減值73%血虧大逃離！分眾傳媒清倉數禾科技，高息助貸神話熄火？

2026年1月24日，分眾傳媒（002027.SZ）一紙公告宣告了與數禾科技十年資本聯姻的終結。根據公告，分眾傳媒將以7.91億元對價清倉所持數禾科技54.97%股權，相比29.44億元的賬面價值，減值幅度高達73.45%。

這一決定直接源于數禾科技2025年四季度的業績突變——單季凈虧損6.84億元的殘酷數字，與上半年還盈利6.31億元的亮眼表現形成巨大反差。業績“變臉”的背后，是2025年10月正式實施的助貸新規對整個行業的沖擊。

從十年前的資本寵兒，到如今的行業棄子，數禾科技的起落，折射出互聯網助貸行業從野蠻生長到合規洗牌的全周期陣痛。

來源：公司公告

業績過山車：從高光到驟變

據公開信息，數禾科技成立于2015年8月，是國內布局信用卡代償服務較早的企業之一。公司創始人徐志剛擁有二十余年招商銀行從業經歷，曾任招行信用卡中心運營部總經理，是招行核心產品“掌上生活”的核心操盤者。公司高管團隊主要來自招商銀行、美國第一資本銀行等知名金融機構，在零售金融領域積淀深厚。

2016年分眾傳媒戰略入股后，數禾科技同步獲得資本與廣告資源的雙重加持。據財報數據，2017年分眾傳媒曾為其提供4.43億元財務資助；2018至2021年四年間，分眾傳媒持續為其提供廣告服務，累計服務金額達1.41億元。

除此之外，2017年分眾傳媒斥資5000萬美元設立重慶市分眾小額貸款有限公司，后將該公司轉讓予數禾科技全資控股，數禾科技也借此取得互聯網小貸牌照，完成助貸業務閉環搭建。2025年8月，數禾科技旗下這家小貸公司的注冊資本由3.355億元大幅增至8億元，增幅達138%。

從業績來看，2021年至2023年，數禾科技的凈利潤分別為7.66億元、8.41億元以及7.73億元，同比分別變動39.53%、9.66%、-8.09%。2024年，數禾科技營收96.81億元，同比增長28.72%，凈利潤9.42億元，增速僅為21.80%。

2025年上半年，這家金融科技公司還保持著高速增長態勢，營業收入70.03億元，同比增長67%，凈利潤6.31億元，增幅高達87%。

2025年三季度末，公司資產總額167.65億元，凈資產52億元，前三季度凈利7.85億元，仍保持盈利。

然而，助貸新規（即《國家金融監督管理總局關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》，業內稱“9號文”）的實施，令數禾科技的經營狀況在2025年四季度急轉直下，當季凈虧損6.84億元，直接將全年拖入虧損深淵。

評估報告顯示，截至2025年12月31日，分眾傳媒持有的數禾科技股權賬面值為29.44億元，評估值卻僅為7.82億元，減值超過21億元。

這家背靠分眾、手握小貸牌照的金融科技公司，以7.91億元對價被最大股東徹底剝離，其54.97%股權估值從29.44億元縮水至7.82億元，73.45%的減值率成為助貸行業強監管下的真實注腳。

資本進退：分眾的清倉式撤離

分眾傳媒與數禾科技的關系，揭示了一種中國資本市場罕見的股權投資結構——控股不控權。

從股權比例看，分眾傳媒一度擁有絕對控制權。2016年3月，分眾傳媒出資1億元獲得數禾科技70%股份，將其納入控股子公司。此后歷經多輪資本運作，截至2025年3月，分眾傳媒持有數禾科技的股份比例被動增加至54.97%。

然而，分眾傳媒從未真正控制過數禾科技。根據數禾科技公司章程，股東會特別決議需要經代表超過三分之二表決權的股東通過，且分眾傳媒在9人董事會中僅占4席，未超過半數。

這意味著，盡管法律上構成控股，分眾傳媒在實際經營中無法對數禾科技施加實質性影響。這種畸形結構讓分眾傳媒長期處于被動投資者角色，卻要承擔股東責任。

分眾傳媒的退出決策，從資本回報角度看是理性的。2016年初始投資1億元，2017年以1.2億元轉讓部分股權，本次交易對價7.91億元，累計現金凈流入8.11億元。據221世紀報道統計，分眾傳媒在9年的投資中獲利已超9億元。

