在市場恐慌時敢于下注。

“我理解股權投資領域的‘不確定性中尋找確定性’，關鍵是認識到：這里的'尋找'不是被動發(fā)現(xiàn)，而是一個包含‘深度認知、概率管理、主動創(chuàng)造與風險兜底’的系統(tǒng)性構建過程?！眴虠澱f。

投資人應當是在與最卓越的企業(yè)家一起，將宏大的時代趨勢，（時的確定性），通過人的智慧與執(zhí)行，（人的確定性），固化為強大的商業(yè)護城河（事的確定性），從而為投資人帶來巨大的回報。