今年或是港股IPO小年

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：陳達美股投資

來源：雪球

第一個將IPO比喻成抽血的人值一個諾貝爾經(jīng)濟文學獎，因為事實就是如此，如果一個市場的IPO抽血太狠，這個市場就是會傾向于不長個。

整個2025年港股市場IPO，117個新股上市，一共募資2867億港幣，折合368億美元，創(chuàng)四年新高。許多文章與報道說2025年的港股全球IPO第一，這是直接粘貼復制AI、不做事實核查的fake news，因為美股2025年全年IPO募資是在700億美元以上；如果港股IPO是大盤雞的話，那美股就是大盤鵝。

但考慮到港股總體量大概6.4萬億美元，而美股是近70萬億，你做一下除法，新股募資/總市值，可得美股為10個bps，而港股高達57.5個。如果這可以看成某個市場IPO的強度值的話，那這方面阿港顯然冠絕環(huán)宇。

這就好比，你只有7只鵝，而隔壁老王家有70只；結果拔了一年鵝毛，一算，你拔下來的鵝毛至少是老王家的一半，等于以一敵五，此時求你家大鵝的心理陰影面積。如果故意拔鵝罪能判刑，那你至少是個無期。也難怪2025年最后兩個月，你家鵝被拔得陷入了重度抑郁之中，行情無比萎靡。

當然去年A股公司的H股發(fā)行，是一個重要因素。2025年共有19家A股公司在香港梅開二度（寧德、恒瑞、海天、三一重工、賽力斯等等），合計募資1401億港元，占了總募資的一半。純港股嶄新的IPO，所謂的新經(jīng)濟行業(yè)，其實占比沒有那么大。

去年港股通全年累計凈買入14048億港元，也創(chuàng)了歷史新高記錄；這要是前幾年，2019、2022、2023這幾年都只有2000-3000億的凈流入，那港股通還不夠兜其IPO。而港交所成最大贏家，庫庫賺錢，2025年全年凈利大概率突破180億港幣，相比2024年130億，增長40%左右。港交所有個綽號叫“貝塔之王”，行情熱他就熱，但其實也是皮條之王。

2025年已經(jīng)過去，對于我們更重要的是，2026年港股IPO會不會還像2025年這般犯罪？

我先給出我的觀點：不會。

即使不去妄圖揣測宏觀（主要是分母端）的波詭云譎，在實打實的邏輯上，也有這么幾個點的考慮：

第一，2025年是個outlier。2025年的特殊性首先是募資結構特殊。前面也說了，一半的募資是幾個A股大票的大型A+H現(xiàn)場，僅寧德、恒瑞等8個A+H股，就將近干掉一半。而這也源自于我們在2025年強推高端制造、新能源政策驅動，出現(xiàn)企業(yè)大規(guī)模擴張性融資；這種特定產業(yè)政策的驅動效應，在2026年很可能減弱。

第二，2025年的特殊性，又表現(xiàn)為供給側透支，一次性存量項目去庫存。2025年港股IPO爆發(fā)本質上是消化掉過去三年積壓的優(yōu)質項目庫存。而展望2026年，一級市場上真正具備千億市值潛力的未上市公司，無非也就是螞蟻、字節(jié)的分拆上市、小紅書、Shein，最多加個榮耀可以沖一沖1000億，沒了，巨象有限。

而這里面，我預測也就小紅書和Shein，比較有可能真的在2026年上市。

大企業(yè)青黃不接，剩下擬IPO企業(yè)，大多都是成長型small-cap或者mid-cap。比如2026年開年上市的就有明顯的中小型化趨勢，MiniMax最終募資55.4億港元；壁仞科技募53億；智譜41.7億；天數(shù)智芯37億，云云。其他排隊跳板的，比如云深處科技這種，預計募資規(guī)模都在50億左右或以下。目前明確在推進的預計募資超百億港元的項目寥寥無幾。

你想，靠這些50億 50億規(guī)模的項目，要干到2025年 2867億的體量，要50多個這樣的項目才能達到，而2025年僅僅12個項目超過50億。投資市場的鐵律是帕累托法則，很少幾個巨象占據(jù)絕大頭的體重，你靠50億以下的項目是不行的，沒那么多項目可堆。

第三，因為2026年潛在IPO項目儲備里缺乏像第一和第二點里的那些巨象庫存，所以2026年擬上市企業(yè)里，或許特?？萍?生物科技企業(yè)，也就是18C和18A或許就是主力了，開年上市的壁仞、天數(shù)智芯等都是特?？萍计髽I(yè)（18C通道），18C單家募資規(guī)模普遍在10-50億港元，很難填補大型A+H股以及巨象型科技公司的募資缺口。

最后，2025年上市的那些IPO巨無霸，到了2026年將變成流動性的巨無霸，因為他們半年了基石投資人要解禁。港股IPO的基石投資者一般的鎖定期是六個月。2025年下半年上市的大量IPO，將在2026年上半年迎來密集解禁潮，形成存量博弈。當早期的VC/PE急于在解禁后套現(xiàn)退出，二級市場的資金會去承接這些股票的拋壓，打新轉為養(yǎng)老。

所以我認為港股的IPO抽血壓力，在2026年會顯著減輕，這個是客觀存在的邏輯，并不是港交所發(fā)揮主觀能動性就能做大做強再創(chuàng)輝煌。2025年注定是一個峰值。在這種情況下，投資港股至少逆風因子就少了一個，而上面說的IPO大年后緊隨其后六個月的解禁大年（至少半年），相比而言流動性影響反而更可觀。但解禁沒那么可怕，我認為IPO大抽血最壞的影響倒不是基本面而是情緒面，讓人抑郁傷感，憤世嫉俗。

那些對港股濫發(fā)新股的憂心忡忡的投資者，這方面幾乎不必擔心，因為就算港交所主觀上想濫發(fā)，客觀上狡夫難為無水之發(fā)。

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