對于數禾科技而言，分眾傳媒的退出不僅意味著資本撤離，更失去了重要的品牌背書。分眾傳媒作為上市公司背景，在數禾科技與金融機構合作時提供了信用加成。

投訴纏身：還唄被指“高息”

數禾科技的核心產品“還唄”一直是其利潤引擎，也是爭議焦點。截至2025年6月，還唄累計激活用戶1.7億，為2700萬用戶提供信貸服務。

據21世紀報道，此前還唄在貸規模在500億元左右，但在助貸新規綜合年化利率不得高于24%的要求下，四季度平臺規模下滑至450億元上下。

公開信息顯示，數禾出現在中郵消費金融、寧銀消費金融、平安消費金融、中原消費金融、海爾消費金融、哈銀消費金融、小米消費金融、湖北消費金融、晉商消費金融、中信消費金融、陽光消費金融、盛銀消費金融、唯品富邦消費金融、蒙商消費金融這14家消金助貸合作機構白名單之列。

還唄官方宣稱借款綜合年化利率為7.2%-23.99%，但眾多消費者投訴顯示，其實際綜合融資成本接近36%。

據公開信息，有借款人投訴稱，在還唄借款35000元，分12期還款，總共要還42192元，實際年化利率約36%。賬單顯示，每期還款中都包含遠高于利息的擔保費。

2025年8月，有消費者投訴稱，在還唄借款4000元，年利率高達35.99%，其中包括每月23.59元的擔保費。更有法院工作人員因老鄉欠款1221元逾期，遭到還唄合作催收機構頻繁騷擾，累計收到186條催收短信和100個催收電話。

2025年11月，《法治周末》記者實測：還唄廣告號稱借款免息，但加上擔保費、罰息等，其借款實際年化費率或高達35.99%；同時，還唄還存在“套娃協議”“協議套協議”的情況；而記者在還唄借款后一兩天內，多次接到標有廣東云浮、百歲醫療、優選金服等廣告推銷電話。

助貸新規明確規定，商業銀行應當將增信服務費計入借款人綜合融資成本，且綜合融資成本需符合司法保護上限（通常指24%以內）。這一規定直接沖擊了還唄的高定價模式。

數禾科技的經營風險不僅體現在財務數據上，還反映在消費者投訴中。黑貓投訴平臺顯示，關于“還唄”的累計投訴量超過3.5萬條，投訴內容涵蓋高利貸、暴力催收、擔保費過高、擔保費不透明、砍頭息等問題。

來源：黑貓投訴

還唄App還因用戶信息保護問題多次被監管通報。2021年5月，國家網信辦通報還唄App“違反必要原則，收集與其提供的服務無關的個人信息”；2020年7月，工信部通報其“私自共享給第三方”。

戰略轉型：從SHUHE GROUP到SHUHE TECH

面對行業變局，數禾科技曾嘗試戰略轉型。2025年5月，在公司成立十周年之際，數禾科技完成品牌煥新，將企業標識從“SHUHE GROUP”升級為“SHUHE TECH”，強調科技驅動。

數禾科技宣稱已構建融合傳統機學模型與大語言模型的智能決策中樞，累計申請專利370余件，獲得授權80余件。

公司高管團隊也曾經歷頻繁變動。2023年底，首席運營官文嘉、CRO陳曦、貸后VP夏文靜等多位關鍵人員離職，公司內部多個中層崗位大幅調整。

更值得關注的是，數禾科技子公司上海抱夢信息科技有限公司因開展“抽盲盒”業務，其董事長王鵬飛于2024年被公安帶走調查。該公司已于2025年5月完成工商注銷。

十年資本聯姻走向終結，數禾科技面臨的挑戰才剛剛開始。據數禾科技方面回應，本次股權結構調整“不會對公司正常經營產生任何影響”。

然而，失去上市公司背書后，數禾科技在與金融機構合作時的信用評級將面臨考驗。隨著助貸行業整體向24%以內的利率區間調整，數禾科技長期依賴的高定價模式已難以為繼。

在金融科技領域，合規能力正在成為新的核心競爭力。數禾科技需要重新思考，在失去資本庇護后，如何在不依賴高息差的情況下找到可持續的生存之道。（《理財周刊-財事匯》出品）