大宗商品市場貴金屬支撐性強(qiáng)

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，2026年，投資市場的結(jié)構(gòu)性特征日益顯現(xiàn)。錢往哪里流，又該往哪里投？關(guān)注版今天起推出“2026年錢往哪兒投”系列報(bào)道，展望市場前景，探尋市場機(jī)會(huì)。

2026年，大宗商品市場站在新一輪周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。傳統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇—需求回升—價(jià)格上漲”線性模式被打破，一個(gè)由地緣政治、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、金融屬性與政策博弈交織驅(qū)動(dòng)的復(fù)雜體系正在形成。在全球經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的背景下，大宗商品市場正在用價(jià)格語言，注釋一場關(guān)于發(fā)展模式、資源配置與未來競爭力的深刻變革，大宗商品市場正在從“宏觀風(fēng)向標(biāo)”，進(jìn)一步變成“安全溫度計(jì)”“產(chǎn)業(yè)晴雨表”“金融放大器”。

市場趨于分化

長期以來，大宗商品往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的同漲同跌特征：全球增長預(yù)期上行，工業(yè)品普漲；衰退擔(dān)憂升溫，商品普跌。但進(jìn)入2026年，這種“宏觀共振”正在退潮，“品種邏輯”成為主導(dǎo)。所謂品種邏輯，就是每一種商品的價(jià)格更取決于自身產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、供給約束、政策與地緣擾動(dòng)，而非簡單跟隨某一個(gè)宏觀變量。

其背后是三種分化在同時(shí)發(fā)生。第一種分化，發(fā)生在需求端：傳統(tǒng)需求（地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造、燃油交通）邊際放緩，而新需求（電網(wǎng)升級、儲(chǔ)能與算力基礎(chǔ)設(shè)施、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈）仍在擴(kuò)張。需求結(jié)構(gòu)變了，價(jià)格自然難以“齊步走”。第二種分化發(fā)生在供給端：過去10年上游資本開支偏謹(jǐn)慎，疊加環(huán)保約束、審批周期拉長、資源國強(qiáng)化礦產(chǎn)主權(quán)，許多品種的供給彈性下降。“彈性下降”意味著即便價(jià)格上漲，新增產(chǎn)能也難以快速兌現(xiàn)，一旦發(fā)生擾動(dòng)，價(jià)格更容易急漲急跌。第三種分化發(fā)生在制度端：關(guān)稅與出口管制、戰(zhàn)略儲(chǔ)備與產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等工具被頻繁使用。大宗商品定價(jià)權(quán)從單純的市場交易，部分轉(zhuǎn)向“政策+市場”共同塑形。

展望2026年的大宗商品市場，將是一張分層地圖：傳統(tǒng)能源與黑色系更多受制于全球增速放緩與轉(zhuǎn)型約束；關(guān)鍵礦產(chǎn)、貴金屬與部分農(nóng)產(chǎn)品則因結(jié)構(gòu)性短缺、政策儲(chǔ)備與避險(xiǎn)需求而獲得支撐。

中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，2025年美國關(guān)稅政策正在加速全球貿(mào)易格局重塑，由此帶來了全球產(chǎn)業(yè)分工和宏觀秩序重構(gòu)，資產(chǎn)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)前景不確定性或?qū)@著提高。大宗商品市場不僅面臨傳統(tǒng)需求增長動(dòng)能不足的挑戰(zhàn)，也有與地緣博弈和行業(yè)革新隨之而來的機(jī)會(huì)。2025年下半年以來，商品市場逐步走出較為悲觀的預(yù)期，交易重心回歸各自基本面，比如石油供給風(fēng)險(xiǎn)、黃金避險(xiǎn)和獲利了結(jié)，以及銅短缺預(yù)期等。展望2026年，地緣政治博弈、資源安全訴求和新興需求增長或有望成為全球大宗商品市場的三大特點(diǎn)。

標(biāo)普全球報(bào)告認(rèn)為，對于大宗商品市場而言，未來的勝者，將是那些能夠精準(zhǔn)識(shí)別產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢環(huán)節(jié)、靈活適應(yīng)地緣貿(mào)易流變化并有效管理能源與資本雙重成本的企業(yè)。

