楊德龍：2026年做好大類資產(chǎn)配置至關(guān)重要

金價(jià)持續(xù)上漲的根本邏輯是什么？這背后反映的是去美元化的浪潮。當(dāng)前美國(guó)政府負(fù)債高達(dá)38萬(wàn)億美元，每年支付的債券利息超過1萬(wàn)億美元，占美國(guó)政府財(cái)政收入的20%以上。而美國(guó)政府的負(fù)債仍在不斷增加，導(dǎo)致美元的信用受到資本質(zhì)疑。此外，多國(guó)央行拋售美國(guó)國(guó)債，增持實(shí)物黃金，提高本國(guó)貨幣的含金量，這也反映出國(guó)際資本不信任美元信用。

黃金、白銀價(jià)格上漲吸引了更多投資者布局貴金屬產(chǎn)品，建議投資者在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，無(wú)論是實(shí)物黃金、紙黃金，還是黃金ETF、黃金主題基金或黃金股，均可有效抵御通脹和美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲得價(jià)格上漲收益。

國(guó)際金價(jià)突破5100美元/盎司后，短期漲幅過快，可能會(huì)有一定震蕩反復(fù)。但長(zhǎng)期來(lái)看，上漲趨勢(shì)不會(huì)改變，“下一目標(biāo)價(jià)將劍指1萬(wàn)美元/盎司，可能也不需要很多年”。

與國(guó)際金價(jià)不斷上漲形成鮮明對(duì)比的是，美元指數(shù)不斷回落。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)降息兩次以上，進(jìn)一步加速美元指數(shù)回落以及黃金、白銀價(jià)格的上漲趨勢(shì)。而特朗普的政策加劇了世界動(dòng)蕩程度，市場(chǎng)增強(qiáng)避險(xiǎn)情緒，從而對(duì)國(guó)際金價(jià)起到推波助瀾的作用。國(guó)際金價(jià)處于歷史新高位置，漲幅較大后短期回調(diào)屬于正常現(xiàn)象。若避險(xiǎn)情緒下降、黃金價(jià)格持續(xù)回落，部分資金可能從黃金中獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)而尋找其他資產(chǎn)。

相較于美股估值處于高位，A股與港股仍處于全球資本市場(chǎng)的估值洼地。當(dāng)前大盤雖上了4000點(diǎn)，但滬深300市盈率約15倍，仍低于歷史平均水平，距離歷史高點(diǎn)仍有較大空間。當(dāng)國(guó)際資本發(fā)生流動(dòng)時(shí)，可能有一部分流入A股、港股尋找機(jī)會(huì)。近兩年中國(guó)在大模型、芯片半導(dǎo)體、大數(shù)據(jù)等方面取得技術(shù)性突破，提升了全球資本對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新的信心，也改變了部分資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀看法。

在此背景下，多家國(guó)際投行發(fā)布看多中國(guó)資產(chǎn)的報(bào)告。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，多數(shù)國(guó)際資本配置中國(guó)股票的比例低于MSCI中國(guó)股票指數(shù)的自然權(quán)重，未來(lái)仍存在較大加倉(cāng)空間。

若美股出現(xiàn)下跌，或黃金出現(xiàn)回落，部分國(guó)際資本將重新尋找投資機(jī)會(huì)，其中可能有一部分流向A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)。

2025年的變化較為明顯。9月24日之后政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期增強(qiáng)，股債“蹺蹺板”偏向股市，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)較大上漲。進(jìn)入2026年，這一趨勢(shì)仍可能延續(xù)，慢牛長(zhǎng)牛的趨勢(shì)更加明確，更多投資者可能選擇進(jìn)入股市尋找機(jī)會(huì)。

但不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年約有50萬(wàn)億元人民幣定期存款到期。前兩年定存利率約3%，目前已降至約1%，到期資金面臨新的選擇：繼續(xù)接受較低利息收入，還是轉(zhuǎn)向債券或股票。

