8億投資海光信息，豪賺1200億，成都國資躋身“最強捕手”……天津遺憾錯失 | 原創

最牛政府風投，如今花落成都——10年前，成都政府挺身而出，組織國資8.125億元溢價增資海光信息，推動其與AMD合資的處理器項目落地成都高新區。

10年后的海光信息，蝶變為7000億元市值的國產CPU巨頭，而一路陪跑的成都國資，不僅收獲項目落地帶來的GDP、稅收、就業，更擒獲超1200億元賬面回報，成為繼合肥之后，政府風投的又一標桿。

更進一步，作為海光股東的成都產投、成都高新投資，身為發債平臺，也正受益于該筆投資重塑的資產表和利潤表，為融資帶來便利。股權財政，代替土地財政，路徑已初現苗頭。

千億回報的巨大激勵，推動成都國資持續加碼戰略新興行業，在A股的硬科技熱潮里，有望開啟“投資—升值—融資—投資”正循環。成都樣本，或值得更多地方政府所借鑒。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

10年前，你所在的地方政府，主要把錢投向了哪兒？這很大程度上，決定了一個城市今天的產業圖譜。

01

單一項目回報超1200億元，成都創造地方國資風投新紀錄

2026年1月22日，海光信息（688041）股價創下308元/股的新高，市值邁過7000億元大關。

在其前十大股東中占據三席的成都國資，亦成功躋身最強政府風投——該項目單筆回報超過1200億元。

目前，成都產業投資集團、成都高新投資集團、成都高新集萃科技有限公司合計持有海光信息3.952億股，按308元/股測算，成都國資持股市值達1217億元。

表1：成都國資持有海光信息17%股權，賬面價值突破1200億元

數據來源：海光信息2025年三季報，《新財富》雜志綜合測算

而《新財富》雜志盤點發現，成都國資在海光信息上的歷史成本僅為8.125億元，且2018、2020年已套現回籠超過17億元，回報早已覆蓋成本，目前這1217億元的賬面持股價值，是純利潤。

單一項目帶來千億回報，史上罕見。眼下，國資LP（有限合伙人）已成一級市場的主力，成都國資對海光信息的投資，實現產業升級與金融回報雙豐收，或定義了政府風投的新高度。

02

10年投資回報超150倍，成都國資入股總成本僅8.125億元，賬面現值超1200億元

2016年1月，海光信息前身的海光有限新增注冊資本11.05億元，其中，成都產投、成都高新投分別認繳3.25億元，各自實繳出資4.0625億元。

這是成都國資首次進場，其合計認購海光有限6.5億元出資額，對應37.8%股權，總成本為8.125億元（表2）。

該輪融資完成后，海光有限注冊資本由6.15億元增至17.2億元，整體估值為21.5億元。當時，應沒有多少人能預料到，10年后它將成長為一家7000億市值的公司。

表2：成都國資首次入股后，海光有限的股權結構

資料來源：海光信息招股書

2018年12月，成都產投、成都高投分別將其所持海光有限9740萬元出資額、9740萬元出資額，在西南聯合產權交易所公開掛牌轉讓。海光信息招股書披露，其減持理由是“尋求退出安排及相關資金需求”。

針對這次轉讓，因為成都產投、成都高投附加了兩個極其苛刻的交易條件——第一是“受讓方需15年內不減持、不轉讓、不質押本次受讓的股權”，第二則是“受讓方15年內與公司最大股東在董事會、股東會保持一致行動關系”。

15年的鎖定期，意味著買家要有長期陪伴公司成長的決心。

而此前已持有海光有限26.46%股權的中科曙光則當仁不讓，以10.714億元拍下了這部分股權，每股成本為5.5元。中科曙光表示，其是為了保持與海光有限的產業鏈協同效應，在不謀求控制權的前提下參與競拍。

本輪轉讓后，中科曙光合計持有海光信息36.44%股權，成為第一大股東。

而這時，成都國資（產投+高投）套現的10.7億元，已可以覆蓋8.125億元的最初成本，且此次套現之后，其還合計持有海光有限4.552億元注冊資本。

2020年1月，成都國資再次調整持股。

其一是成都產投將海光有限6000萬元出資額轉讓給融泰三號投資、融泰六號投資，交易對價為6.728億元。該次套現未設定受讓方條件。融泰三號、六號的管理合伙人（GP）均為前海融泰中和（深圳）股權投資基金管理有限公司，其實控人邱文勝曾于2014至2015年間擔任中信證券投行委總監。而中信證券為海光信息IPO保薦機構。

