張坤四季報：困難只是暫時的，中國消費“有魚可釣”！

當前市場對一些優質公司的定價已經非常低，甚至“即使私有化也是非常劃算的”。

作者 | 市值風云基金研究部

編輯 | 小白

隨著公募基金2025年四季報披露，頂流基金經理的動向再次成為市場焦點。

易方達基金張坤，作為長期價值投資的代表人物，其報告中的每一個數字與每一句觀點，都引發了廣泛解讀。

旗下四只產品業績分化

2025年四季度，張坤在管規模降至483億元，單季度縮水超80億。

其管理的四只基金業績呈現出明顯的結構性分化，其中三只主投A股的基金表現相對承壓，規模最大的易方達藍籌精選混合（005827.OF）四季度虧損近9%，跑輸業績基準超6%，25年全年收益不到7%。

然而，主投海外的易方達亞洲精選股票（118001.OF）則成為亮點，四季度實現了4.5%的正回報，跑贏業績基準超2%，而且該基金25年全年漲幅近42%。

（來源：choice數據）

結構微調，繼續減持白酒

具體操作上，繼2025年三季度減持后，張坤對白酒板塊繼續減持，但幅度較三季度已有所放緩。

以易方達藍籌精選為例，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒和瀘州老窖均遭到不同幅度的減持。不過倉位上，它們仍維持著近乎10%的倉位上限，不難看出張坤對白酒龍頭的長期看好立場依然穩固。

（來源：Wind）

與此同時，部分醫藥與傳媒股也遭到明顯減持，比如京東健康被兩只基金砍倉約一半，此外，騰訊控股、分眾傳媒等也出現在減持名單中。

海外配置上，易方達亞洲精選中，三星電子取代騰訊控股成為其第一大重倉股，而隨著三星電子、臺積電等股價大幅上行，張坤選擇部分落袋。

（來源：Wind）

“我們認為，城始終在那里”

在季報觀點中，張坤花了很大篇幅解釋他看好國內消費未來的理由。

他承認，最近幾年老百姓確實不敢大膽花錢，消費數據比較弱，做國內生意的公司壓力也大，短期看，投資出口相關的公司像是在“有魚的地方釣魚”。

但他認為，這種消費疲軟不是常態，未來一定會改善。他從兩個方面解釋：

從增長看：國家有明確目標，到2035年人均收入要達到中等發達國家水平，這意味著我們的收入還有很大的增長空間。

從現狀看：過去影響消費的一個“絆腳石”——主要城市房價下跌——他認為可能在政策、利率等多方面因素下，下跌趨勢有望接近尾聲。房價穩了，大家的財富感更強，才更敢消費。

他總結道，未來十年，老百姓的實際生活水平和保障都會顯著提升，消費潛力巨大，屆時，投資服務于國內需求的公司，也將是在“有魚的地方”釣魚。

對科技這塊，張坤特別指出，強大的內需消費市場，是科技創新的重要助推器。

他以海外領先的AI模型（如GPT和Gemini）為例，它們向個人用戶收取的訂閱費，成了公司實實在在的收入，支撐了持續研發。

反觀國內，我們也有技術領先的AI公司，如果國內消費環境更強，愿意付費的個人用戶更多，這些公司就能獲得更多收入來反哺研發，從而加速追趕全球領先水平。

最后，面對越來越多的投資者開始擔心“護城河還在，城在不在”的問題，張坤給出了堅定回應：“我們認為，城始終在那里。”

他認為，以中國的基礎和稟賦，發展成為發達國家是必然趨勢，當前的困難只是階段性的。

他更是覺得，當前市場對一些優質公司的定價已經非常低，甚至“即使私有化也是非常劃算的”，對于長期投資者來說，是很好的機會。

總結下來就是，雖然短期承壓，但張坤長期堅定看好中國消費潛力和經濟發展。他正在耐心布局那些能伴隨老百姓生活水平提升而共同成長的優質公司，并認為現在是長期投資這些公司的好時機。

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