能源市場顯彈性

全球能源供需正在發(fā)生深層調(diào)整。一方面，新能源滲透率持續(xù)提升；另一方面，傳統(tǒng)油氣投資長期不足，導(dǎo)致邊際供給彈性下降。標(biāo)普全球發(fā)布的《2026年全球展望》系列報(bào)告提出，能源的核心主題是地緣政治主導(dǎo)的供應(yīng)鏈重構(gòu)與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下的需求錯(cuò)配。能源安全已成為各國核心政策目標(biāo)之一，供應(yīng)鏈重塑在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域尤為尖銳。一方面，AI數(shù)據(jù)中心對穩(wěn)定性的電力需求，迫使科技巨頭重新評估核電作為基荷能源的戰(zhàn)略價(jià)值；另一方面，老舊輸電網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重制約了可再生能源的大規(guī)模整合。

中金公司認(rèn)為，全球能源和金屬上游投資的下行周期已持續(xù)近10年，資本開支欠缺對供給彈性的約束已經(jīng)形成，具體表現(xiàn)為存量供應(yīng)不穩(wěn)和增量供應(yīng)不足。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和資源保護(hù)主義等宏觀不確定性或系統(tǒng)性上升，進(jìn)一步挑戰(zhàn)能源和金屬市場本就脆弱的供應(yīng)彈性。由于戰(zhàn)略安全更受需求側(cè)關(guān)注，能源轉(zhuǎn)型和儲(chǔ)備建設(shè)或是大勢所趨。

中信證券首席有色行業(yè)分析師敖翀表示，美國通過打擊國際市場上非美元結(jié)算的石油供給方，重新平衡國際市場對于美元以及石油的供需格局，這將在短期內(nèi)驅(qū)動(dòng)油價(jià)上漲。但考慮到2026年上半年全球需求仍難以大幅增長，預(yù)計(jì)原油價(jià)格中長期仍將在60美元/桶至70美元/桶波動(dòng)。專家表示，能源轉(zhuǎn)型不是“替代”，而是“并行”，新舊能源在較長時(shí)期內(nèi)共存，任何一端的短板都會(huì)引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。對企業(yè)而言，能源成本管理的重心正在從“低價(jià)采購”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定供給”，更重視中長期合同、跨區(qū)域采購、多能源替代與用能效率。

金屬市場再定價(jià)

如果說能源是傳統(tǒng)工業(yè)的血液，那么金屬正成為新一輪產(chǎn)業(yè)革命的骨骼。以我國為例，房地產(chǎn)對鋼鐵、水泥的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱，黑色系更依賴制造業(yè)與基建節(jié)奏；與此同時(shí)，“新三樣”（電動(dòng)車、鋰電池、光伏）以及電網(wǎng)升級、儲(chǔ)能建設(shè)、算力中心建設(shè)，將持續(xù)推升銅、鋁、鎳等的結(jié)構(gòu)性需求。中信建投期貨研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人田亞雄認(rèn)為，有色金屬受益于綠色轉(zhuǎn)型需求與供應(yīng)剛性，銅、錫等品種在結(jié)構(gòu)性短缺下有上漲動(dòng)力，緬甸、剛果（金）等地政局不確定性可能加劇供應(yīng)擾動(dòng)。

展望2026年金屬市場，市場預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)明顯分層：工業(yè)基礎(chǔ)金屬受全球制造業(yè)周期制約，價(jià)格中樞趨穩(wěn)但難現(xiàn)全面牛市；戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)（如銅、鋰、鎳等）則因新能源、儲(chǔ)能、電網(wǎng)升級與軍工需求，維持長期偏緊格局。隨著資源國對礦產(chǎn)主權(quán)的重視顯著增強(qiáng)以及礦業(yè)投資回報(bào)率要求提高，“供給快速釋放”成為小概率事件。可以說，金屬市場定價(jià)權(quán)正在從“產(chǎn)量規(guī)模”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略屬性”。

在全球債務(wù)高企、財(cái)政赤字長期化的背景下，貴金屬的角色正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。黃金依然是全球金融體系中的重要穩(wěn)定器，而鉑金、白銀等品種則在工業(yè)屬性與金融屬性之間尋找新的平衡點(diǎn)。2026年，貴金屬的驅(qū)動(dòng)因素更集中在三條線：實(shí)際利率的變化趨勢、主要央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張節(jié)奏、地緣風(fēng)險(xiǎn)與貨幣信用的不確定性。