其二則是成都高新投將9000萬元出資額轉讓給成都集萃科技，對價為10.089億元。

不過，成都高新投與成都集萃科技均由成都高新區財政金融局控制，該次轉讓只是股權內部調整。

此后，成都國資一股未賣。

2022年8月，海光信息成功掛牌科創板，每股發行價為36元，發行市值837億元。

隨著AI推動計算和存儲需求暴增，引發芯片熱潮，作為國內CPU龍頭，海光信息市值連上臺階，最新估值已突破7000億元。

海光信息上市至今一路飄紅，成都國資仍堅守其中，未予減持。

綜合來看，成都國資投資海光信息10年時間，初始總成本為8.125億元，上市前的兩次股權轉讓合計套現17.442億元，目前剩余持股賬面價值達1217億元，總回報超過1200億元，回報倍數超過150倍（表3）。

表3：成都國資在海光信息中的主要投資及退出事件

資料來源：海光信息公告，《新財富》雜志綜合整理

03

成功打造地方招商引資樣本

海光信息的第一站，其實不是成都。

2014年，海光有限在天津注冊成立，天津濱海新區旗下的天津海泰為其控股股東，中科院計算所旗下的中科曙光為參股股東。

2015年11月，天津濱海國資調整其產業計劃，尋求退出，而此時，海光尚未開展實際經營活動。中科曙光以1元每股的代價，先行受讓了天津海泰持有的大部分股權。天津濱海新區為何退出，外人不得而知，但回頭來看，其錯失了一筆可觀回報。

2016年1月，成都市政府有意愿為海光提供急需的資金支持，其組織成都產投、成都高投溢價增資海光信息，以8.125億元認購了后者6.5億元注冊資本。在海光尚未開展實際經營的情況下，成都政府能夠拍板溢價增資，頗顯誠意。

成都國資的進入，與招引海光CPU項目落地成都，有著密切關系。

海光信息的主營業務為高端通用處理器（CPU）和協處理器（DCU）的研發設計銷售，而其技術源頭則主要來自美國芯片巨頭超威半導體（AMD）的授權。

可以看到，2016年2月，即成都國資入股后一個月，海光信息的兩家重要子公司在成都注冊，即成都海光集成電路設計有限公司（簡稱“海光集成”）、成都海光微電子技術有限公司（簡稱“海光微電子”）。

這兩家子公司，正是具體承載海光信息與AMD合資業務的平臺。

據海光信息上市時的法律意見書披露，AMD 以其擁有的7項專利權作價4683.7萬美元向海光微電子出資，占51%份額，提名4名董事，海光信息出資占比49%，提名3名董事。

AMD以其擁有的12項專利權作價8785.7萬美元向海光集成出資，占比30%。

其中，海光微電子主要負責x86處理器核開發，處理器制造、封裝及測試等工作；海光集成主要負責處理器整體設計，及處理器產品的推廣和應用。海光微電子定位為生產成本中心，產品只能銷售給海光集成。同時，兩家子公司高級管理層均保持一致。

之所以讓AMD持有海光微電子51%股權，或是因為英特爾和AMD對 x86CPU 核的相關交叉授權協議中約定，“各方持股50%以上子公司可以合法地使用來自對方授權的知識產權”，即海光微電子能同時獲得AMD和英特爾的相關技術授權。

正是以這兩家成都子公司為技術底座，海光信息成長為國內唯一擁有x86處理器技術指令授權的CPU企業，在2019年被納入美國“實體清單”后，AMD雖停止技術支持服務，但并未從海光集成、海光微電子中撤資。而此時的海光，經過對相關技術的消化、吸收，也已具備了自研能力。

海光信息總經理沙超群在回復投資者提問時曾表示，“公司已經具備了x86指令集、高端處理器核等相關產品的設計能力，上述授權技術在合資子公司存續期間可以持續使用。目前合資公司經營情況正常，公司一直遵守《許可協議》中相關條款，尚未出現限制公司繼續使用AMD 授權的高端處理器相關技術情形。在技術層面，公司在沒有AMD提供后續技術支持情況下，獨立完成了后續產品的迭代開發工作”。

目前，海光集成、海光微電子總資產分別達到了130億元、82億元，分別創收48億元、17億元，為海光信息最重要的兩家子公司。

再加上2023年成立的海光信息技術（成都）有限公司，海光信息于成都的三家子公司2024年總資產超過230億元，實現營收68億元、凈利潤16億元，不僅為集團頂梁柱，也為成都晉級為芯片大市奠定了基礎（表4）。

