精釀神話下的IPO拷問：金星啤酒24倍凈利暴增與3億套現迷局

2026年1月，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，試圖搭乘“中式精釀”風口完成資本化跨越。招股書披露的業績堪稱驚艷：2025年前9個月營收11.1億元，凈利潤3.053億元，較2023年的0.122億元暴增超24倍，凈利率飆升至27.5%。但光鮮數據背后，是IPO前突擊分紅2.29億元、家族套現超3億，卻欠繳員工社保數百萬的矛盾現實；是中式精釀貢獻78.1%營收、其他品類大幅萎縮的“瘸腿”依賴。這場裹挾著資本狂歡與爭議的上市趕考，折射出區域酒企在爆款紅利與可持續發展間的艱難平衡。

爆款續命：中式精釀撐起九成增長神話

金星啤酒的逆襲，完全依賴于中式精釀賽道的精準卡位。這家深耕啤酒行業數十年的區域品牌，曾長期在工業啤酒的價格戰中掙扎，2023年營收僅3.6億元，凈利潤不足1300萬元。轉折點出現在2024年，公司押注中式精釀賽道，通過融合本土原料與工藝，推出50個SKU的相關產品，迅速打開市場。

數據見證了這場“押注”的成功：2024年前9個月，中式精釀僅貢獻9.3%的營收；而到2025年前9個月，這一比例飆升至78.1%，成為絕對的營收支柱 。受益于精釀產品更高的溢價空間，公司盈利能力實現質的飛躍，凈利率從2023年的3.4%、2024年的17.2%，一路攀升至2025年前9個月的27.5%，遠超行業平均水平。營收規模也隨之爆發式增長，2024年營收7.3億元，2025年前9個月已達11.1億元，兩年間營收增幅超191%，上演了“一款產品救活一家公司”的商業案例。

但增長神話背后暗藏隱憂。中式精釀的爆紅，使得金星啤酒陷入“單腿走路”的困境：2025年前9個月，其1982原漿銷售收入同比減少19.0%至1.28億元，新一代啤酒銷售收入減少44.7%至5680萬元，其他啤酒品類更是下滑66.0%至1340萬元 。過度依賴單一賽道的風險顯而易見，一旦中式精釀風口退去，或市場涌入更多競爭者，公司業績將面臨大幅波動的可能。此外，精釀啤酒的消費群體相對小眾，市場容量有限，能否支撐起長期增長，仍是未知數。

IPO前夜：分紅套現與社保欠繳的雙重爭議

就在業績暴增、沖刺上市的關鍵節點，金星啤酒的一系列操作引發市場廣泛爭議，一邊是向股東大額分紅的“慷慨”，一邊是欠繳員工社保的“吝嗇”，形成鮮明反差。

招股書顯示，2025年3月和5月，也就是遞交上市申請前的半年內，金星啤酒先后兩次向股東派息，分別派發1.02億元和1.27億元，累計分紅2.29億元 。由于公司股權高度集中在家族手中，這筆分紅實質成為家族成員的“套現盛宴”，累計套現金額超3億元。在IPO前突擊分紅，意味著將上市前的利潤提前分配給老股東，而后續公司發展所需資金則需要通過IPO向新投資者募集，這種“前人吃肉、后人買單”的操作，引發市場對其上市動機的質疑。

與對股東的“大方”形成對比的是，公司存在欠繳員工社保的違規行為。據披露，金星啤酒曾欠繳部分員工社會保險費數百萬元，涉及養老、醫療等多個險種。這一行為不僅違反了勞動保障相關法律法規，也暴露了公司在員工權益保障方面的短板。一邊是數十億營收和數億元凈利潤，一邊是拖欠員工數百萬社保；一邊是家族套現3億，一邊是員工權益得不到充分保障，這種強烈的反差，讓公司的企業社會責任備受詬病，也可能成為其IPO審核中的潛在障礙。

此外，突擊分紅還可能影響公司的現金流狀況。截至2025年9月30日，公司雖然凈利潤豐厚，但大額分紅后，流動比率、速動比率等償債能力指標可能受到影響。若上市進程不及預期，或后續業務發展需要資金支持，公司可能面臨現金流緊張的風險。

