2026年，加倉壽險股票，還是財險股票？

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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負。

作者：多魚啊多魚

來源：雪球

我最近在思考 ： 在部分保險股都已經(jīng)漲了一大波之后 ， 今年主要加倉壽險呢 ， 還是財險 ？

如果說股市剛好轉(zhuǎn)時 ， 毫無疑問地應(yīng)該加壽險 ， 那么在目前這個時點 ， 情況是不是有所改變呢 ？

今天我就來思考一下這個問題 。

如何擇時 ？

壽險的彈性更大 。 彈性大 ， 不是說壽險投資賺錢 ， 財險就不那么賺錢 。 我多次比較過他們的投資收益率 ， 其實差不多 。 財險投資也很賺錢的 。

壽險彈性大 ， 是因為它有時候基數(shù)小 ， 在市場不好的年份 ， 扣除成本后的投資收益可能是負的 。 而財險穩(wěn)定 ， 0成本的投資資金 ， 讓它每年穩(wěn)賺 ， 基數(shù)沒有小的時候 ， 所以投資收益金額同比的增速不會像壽險那么大 ， 動不動翻幾倍或者十幾倍 。

如果說 ， 一兩年的短期倉位要擇時 ， 那么在股市剛好轉(zhuǎn)時 ， 應(yīng)該要買壽險 ， 因為彈性大 。 但是如今以新華保險為代表的壽險公司已經(jīng)反彈很多了 ， 如今該如何選擇呢 ？

以下是我的一些思考：

已知 ： 壽險的投資資產(chǎn)每六七年就會翻一倍 。 那么如果投資收益率不變 ， 負債成本不變 ， 六七年后凈的投資收益就應(yīng)該翻一倍 。

但目前由于利率低 ， 整個行業(yè)在向分紅險轉(zhuǎn)型 ， 雖然投資收益率可能因為牛市升高了 ， 但是負債成本也會升高 ， 現(xiàn)在的問題就是 ， 誰會升高得更多 ？

站在目前這個時點上 ， 一些險企的總投資收益率已經(jīng)逼近6%了 ， 是歷史上很高的水平了 ， 后面還能更高嗎 ？ 如果不能更高 ， 而負債成本升高是肯定的 ， 那么凈的投資收益率就會下降 ， 那么六七年后 ， 凈的投資收益是不能翻倍的 。

而財險這邊 ， 雖然六七年后 ， 投資資產(chǎn)無法翻倍 ， 投資收益率也處于歷史高位 ， 但負債成本不變 ， 始終為0 ， 那么凈的投資收益率的情況會好于壽險 ， 這可以彌補財險在投資資產(chǎn)增速上的劣勢 。 最后 ， 誰的凈的投資收益金額增長率更高 ， 還真的不一定 。

我自己用幾個版本的假設(shè) ， 定量地計算過 ， 在很多假設(shè)情況下 ， 財險的增長反而更高 。

當(dāng)然 ， 對于壽險公司也不能一概而論 ， 比如中國太平 ， 2025年中報的總投資收益率才2.68% ， 遠遠沒有達到新華保險的5.9%的這種歷史高位的水平 。 所以在近期 ， 太平投資收益率的提高 ， 一定是比負債成本的提高 ， 來得更多 。

這里我小結(jié)一下 ：

1. 對于投資收益率已經(jīng)在歷史高位的壽險股票來說 ， 近年它凈的投資收益率 ， 很可能無法跑贏財險 。

2. 對于投資收益率還比較低的壽險股票 ， 近年它的凈的投資收益率大概率可以跑贏財險 。

按照這個邏輯 ， 站在目前的時間點上 ， 加倉的第一選擇 ， 我認為仍然是中國太平 。 中國太平投資收益率還沒有回到高位 ， 才2.68% 。 在2026年的業(yè)績上 ， 具有極高的潛力 ， 尤其是2026年中報以前 。 再疊加估值低等因素 ， 絕對是首選標的之一 。

如果有一天太平的投資收益率也已經(jīng)來到了6%的歷史高位 ， 向上的可能性存疑 。 這個時候 ， 我認為 ， 加倉財險是一個更好的選擇 。

上面說了這么多 ， 還只是討論了 ， 近年財險和壽險誰的凈的投資收益率可能更高的問題 。

我還沒有說財險的另外一個很大的優(yōu)勢 ： 那就是凈資產(chǎn)的穩(wěn)定性 。

這是2025年前三季度各公司的凈資產(chǎn)情況 ：

可以看到 ， 即便是在投資收益大增的2025年 ， 壽險公司的凈資產(chǎn)仍然是承壓的 。 中報時 ， 新華和太保的凈資產(chǎn)是負增長的 ， 三季報后 ， 太保仍然負增長 。 原因就在于利率下降后 ， 其他綜合收益也在下降 ， 而凈資產(chǎn)主要是凈利潤加上其他綜合收益 。 而財險公司由于負債久期比較短 ， 不存在這個問題 ， 所以可以看到人保的凈資產(chǎn)增速比較穩(wěn)健 ， 三季報增長了17% 。

那么問題來了 ， 凈資產(chǎn)增速重要嗎 ？

凈資產(chǎn)對保險公司有多重要 ？

對險企來說 ， 凈資產(chǎn)不是一個估值的問題 ， 不是PB高點低點的問題 ， 可以說凈資產(chǎn)關(guān)系到險企的生命線 。 因為它對償付能力至關(guān)重要 。

償付能力充足率是用實際資本/最低資本計算的 ， 而實際資本中 ， 凈資產(chǎn)占了大頭 ， 比如下圖的平安 ， 可以看到平安的實際資本1.79萬億 ， 其中1.3萬億都是凈資產(chǎn) ：

只要凈資產(chǎn)發(fā)生大波動 ， 某一年的償付能力就會出問題 ， 償付能力有問題 ， 會影響很多決策 ， 包括投資決策 ， 可能今年連股票都不敢怎么投了 ， 因為股票的風(fēng)險因子較高 。

這就是凈資產(chǎn)對險企的重要性 。

而財險的凈資產(chǎn)增速會比較穩(wěn)定 ， 償付能力充足 ， 該加股票時就可以加股票 ， 該出手時就出手 ， 這對財險公司的投資表現(xiàn) ， 也會有幫助 。 對PB估值也會有幫助 。

總的來說 ， 財險的確定性很強 。

如果說唯一有不確定性的 ， 我覺得是車險的綜合成本率 ， 我確實也找不到辦法去預(yù)測 ， 只能等財報開盲盒 。 而且車險的綜合成本率已經(jīng)是十年最佳了 。 我不敢奢望還能繼續(xù)提高 。

而另一方面 ， 目前正在推行的非車險的報行合一 ， 又有可能繼續(xù)優(yōu)化財險的成本 。 所以對于財險負債端的綜合成本率這一塊 ， 我持有謹慎的中性偏樂觀的態(tài)度 。

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