表4：海光信息重要的控參股子公司均落地于成都（億元）

資料來源：Wind，《新財富》雜志整理（數據取自2024年財報）

回頭復盤，成都政府在2016年1月抓住這一千載難逢的良機，撿漏天津濱海新區放棄的海光CPU項目，可謂獨具慧眼。

比如，在同一年，深圳國資的大動作，是推動深圳地鐵集團入股萬科。10年后兩項投資的結果對比，讓人唏噓。

而到了2018年，隨著美國陸續制裁中興、打壓華為，全球創新生態的裂痕逐漸加深，讓類似AMD這樣的相關技術授權合作案例，已基本不太可能實現。

在魄力和運氣之外，成都國資和中科曙光的精誠合作，且充分授權海光管理層，也是海光信息成功的要義。

具體來說，成都市作為項目落地方，提供用地和政策支持，而中科曙光為了海光信息的CPU芯片產業化提供下游技術協作，但為了保持海光信息的中立身份，二者雖分別擔任過大股東，但均未謀求控制權。

例如，成都國資在2018年12月，有意將10.74%股權轉讓給中科曙光，主動放棄第一大股東地位。而接盤的中科曙光盡管受讓后持股超過36%，卻也公開披露，不謀求獲得實控權，且不會并表海光信息（表5）。

表5：海光信息上市前，成都國資與中科曙光分別擔任過第一大股東，但均放棄實控權

數據來源：海光信息法律意見書，《新財富》雜志整理

04

激活股東報表，股權財政路徑樣本初現？

有意思的是，成都產投、成都高投，均為具備發債資質的城投平臺。對海光信息的投資，也不經意間，重塑了它們的資產表和利潤表。

據成都產投的債券募集說明書，2022年至2024年，其公允價值變動凈收益分別為22億元、39億元、78.6億元，而這主要系其所持海光信息市值變動所致。

事實上，2022年后，成都產投的營收就一路下滑，而對海光信息的投資收益，撐起了全部的凈利潤。

2024年，成都產投營收腰斬，至55億元，凈利潤卻達37億元，而其公允價值變動損益為78.6億元，對凈利潤的貢獻度達到了212%，這意味著，其他板塊或虧損40億元。

如果扣除海光信息持股市值上升帶來的收益，成都產投2022年以來都將錄得虧損（附圖）。

圖：公允價值變動收益已成為成都產投凈利潤全部來源

數據來源：成都產投公告、Wind，《新財富》雜志整理

在凈利潤持續為正的情況下，成都產投在2022年后仍得以順利多次發債。目前，成都產投存續債券合計18只，債券余額為196億元（表6）。

表6：成都產投存續債券情況

數據來源：Wind，《新財富》雜志整理

這讓其仍有充足資金實力，保駕護航成都當地企業的培育和發展。成都產投在募集說明書中表示，截至2025年6月末，其對成都市重大產業化項目和優勢企業的主要股權投資余額合計為421.56億元，此外還擁有成都銀行、深天馬、京東方、中無人機、海光信息和國金證券等上市公司的股票。

2025年全年，海光信息市值上漲1735億元，成都產投所持7.21%股權，對應升值125億元，這將再次提振其全年凈利潤。只要科創的舞曲不停，“投資—升值—融資—投資”的正循環就還將繼續。

除了成都產投，成都高投目前也持有海光信息5.92%的股權，該投資計為長期股權投資，按權益法計算，2024年財報上，該投資的賬面金額僅為12億元（按“海光凈資產×持股比例”計算），而眼下，該筆股權的市場公允價值已達到了424億元，無論是變更會計科目，還是直接變現，都將創造400余億元的投資收益。

成都高投主要承擔成都高新區內科技園區、工業園區的開發建設工作，2024年，其經營凈現金流為-72億元，主要是相關項目開發的支出所致。截至2025年3月，其有息負債規模達1321億元，而其上一年凈利潤僅為13億元，凈資產660億元。

賬面價值12億元、實際價值超過400億元的海光信息股權，對成都高投的潛在支撐價值不言而喻。

據《成都日報》報道，目前，成都已聚集比亞迪半導體、成都海光、摩爾線程、沐曦等集成電路企業400余家，2024年實現營收830億元、同比增長18%，產業規模全國第8。

10年前，成都8億元投資海光信息，或將成為政府風投的最佳樣本——得到GDP、稅收、就業，贏到千億回報，更拿下了戰新產業的話語權。

此情此景，讓2015年末退出海光的天津國資、2016年入股萬科的深圳國資作何想法？

當國資成為一級市場主力，在硬科技引領的估值熱潮中，是否還會演繹更多的風投神話？且待繼續關注。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志1月號

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