中信證券：海外AI模型與應(yīng)用密集催化推動(dòng)下 算力產(chǎn)業(yè)鏈或迎來新一輪上漲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，近期，海外推理和訓(xùn)練算力需求旺盛，亞馬遜云和谷歌云雙雙漲價(jià)。推理側(cè)、訓(xùn)練側(cè)對(duì)于云計(jì)算資源的需求顯著增加，從而支撐訓(xùn)練算力需求。盡管AI應(yīng)用大規(guī)模商業(yè)化落地的能見度仍有限，但在近期海外AI模型與應(yīng)用密集催化的推動(dòng)下，海外算力需求有望保持上行趨勢(shì)，前期圍繞算力的擔(dān)憂或迎來階段性修復(fù)。該行判斷，未來3-6個(gè)月內(nèi)，海外算力鏈有望重回相對(duì)樂觀情形。

結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)演進(jìn)與模型迭代節(jié)奏，建議重點(diǎn)關(guān)注三類投資機(jī)遇：一是算力需求上行帶來云廠商投資機(jī)遇，其中Anthropic相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或?yàn)锳gent的核心受益方向；二是算力需求帶來的海外算力鏈投資機(jī)遇。其中英偉達(dá)鏈因前期Gemini 3能力趕超OpenAI而受到“TPU搶占GPU份額”敘事壓制，此輪模型迭代窗口期重估彈性或更大；三是模型本身存在超預(yù)期可能帶來模型公司重估。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

報(bào)告緣起：海外推理和訓(xùn)練算力需求旺盛，亞馬遜云和谷歌云雙雙漲價(jià)。

在2026年1月23日AWS對(duì)EC2機(jī)器學(xué)習(xí)容量塊實(shí)施約15%的價(jià)格上調(diào)后，1月27日，谷歌云宣布旗下云網(wǎng)絡(luò)傳輸服務(wù)將開啟一輪漲價(jià)，其中北美地區(qū)將迎來翻倍漲幅。該行認(rèn)為本輪云服務(wù)漲價(jià)源自GPU推理和訓(xùn)練需求的持續(xù)上行。展望未來3-6個(gè)月，推理端AI應(yīng)用落地有望持續(xù)，疊加訓(xùn)練端模型的密集迭代，該行預(yù)判短期內(nèi)算力需求仍有望進(jìn)一步上行，前期壓制算力板塊情緒與估值的“算力泡沫論”擔(dān)憂有望得到階段性緩解。

推理側(cè)：Agent加速落地，有望支撐推理算力需求。

近期，AI智能體應(yīng)用MoltBot(原ClawdBot)迅速出圈，AI Agent繼續(xù)向前邁進(jìn)一步，能夠獲得電腦操作的更高權(quán)限，并能夠處理更復(fù)雜場(chǎng)景的任務(wù)，同時(shí)也帶來更多算力消耗。而Anthropic發(fā)布的Claude Code、Agent Skills、Claude Cowork、Claude in Excel等一些列產(chǎn)品亦擴(kuò)展了Agent落地的使用場(chǎng)景。從實(shí)際使用數(shù)據(jù)來看，根據(jù)OpenRouter，自2026年1月初起， Token調(diào)用量已連續(xù)2–3周保持高速增長(zhǎng)，AI應(yīng)用使用量持續(xù)攀升。根據(jù)The Information，Anthropic上調(diào)2026和2027年?duì)I收預(yù)期分別至180億美元和550億美元。類比上一輪Gemini帶來谷歌云的繁榮，Anthropic的云服務(wù)供應(yīng)商亦有望迎來推理需求的迅速上行。

訓(xùn)練側(cè)：工業(yè)界持續(xù)探索Scaling上限，從而支撐訓(xùn)練算力需求。

模型側(cè)方面，2026Q1新一輪模型有望密集發(fā)布。語言模型方面，Grok-5、GPT-6等模型持續(xù)探索Scaling效果，料將采用更多數(shù)據(jù)和更大參數(shù)規(guī)模在新一代算力平臺(tái)GB300上訓(xùn)練，從而支撐訓(xùn)練算力需求。多模態(tài)模型方面，Veo-4等視頻生成模型仍然處于快速迭代階段，對(duì)于算力需求提出更高要求。工業(yè)界和學(xué)術(shù)界對(duì)于模型能力邊界的探索共同支撐起訓(xùn)練算力的需求。此外，在模型密集迭代發(fā)布的背景下，若Grok-5、GPT-6、Veo-4模型能力超預(yù)期，對(duì)應(yīng)的英偉達(dá)鏈和谷歌鏈有望迎來普漲機(jī)遇。其中英偉達(dá)鏈因前期Gemini 3能力趕超OpenAI而受到“TPU搶占GPU份額”敘事壓制，此輪模型迭代窗口期重估彈性或更大。

財(cái)報(bào)催化：美股四季報(bào)來臨，是算力需求確認(rèn)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂美股CSP業(yè)績(jī)情況以及Capex能否持續(xù)，四大CSP財(cái)報(bào)將成為重要觀察窗口。2026年1月29日，微軟和Meta財(cái)報(bào)發(fā)布，有望首次驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)算力需求和資本支出延續(xù)性的判斷。隨后，谷歌2月5日和亞馬遜2月6日的財(cái)報(bào)發(fā)布，將進(jìn)一步完善全年資本支出指引。2月26日英偉達(dá)財(cái)報(bào)發(fā)布和3月16-19日GTC大會(huì)亦有望開啟市場(chǎng)對(duì)全年算力投資新一輪上升周期的判斷，成為海外算力敘事轉(zhuǎn)向樂觀情形的重要催化點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

基礎(chǔ)模型迭代不及預(yù)期；頭部廠商進(jìn)行技術(shù)封鎖；開源軟件進(jìn)步超出預(yù)期；用戶付費(fèi)意愿下降；基礎(chǔ)模型使用成本提升等。