康欣新材把投資者嚇懵了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家連續(xù)虧損的集裝箱地板企業(yè)，突然宣布進軍半導(dǎo)體行業(yè)。

1月20日，康欣新材公告擬斥資3.92億元收購無錫宇邦半導(dǎo)體科技有限公司51%股權(quán)，正式進入半導(dǎo)體設(shè)備修復(fù)領(lǐng)域。這筆交易對宇邦半導(dǎo)體的整體估值達6.92億元，較其1.3億元的凈資產(chǎn)增值超4倍。

上交所當(dāng)日即下發(fā)問詢函，直指交易合理性、估值公允性、業(yè)績承諾可行性等問題。

一組對比數(shù)據(jù)顯得格外刺眼：康欣新材2025年前三季度虧損1.89億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負6179萬元，有息負債高達15.98億元；而收購標的宇邦半導(dǎo)體2024年凈利潤僅1399萬元，交易方卻承諾未來三年年均凈利潤不低于5300萬元。

次日開盤，康欣新材低開后迅速跌停，市場給出了明確答案。

康欣新材目前的經(jīng)營狀況并不樂觀，根據(jù)公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2023年至2025年前三季度，營業(yè)收入分別錄得2.46億元、6.02億元和2.78億元，但歸母凈利潤卻分別虧損2.97億元、3.34億元和1.89億元。

債務(wù)壓力同樣沉重，2025年三季度末數(shù)據(jù)顯示，公司有息負債總計15.98億元，其中需要在一年內(nèi)償還的短期借款和到期債務(wù)就有4.19億元，長期借款和應(yīng)付債券還有11.79億元。

現(xiàn)金流狀況更加緊張，2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負值，控股股東不得不持續(xù)輸血，借款額度從年初的10億元追加到15億元。在這樣的財務(wù)背景下，康欣新材卻拿出全部自有資金完成這筆收購。

交易方案顯示，公司將按照6.88億元的投資前估值，先用3.12億元購買宇邦半導(dǎo)體970.98萬元注冊資本，再用8000萬元認購新增注冊資本249.22萬元，每單位注冊資本作價32.1元。

監(jiān)管層的疑慮直指要害：這近4億元資金從哪里來？會不會進一步拖累公司經(jīng)營？上交所在問詢函中明確要求，結(jié)合公司負債情況、償債能力及最新財務(wù)數(shù)據(jù)，詳細說明資金來源和支付能力。

康欣新材對外的解釋是，此次收購是為了培育新動能、布局第二增長曲線，從傳統(tǒng)集裝箱地板業(yè)務(wù)向半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展，改善財務(wù)狀況。但這個解釋難以讓人信服。公司主營業(yè)務(wù)包括集裝箱地板、木質(zhì)復(fù)合材料、可裝配式木結(jié)構(gòu)建筑等，與半導(dǎo)體設(shè)備修復(fù)業(yè)務(wù)完全不在一個賽道。

更關(guān)鍵的是，康欣新材在半導(dǎo)體領(lǐng)域既無技術(shù)儲備，也無專業(yè)團隊。監(jiān)管要求公司補充披露對標的公司的整合安排，說明在半導(dǎo)體領(lǐng)域的人員及業(yè)務(wù)技術(shù)儲備情況，是否具備業(yè)務(wù)整合和管控能力，并充分提示相關(guān)風(fēng)險。

宇邦半導(dǎo)體成立于2014年，業(yè)務(wù)聚焦在集成電路制造設(shè)備修復(fù)、零部件耗材供應(yīng)及技術(shù)服務(wù)。其商業(yè)邏輯是從FAB廠或貿(mào)易商那里買入退役設(shè)備，經(jīng)過修復(fù)后再賣給晶圓廠或有渠道的貿(mào)易商。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，宇邦半導(dǎo)體2024年全年及2025年前三季度，公司營業(yè)收入分別為1.5億元和1.66億元，扣非后凈利潤分別只有1300萬元和2218萬元。

但交易對方給出的業(yè)績承諾卻相當(dāng)激進：2026年至2028年三年，宇邦半導(dǎo)體經(jīng)審計的凈利潤分別不能低于5000萬元、5300萬元和5600萬元，三年累計不低于1.59億元。這意味著凈利潤需要在短期內(nèi)實現(xiàn)數(shù)倍增長。

宇邦半導(dǎo)體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也存在異常之處，2025年9月末，公司存貨賬面價值高達3.47億元，合同負債金額為2.49億元，其中對某客戶賬齡在1至2年的合同負債就達1.17億元。

但與此同時，公司固定資產(chǎn)只有53.50萬元，其中機器設(shè)備僅24.37萬元，無形資產(chǎn)更是只有3.36萬元。監(jiān)管要求說明存貨和合同負債的具體構(gòu)成，是否存在跨期確認收入以完成業(yè)績承諾的情形，以及固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)金額極低是否符合行業(yè)慣例，是否存在核心資源流失風(fēng)險。

上交所還追問宇邦半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)可持續(xù)性，包括從不同國家或地區(qū)采購?fù)艘墼O(shè)備的可持續(xù)性、業(yè)務(wù)實質(zhì)是否屬于貿(mào)易業(yè)務(wù)、修復(fù)的退役設(shè)備與國內(nèi)廠商自研設(shè)備是否存在重合、未來是否存在被替代風(fēng)險、是否受到知識產(chǎn)權(quán)及法律限制等。

在估值方面，監(jiān)管要求列示收益法具體評估計算過程及相關(guān)參數(shù)，說明大額評估增值的原因及合理性，并結(jié)合同行業(yè)可比交易案例說明估值是否合理公允，充分揭示商譽減值風(fēng)險。

股價異動也是監(jiān)管關(guān)注的焦點，上交所注意到，公告提交當(dāng)日康欣新材股價漲停，近30個交易日漲幅達60.54%。問詢函要求公司補充披露收購事項的具體籌劃過程、重要時間節(jié)點及內(nèi)幕信息知悉人員范圍，并全面自查相關(guān)人員近期的股票交易情況。康欣新材需在5個交易日內(nèi)對問詢函作出回復(fù)。

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