風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可能配置股票或基金，參與慢牛長(zhǎng)牛機(jī)會(huì)；風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定回報(bào)的資金可能流入債市。因此2026年股市與債市都有一定機(jī)會(huì)，但股市上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)可能吸引更多資金偏向股市。

數(shù)據(jù)顯示，2025年新基金銷售突破一萬(wàn)一份，其中一半以上為權(quán)益類基金；與2024年以固定收益類基金為主的結(jié)構(gòu)相比明顯不同，反映出行情確立后投資者更傾向配置權(quán)益資產(chǎn)。

對(duì)普通投資者而言，在股債之間頻繁切換并不容易。由于本輪行情不是快牛瘋牛，而是慢牛長(zhǎng)牛，可能持續(xù)多年，并非短期大漲后迅速大落，因此可按風(fēng)險(xiǎn)偏好確定權(quán)益與固收的配置比例，維持相對(duì)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，持續(xù)數(shù)年。除非未來(lái)股市漲出明顯泡沫，或政策轉(zhuǎn)向?qū)κ袌?chǎng)降溫，或泡沫膨脹到不可持續(xù)，此時(shí)再考慮大幅降低權(quán)益配置比例、增加固定收益配置；在此之前可保持相對(duì)穩(wěn)定的比例。

權(quán)益類基金波動(dòng)通常大，債券基金波動(dòng)相對(duì)較小但并非不波動(dòng)。利率變化會(huì)影響債券價(jià)格與債基凈值，加息時(shí)基準(zhǔn)利率上升，債券價(jià)格下跌，債基也會(huì)隨之回落；在流動(dòng)性沖擊下，債市也可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此債券基金雖屬固定收益類產(chǎn)品，但收益并不固定，只是波動(dòng)率通常顯著小于股票市場(chǎng)，二者波動(dòng)率存在約5—10倍差距。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，房地產(chǎn)黃金投資期已經(jīng)結(jié)束。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，房?jī)r(jià)較高點(diǎn)回落約40%左右，成交量下降更為明顯，通過房地產(chǎn)獲取高回報(bào)已不現(xiàn)實(shí)；未來(lái)房地產(chǎn)將出現(xiàn)明顯分化，一線城市核心區(qū)房產(chǎn)因稀缺性仍可能保持增值，而非核心區(qū)房產(chǎn)若缺乏需求、難以出租，未來(lái)可能面臨流動(dòng)性不足甚至難以出售的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資同樣需要堅(jiān)持價(jià)值投資。

在房地產(chǎn)黃金投資期結(jié)束后，進(jìn)入資本市場(chǎng)的黃金投資期。優(yōu)質(zhì)股票、優(yōu)質(zhì)基金可能成為拉開財(cái)富差距的關(guān)鍵。慢牛長(zhǎng)牛行情的市場(chǎng)重心將逐步上移，每次調(diào)整都可能是入場(chǎng)時(shí)機(jī)；在牛市氛圍下需要耐心等待，前提是配置的不是垃圾股、不是盲目炒作標(biāo)的。若一回落就割肉，容易陷入高買低賣與頻繁交易導(dǎo)致的資產(chǎn)縮水。

A股市場(chǎng)過去更多經(jīng)歷快牛瘋牛，上漲快、下跌也快，很多投資者上漲階段未能獲利，回撤階段承受損失。如今慢牛長(zhǎng)牛具有結(jié)構(gòu)性特征：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益行業(yè)上漲明顯，部分傳統(tǒng)行業(yè)可能下跌，方向選擇至關(guān)重要。應(yīng)學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)趨勢(shì)、行業(yè)分析與財(cái)報(bào)等基礎(chǔ)知識(shí)，提高投資能力；避免追漲殺跌與加杠桿，用閑錢投資，堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資與理性投資，投資是一生的事業(yè)，需要持續(xù)提高認(rèn)知并保持耐心。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）