海菲曼耳機主觀聽感評價排名下滑 子公司財務人員與關聯方存交織

《金證研》南方資本中心 正則/作者 西洲 菘藍映蔚/風控

在2025年的最后一天，昆山海菲曼科技集團股份有限公司（以下簡稱“海菲曼”）申報北交所獲證監會同意注冊批復。而此前在2025年11月28日的審議會議中，海菲曼被問詢其技術先進性，監管要求其結合同行業可比公司情況，進一步說明其競爭優勢與核心競爭力。

在此情形下，報告期內即近三年又一期，海菲曼的研發投入占比下滑，同期其發燒耳機產品收入占比超六成，而發燒級耳機的研發、生產對技術等要求高，海菲曼稱其發燒耳機的全球市占率約0.7%。值得注意的是，在評價機構Rtings更新評價指標后，海菲曼的耳機產品排名或出現下滑。不僅如此，海菲曼兩家同一控制下企業的聯系方式，或指向海菲曼子公司的財務人員，或上演人員交織異象，海菲曼與關聯方之間的獨立性或值得關注。

一、研發投入占比下降發燒級耳機市占率不足1%，耳機產品主觀聽感評價排名或下滑

需要注意的是，海菲曼自詡其耳機等終端電聲產品，在主觀聽感評價上，相比國際知名品牌競品具備較強競爭力。然而，在2025年5月Rtings更新耳機評價指標后，截至2026年1月27日期間兩次查詢測評排名中，海菲曼或僅有一款產品在“測試音頻再現精度”排名中，躋身“前十”，相較于此前的3款產品入圍榜單前十，或排名下滑。

1.1 近三年又一期耳機產品貢獻超八成主營業務收入，自詡在主觀聽感評價上較國際競品具備競爭力

據簽署日為2025年12月1日的海菲曼招股說明書（以下簡稱“2025年12月1日的招股書”），海菲曼主營業務主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售，產品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設備等，產品定位高端市場，各類產品在客觀指標和主觀聽感評價上，相比國際知名品牌競品具備較強競爭力。

2022-2024年及2025年1-6月，海菲曼頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機三種耳機產品合計貢獻的收入分別為1.29億元、1.67億元、1.89億元、0.88億元，占主營業務收入的比例分別為84.15%、82.61%、83.54%、81.7%。

即報告期內，頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機三種耳機產品，為海菲曼貢獻超八成主營業務收入。

將“目光”聚焦于海菲曼產品的主觀聽感評價上。

1.2 在測試標準更新前曾有三款耳機測評排名前十，測試標準更新后截至查詢日2026年1月27日或僅有一款位列前十

據2025年12月1日招股書，在主觀聽感評價方面，海菲曼以全球知名數碼評測機構Rtings的評價結果，作為產品音質的參考指標。截至2024年11月末，Rtings共評測821款耳機產品（含頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機等），按中性聲音表現（Neutral Sound）排序，前10名中海菲曼產品占據第1、3、8位，與森海塞爾（Sennheiser）、飛利浦（Philips）等全球知名品牌產品同屬第一梯隊。

需要說明的是，2025年5月，Rtings更新了針對耳機的測試標準2.0版本，該測試標準對耳機評價指標進行了重構，不再使用“中性聲音表現”這一指標，而是采用音頻再現精度（Audio ReproductionAccuracy），取代原有指標中對音頻再現保真度的評價。

而在Rtings對耳機評價指標進行更新后，產品的評價結果或出現變化。

據Rtings官網，截至查詢日2025年12月15日，Rtings以2.0版本的測試標準，評測了853款耳機產品（含頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機等），按音頻再現精度降序排序，前10名產品分別為Sennheiser HD 800 S、FIIO FT1、Sennheiser HD 490 PRO、Apple AirPods Max、Sennheiser HD 6XX、THIEAUDIO Monarch MKIII、Bose QuietComfortUltra Headphones (2nd Gen)、Technics EAH-AZ80、HiFiMan Sundara 2020、Sony WH-1000XM5Wireless。其中，第六到第十名的分數均為8.1分。

據Rtings官網，截至查詢日2026年1月27日，Rtings以2.0版本的測試標準，評測了858款耳機產品（含頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機等），按音頻再現精度降序排序，前10名產品分別為Sennheiser HD 800 S、Apple AirPods Max、FIIO FT1、Sennheiser HD 490 PRO、THIEAUDIO MonarchMKIII、HiFiMan Sundara 2020、Sennheiser HD 6XX、Beyerdynamic DT 1990 PROMKII、Focal Bathys Wireless、SennheiserHDB 630。其中，第五到第八名的分數均為8.1分。

也即是說，在Rtings更新測試標準后，截至查詢日2025年12月15日測試的853款耳機中，海菲曼或僅有一款耳機產品在測試音頻再現精度排名中，躋身“前十”，截至查詢日2026年1月27日測試的858款耳機中，海菲曼或也僅有一款耳機產品上榜前十。