需要指出的是，全球貨幣體系正處在“多極化”演進(jìn)階段。多極化并不意味著某一種貨幣立刻取代另一種貨幣，而是意味著跨境結(jié)算、儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)配置更分散。在這種環(huán)境下，黃金不只是避險(xiǎn)資產(chǎn)，也逐步成為對主權(quán)信用與政策可信度的市場化定價(jià)：當(dāng)不確定性上升，黃金的“信用替代”屬性就更突出。敖翀認(rèn)為，黃金在流動(dòng)性寬松與地緣風(fēng)險(xiǎn)支撐下預(yù)計(jì)延續(xù)強(qiáng)勢，全球央行購金以及去美元化的趨勢繼續(xù)成為金價(jià)的長期支撐因素。

對投資者而言，貴金屬更像“宏觀風(fēng)險(xiǎn)對沖器”，應(yīng)關(guān)注倉位與節(jié)奏。對實(shí)體企業(yè)而言，貴金屬價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響電子、汽車、化工等行業(yè)成本結(jié)構(gòu)，需要更精細(xì)的套期保值策略。

農(nóng)產(chǎn)品安全邏輯凸顯

與工業(yè)品相比，農(nóng)產(chǎn)品市場的變化更為深刻卻常被低估。氣候變化、地緣沖突與貿(mào)易保護(hù)主義疊加，使全球糧食體系脆弱性上升。各國普遍強(qiáng)化糧食儲(chǔ)備與供應(yīng)保障政策。在這一背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的核心不在于短期漲跌，而在于波動(dòng)頻率與供給安全成本的系統(tǒng)性上升。

中金公司認(rèn)為，“余裕漸消，緩步上揚(yáng)”或?qū)⒊蔀檗r(nóng)產(chǎn)品市場的主旋律。過去兩年全球農(nóng)產(chǎn)品供給過剩態(tài)勢逐步消化。從周期看，利潤持續(xù)走低后的負(fù)反饋或逐步傳導(dǎo)至供給端，這在全球大豆、棉花等品種上已有所顯現(xiàn)，我國國內(nèi)生豬去產(chǎn)能政策逐步落地，農(nóng)產(chǎn)品在供給側(cè)已出現(xiàn)調(diào)控收縮態(tài)勢。此外，在天氣周期上，未來2年至3年，天氣風(fēng)險(xiǎn)概率提升，或成為“余裕漸消”的催化劑。需求端，從機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)看，2026年農(nóng)產(chǎn)品食用消費(fèi)穩(wěn)定，飼用、工業(yè)消費(fèi)溫和向好，消費(fèi)側(cè)也在發(fā)力對沖供給盈余，這種“供給余裕消退+需求溫和復(fù)蘇”的組合，決定了2026年農(nóng)產(chǎn)品上行周期或“緩步上揚(yáng)”。

2026年的世界大宗商品市場，處在一個(gè)結(jié)構(gòu)性重構(gòu)、價(jià)格中樞抬升、波動(dòng)常態(tài)化的新階段。穩(wěn)定大宗商品市場不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是安全問題。專家建議，應(yīng)把資源安全納入產(chǎn)業(yè)競爭力。關(guān)鍵礦產(chǎn)、能源、糧食等領(lǐng)域，必須以供應(yīng)鏈韌性為導(dǎo)向，完善儲(chǔ)備體系與多元化進(jìn)口格局，提升國內(nèi)勘探開發(fā)、加工冶煉、再生利用與替代技術(shù)能力。要把綠色轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。企業(yè)需要提升能效、優(yōu)化工藝、推進(jìn)綠色供應(yīng)鏈認(rèn)證。把金融工具用在“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)成本”上。期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合同等工具不是投機(jī)的代名詞，而是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)設(shè)施。對企業(yè)而言，原材料管理正從成本控制轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)管理，建立專業(yè)化套期保值體系、完善風(fēng)險(xiǎn)授權(quán)與內(nèi)控機(jī)制，能夠顯著降低原材料價(jià)格波動(dòng)對利潤的沖擊。對投資者而言，理解產(chǎn)業(yè)邏輯、政策導(dǎo)向與金融環(huán)境的交匯點(diǎn)，將比押注單一趨勢更為重要。