上市拷問：資本會為“瘸腿”故事買單嗎？

金星啤酒赴港IPO，核心賣點是“中式精釀”的增長故事，但資本市場是否買賬，仍面臨多重考驗。

首先是市場競爭的加劇。隨著精釀啤酒市場的升溫，不僅青島啤酒、雪花啤酒等行業巨頭紛紛布局，推出自有精釀品牌；眾多新興創業公司也扎堆涌入，市場競爭日趨激烈。金星啤酒的中式精釀雖然取得了先發優勢，但缺乏核心技術壁壘，產品同質化風險較高。一旦巨頭憑借品牌、渠道、資金優勢發起沖擊，金星啤酒的市場份額可能被擠壓。

其次是“瘸腿”業務結構的隱憂。健康的企業發展需要多元業務的支撐，而金星啤酒過度依賴中式精釀，其他業務持續萎縮，使得公司抗風險能力薄弱。目前，中式精釀的高增長更多源于市場紅利和新鮮感，若未來消費者口味變化，或行業進入成熟期，公司業績增長將難以為繼。此外，50個SKU的精釀產品矩陣，也面臨著庫存管理、供應鏈優化等方面的挑戰。

再者是合規風險的不確定性。社保欠繳問題雖然可能已整改，但暴露了公司內部管理和合規意識的不足。在IPO審核中，監管機構對企業的合規經營、員工權益保障等方面有著嚴格要求，此類歷史違規記錄可能影響審核進程。同時，突擊分紅、家族控股等問題，也可能引發監管機構對公司治理結構、利益分配機制的關注。

從資本市場環境來看，港股對消費類企業的估值相對理性，更看重企業的長期盈利能力和可持續發展能力。金星啤酒雖然短期業績亮眼，但增長的可持續性、業務結構的合理性、公司治理的完善性等方面均存在短板，其估值可能受到影響。此前，多家區域消費品牌赴港上市遭遇破發，也反映出資本市場對缺乏核心競爭力的區域品牌的謹慎態度。

行業鏡鑒：爆款之后如何延續增長？

金星啤酒的IPO之路，為區域酒企的發展提供了重要鏡鑒：爆款可以帶來短期的業績爆發，但只有建立起可持續的競爭優勢，才能實現長期發展。

對于區域酒企而言，首先要警惕“爆款依賴癥”。單一爆款可以幫助企業快速打開市場、實現業績增長，但過度依賴單一產品，必然面臨市場波動、競爭加劇等風險。企業應在爆款產品的基礎上，持續進行產品創新和品類拓展，構建多元化的產品矩陣，分散經營風險。

其次，要平衡短期利益與長期發展。IPO前突擊分紅、家族套現，雖然能讓股東獲得短期收益，但損害了公司的長期發展潛力，也會影響資本市場對公司的信任。企業應樹立長期主義理念，合理分配利潤，將更多資金投入到研發創新、渠道建設、品牌推廣等方面，為未來發展奠定基礎。

再者，要堅守合規經營底線。合規是企業生存發展的前提，也是IPO成功的關鍵。區域酒企在發展過程中，不僅要關注業績增長，還要重視合規管理、員工權益保障、社會責任履行等方面，構建完善的內部治理結構，提升企業的可持續發展能力。

最后，要打造核心競爭力。在激烈的市場競爭中，核心競爭力是企業立足的根本。對于精釀啤酒企業而言，核心競爭力可能來自于獨特的工藝配方、穩定的產品品質、鮮明的品牌形象，或是高效的渠道網絡。金星啤酒要想在資本市場獲得認可，需要在中式精釀領域持續深耕，打造差異化競爭優勢，同時補齊其他業務的短板，實現多元協同發展。

目前，金星啤酒的IPO審核仍在進行中，其“中式精釀”的故事能否打動資本市場，尚需時間檢驗。但無論上市結果如何，其發展歷程都給行業帶來了深刻啟示：爆款紅利終究是短期的，只有堅守合規經營、注重長期價值、構建核心競爭力，才能在激烈的市場競爭中行穩致遠。對于金星啤酒而言，上市只是一個新的起點，如何解決業務結構“瘸腿”、完善公司治理、提升核心競爭力，才是其實現持續增長的關鍵。