“問題”仍在繼續。

1.3 發燒級耳機產品銷售收入占比超六成，無線及降噪技術或推動發燒級耳機發展

據簽署日為2025年10月28日的《關于昆山海菲曼科技集團股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），2022-2024年及2025年1-6月，海菲曼的發燒級耳機的銷售收入分別為1.07億元、1.35億元、1.49億元、0.71億元，占主營業務收入的比例分別為69.7%、66.74%、65.65%、66.56%。

并且，2022-2024年及2025年1-6月內，海菲曼境外收入占主營業務收入的比重分別為70.3%、66.22%、66.44%、65.59%，主要銷往美國、歐洲、日韓等境外市場。

可見，發燒級耳機為海菲曼貢獻超六成主營業務收入。并且，海菲曼外銷的產品主要銷往歐美日韓等境外市場。

需要指出的是，降噪技術或推動了無線發燒級耳機市場的增長。

據2025年12月1日的招股書，海菲曼援引的BusinessResearch Insights報告稱，無線技術在發燒級耳機市場正在快速普及，最新的藍牙編碼技術、降噪技術等，推動發燒級耳機市場持續增長，預計到2028年發燒級耳機市場中無線耳機占比將達到40%以上；從地區分布來看，北美和歐洲是最主要的發燒級耳機市場；從主要廠商來看，該細分市場仍主要由森海塞爾、鐵三角、索尼、拜亞動力、歌德等歐美、日本廠商占據。

1.4 稱發燒級耳機產品市場占有率約0.7%，近三年又一期的研發投入占比呈下滑趨勢

據首輪問詢回復，發燒級耳機的研發、生產對技術、品質要求較高，品牌知名度、美譽度需要較長時間積累形成，該市場當前仍主要為歐美老牌產品所占據，根據Business Research Insights數據，2022年全球發燒級耳機市場規模達到28.5億美元。

且海菲曼表示，根據該市場規模數據測算，海菲曼的發燒級耳機產品市場占有率約0.7%，總體市場占比很低。

而這背后，報告期內，海菲曼的研發投入占比呈下滑趨勢。

據2025年12月1日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，海菲曼的研發投入分別為869.03萬元、1,058.81萬元、1,117.02萬元、526.86萬元，同期占營業收入的比例分別為5.66%、5.2%、4.93%、4.91%。

綜合來看，近三年又一期，海菲曼耳機產品貢獻超八成主營業務收入，自稱各類產品相比國際知名品牌競品具備較強競爭力。其中，海菲曼發燒級耳機收入占主營業務收入的比例超六成，而海菲曼該產品的全球市場占有率或不足1%。而發燒級耳機的研發、生產對技術、品質要求較高，近三年又一期海菲曼的研發投入占比呈下滑趨勢。

另一方面，在主觀聽感評價方面，海菲曼以全球知名數碼評測機構Rtings的評價結果，作為產品音質的參考指標。截至2024年11月，海菲曼有3款產品入圍榜單前十。而Rtings更新針對耳機的測試標準后，截至2025年12月15日及2026年1月27日，海菲曼或僅有一款耳機產品在Rtings的主觀聽感評價中位列前十。

二、出具公司獨立性承諾背后，子公司財務人員與實控人控制的企業或存“交織”

2025年10月16日，證監會修訂并發布了《上市公司治理準則》。該準則規定，控股股東、實際控制人與上市公司應當實行人員、資產、財務分開，機構、業務獨立，各自獨立核算、獨立承擔責任和風險。控股股東、實際控制人及其關聯方應當尊重上市公司財務的獨立性，不得干預上市公司的財務、會計活動。

反觀海菲曼，其與兩家實控人控制的企業，或上演經營混淆異象。該兩家關聯方的聯系方式或屬于海菲曼子公司的財務人員、集團出納趙*。

2.1 甜師兄食品及海星輝系實控人控制的企業，出具的獨立性承諾包括財務人員不在此類關聯方兼職

據2025年12月1日的招股書“關于公司獨立性的承諾”部分內容，海菲曼稱其高級管理人員未在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業中擔任除董事、監事以外的其他職務，未在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業領薪；海菲曼的財務人員未在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業中兼職。

截至招股書簽署日，海菲曼的實控人邊仿，與其配偶宋緋飛，分別對天津甜師兄食品有限公司（以下簡稱“甜師兄食品”）分別持股99%、1%。同時，甜師兄食品對天津海星輝科技有限公司（以下簡稱“海星輝”）持股100%。基于上述，甜師兄食品、海星輝均被認定為邊仿控制的企業。

即是說，海菲曼關于“公司獨立性的承諾”包括海菲曼的財務人員未在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業中兼職。值得一提的是，甜師兄食品、海星輝系實控人邊仿與其配偶宋緋飛控制的企業。

然而，海菲曼與關聯方間聯系方式的情況或令人費解。

2.2 甜師兄食品郵箱域名曾指向海菲曼，2024年電話機主與海菲曼子公司財務人員趙*“同名”

