黃金白銀漲勢如虹，未來還會不會漲？

黃金白銀漲勢如虹，未來還會不會漲？這個話題早已被財經(jīng)博主講爛，我的觀點和主流一致——投資邏輯上長期看多，但今天想聊聊被99.9%投資者忽視的黑天鵝風(fēng)險。當(dāng)全世界的散戶和機構(gòu)，都用近乎相同的邏輯說服自己做多時，這件事本身就透著詭異，物極必反是金融市場的鐵律，而這“反”，往往就是看似小概率的黑天鵝事件。

黑天鵝事件，指的是極其罕見、難以預(yù)測，卻一旦發(fā)生就會帶來顛覆性影響的事。事后我們總能為它找到諸多合理解釋，但在發(fā)生之前，它完全不可預(yù)判。想要理解這種風(fēng)險，我們不妨回看美國歷史上的經(jīng)典案例——1987年美股“黑色星期一”。

當(dāng)時，大量基金經(jīng)理都在使用投資組合保險策略做套利：持有股票組合的同時，做空對應(yīng)的股指期貨；股票下跌就賣出更多股指期貨對沖風(fēng)險，股票上漲則買入股指期貨減少對沖頭寸。這個策略在正常市場中，能穩(wěn)穩(wěn)賺取利潤，即便在當(dāng)下的金融市場，仍有不少私募基金經(jīng)理在使用。

但極端行情下，這套策略的風(fēng)險被無限放大。當(dāng)股票組合開始下跌，剛興起的程序性下單會立刻執(zhí)行賣空股指期貨，導(dǎo)致期貨價格大跌；指數(shù)套利者隨即賣出股票、買入期貨，又會推動股票價格進(jìn)一步下跌；這一過程反復(fù)傳導(dǎo)，觸發(fā)更多套利程序賣出，最終形成毀滅性的市場拋售潮。

1987年10月19日，道瓊斯指數(shù)開盤即低開150點，小幅恐慌迅速蔓延。市場套利程序如上述邏輯般啟動，股指期貨被大量拋售，股票價格連環(huán)下跌，層層傳導(dǎo)后市場流動性徹底枯竭。最終，道瓊斯指數(shù)全天下跌508.32點，單日跌幅達(dá)22.61%，進(jìn)而引發(fā)全球股市暴跌。

這套人人都在用的套利策略，把微乎其微的潛在風(fēng)險，在極端情況下放大成了市場災(zāi)難。事后我們盡可以做“事后諸葛亮”，為暴跌找到各種合理原因，但事前，華爾街沒有任何一個人精準(zhǔn)預(yù)測到這場危機。

更關(guān)鍵的是，這場黑天鵝直接改寫了整個期權(quán)市場的投資理論。在“黑色星期一”之前，期權(quán)定價全以BS模型（布萊克-斯科爾斯模型） 為基礎(chǔ)，這個模型有兩個核心假設(shè)：一是市場價格是連續(xù)波動的，不會出現(xiàn)斷崖式下跌；二是市場波動率呈正態(tài)分布，極端行情發(fā)生概率極低。

但當(dāng)天美股單日22.6%的跌幅，在BS模型的理論中，發(fā)生概率是幾萬億年一次，屬于幾乎不可能發(fā)生的事件，卻真實上演了；同時，市場波動率瞬間飆升4倍，讓收益率呈現(xiàn)肥尾分布——極端事件的實際發(fā)生概率，遠(yuǎn)高于理論上的正態(tài)分布概率。

這直接導(dǎo)致當(dāng)天賣出虛值看跌期權(quán)的投資者，損失達(dá)到理論值的數(shù)百倍；而彼時管理對沖基金的塔勒布，正因反向操作買入了虛值看跌期權(quán)，單日獲利20倍，此后更是基于此寫下了大名鼎鼎的《黑天鵝》。

自那以后，期權(quán)的定價理論被徹底改寫：期權(quán)的實際價格，永遠(yuǎn)高于BS模型的理論計算值，而這多出來的價格，就是投資者為黑天鵝事件，額外支付的風(fēng)險溢價。

說回當(dāng)下的黃金白銀，我并非因黑天鵝風(fēng)險，就讓大家謹(jǐn)小慎微不敢進(jìn)場，畢竟這類事件發(fā)生的概率極小。但哪怕只有萬分之一的概率，它依然有可能發(fā)生，金融市場的核心，永遠(yuǎn)是保持敬畏之心，不要因為概率低，就忽視風(fēng)險的存在。

我想給的建議是：在博取高收益的同時，做好風(fēng)控。比如漲勢過猛時，適當(dāng)減一點倉位，把一部分利潤落袋為安；通過多次分批減倉，我自己的白銀持倉成本，已經(jīng)做到了零以下，這就是應(yīng)對未知風(fēng)險的底氣。

短期內(nèi)，黃金白銀市場大概率不會出現(xiàn)黑天鵝，但黑天鵝的本質(zhì)，就是在所有人都忽視、不關(guān)注的時候，不經(jīng)意間出現(xiàn)，進(jìn)而造成巨大的市場破壞。

那對于黃金白銀背后的黑天鵝風(fēng)險，你是怎么看的？