據市場監督管理局數據，2019-2023年，甜師兄食品的企業電子郵箱均為“zhao***@hifiman.cn”。2024年，甜師兄食品的企業聯系電話為“18*******22”。

據工業和信息化部政務服務平臺，截至查詢日2026年1月27日，網站域名“hifiman.cn”的主辦單位名稱為海菲曼的全資子公司海菲曼（天津）科技有限公司（以下簡稱“天津海菲曼”）。

由此可見，甜師兄食品作為海菲曼同一控制下的企業，2019-2023年的企業聯系郵箱曾指向海菲曼的網站域名。

不僅如此，甜師兄食品的企業聯系電話或同樣與海菲曼有關。

《金證研》南方資本中心研究發現，截至查詢日2026年1月23日，手機號為“18*******22”的微信用戶，用戶名為“hifiman”，與海菲曼的英文商標商號一致。

據支付寶平臺，截至查詢日2026年1月23日，聯系電話“18*******22”對應的支付寶用戶，經實名認證為“趙*”。

不難看出，甜師兄食品2024年的企業聯系電話的機主為趙*，其微信用戶名為“hifiman”。

需要指出的是，海菲曼的子公司一名財務人員也名為趙*。

據首輪問詢回復，截至2025年10月28日，“趙*”擔任天津海菲曼的財務部員工，并兼任集團出納。

不難發現，關聯方甜師兄食品的企業電子郵箱的域名曾指向海菲曼的全資子公司天津海菲曼，而且，2024年，甜師兄食品的企業聯系電話的機主與天津海菲曼的財務部員工以及集團出納“趙*”同名。并且，甜師兄食品企業郵箱zhao***@hifiman.cn的用戶名，為趙*的拼音。

無獨有偶，甜師兄食品的全資子公司海星輝的聯系方式，或也與海菲曼存“關聯”。

2.3 海星輝企業郵箱或指向海菲曼子公司財務人員趙*，且多年使用的電話與海菲曼2025半年報披露的重疊

據市場監督管理局數據，2019-2024年，海星輝的企業電子郵箱均為“zhao***@hifiman.cn”。2022-2024年，海星輝的企業聯系電話均為“022-23****84”。

需要指出的是，該企業聯系電話或與海菲曼“撞號”。

據海菲曼2025年半年報，海菲曼的電話及傳真為“022-23****84”。

可見，海星輝作為海菲曼同一控制下的企業，2019-2024年其企業電子郵箱的用戶名與海菲曼子公司財務員工、集團出納趙*的拼音相同，郵箱后綴與海菲曼域名也相同。并且，2022-2024年，海星輝的企業聯系電話還與海菲曼2025年半年報披露的電話“撞號”。多處巧合背后，海星輝的企業郵箱使用者或系海菲曼子公司的財務人員趙*，甜師兄食品2019-2023年的聯系電話機主或也指向趙*。

值得注意的是，甜師兄食品或存在實際經營業務。

2.4 甜師兄食品的業務為食品制造銷售，2025年10月官方信息披露甜師兄食品將“持續扎根發展”

據2025年12月1日的招股書，截至招股書簽署日，海星輝未實際經營。

此外，甜師兄食品的業務為食品制造銷售。截至2025年6月30日，海菲曼稱甜師兄食品已關閉網店，生產廠房、產線均已處置，僅保留個別加工設備。

然而，官方信息顯示，甜師兄食品或計劃持續經營。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2026年1月23日，甜師兄食品登記住所為天津濱海高新區濱海科技園高新六路39號2號樓2-201-15號，甜師兄食品仍處于存續狀態。

據認證主體為天津濱海高新技術產業開發區管理委員會的微信公眾平臺2025年10月10日發布的信息，“天津甜師兄”等服務專員企業，表示將在高新區持續扎根發展，為區域發展貢獻力量。企業“天津甜師兄”或為甜師兄食品。

總的來看，甜師兄食品、海星輝均為海菲曼實控人控制的其他企業。其中，甜師兄食品2024年的企業聯系電話機主，與海菲曼子公司的財務人員趙*同名，或系同一人。同時，海星輝2019-2024年的企業電子郵箱使用者或也系趙*，并且，海星輝2022-2024年的企業聯系電話與海菲曼2025年半年報披露的電話“撞號”。在上述情形背后，海菲曼出具的公司獨立性承諾，包括財務人員不在控股股東、實控人控制的企業兼職。

三、結語

綜合來看，海菲曼自詡在主觀聽感評價上較國際競品具備競爭力。海菲曼以全球知名數碼評測機構Rtings的評價結果，作為產品音質的參考指標。而在該機構測試標準更新后，海菲曼入圍前十榜單的產品由3款降為1款，且排名或也下滑。此外，研發投入占比下滑的另一面，海菲曼創收超六成收入的產品發燒級耳機的全球市占率或不足1%。除此之外，海菲曼實控人控制的其他企業的聯系方式和企業郵箱，或指向海菲曼子公司的財務人員。基于此，海菲曼與關聯方之間的獨立性，或值得關注。