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“這是價值事務所的第2064篇原創文章”

在《價值事務所》上一篇講藥明康德的文章評論里“”，有同學就藥明康德和藥明生物向所長進行了提問，所長的回復是兩者都很好，但長期看其實康德會更好。

于是同學就納悶了，此前所長不是講生物藥長期比小分子化學藥好么，也正是基于這個邏輯，此前所長說生物比康德更有前途，為什么現在又變了呢？

這也是所長要告訴大家的，人的認知是會變的，此前的所長認知不到位，信了市場或者說業內共識的鬼話，覺得生物藥比化學藥好、生物藥是未來，所以藥明生物會超越藥明康德，后續隨著所長認知加深，嗯，兩個字，豬頭！

一方面，生物藥怎么可能超過化學藥呢？另一方面，藥明生物怎么可能超越藥明康德呢？

今天所長就來兌現承諾講講這個問題。

01

價值事務所

被低估的小分子藥

生物藥發展到現在成為國際較為主流的藥物形式，已經有幾十年歷史了，2024全球藥王K藥為代表的PD-（L）1系列主要單抗銷售額都超過了530億美元。

2024年全球藥品銷售額Top10的榜單中，如果不算多肽（多肽介于大小分子間，兩種制備方式都可以，如今藥明系主要是藥明康德在生產），有老大Keytruda（帕博利珠單抗）、老三Dupixent（度普利尤單抗）、老七Skyrizi（利生奇珠單抗）、老八Darzalex（達雷妥尤單抗）、老十Stelara（烏司奴單抗）五款純正生物藥。

此外，國內這些年較為的熱門Biotech，比如康方生物、信達生物、傳奇生物，是不是名字里都有生物兩個字？很多老牌藥企孵化的創新藥企名字中往往也帶有“生物”兩個字，比如樂普生物、麗珠生物、天士力生物，他們的管線也幾乎都是生物藥。

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當下就全球總市場規模而言，生物藥和化學藥差距已經不大了，但增速卻要快得多，所以市場主流的聲音就是生物藥比化學藥更有前景。

真的是這樣么？

現在的趨勢真的能代表未來么？

小分子真的會被生物藥比下去么？

答案是否定的。

曾經的趨勢只代表曾經，這里我們再看另一個趨勢。

現如今減肥藥非常火對不對？不出意外，自2025、2026年開始，往后的全球藥王就會變成減肥藥，而非抗癌藥。一個不致命的、好像沒那么迫切需要治療的、甚至都談不上疾病的藥竟然成了全球藥王，這其實就很能代表未來世界的一大趨勢。

即可以讓人變更好的藥未來會超越治病的藥。

這也可以說也是經濟發展的必然，人的錢多了，追求的就是活得更好，而不單單是活著。這點從大消費行業就能看出來，人滿足了基本的生存所需后就會往上追求，從基礎的衣食住行到“精神鴉片”，甭管是奢侈品包包、豪宅、豪車、名酒，還是游戲、娛樂，歸根結底其實都屬于“精神鴉片”的范疇。

未來的世界，減肥、抗衰、增肌、增強皮膚彈性、增強免疫力、提高大腦活力……看似好像不太屬于藥品，更偏向于“保健”，但是是通過嚴密臨床試驗、能讓世界所接受的具備真實效果的“保健品”，或許才是主流。

一旦我們真的明白了這點，就會清楚小分子藥未來大概率會重新流行起來，成為眾多藥企爭相追捧的存在。

為何？

減肥藥已經說明了一切。

如今的降糖減肥藥已經開始從注射向口服倒轉，如果仔細去看各大藥企的管線不難發現，越來越多創新藥企正在對小分子口服減肥藥加碼。這背后的原因很簡單，一方面，注射劑確實不太友好，長期注射會造成患者很嚴重的心理負擔，有研究顯示，GLP-1類藥物平均用藥時長僅7個月，不少患者之所以停藥其實就是因為耐受性太差；而小分子口服藥的話可以一天中任何時間服用，不受飲食限制，可以大幅提高用藥便捷性，另外患者也會更傾向于無創給藥方式，尤其是那些需終身治療的慢性疾病患者。

考慮到小分子在高性價比和口服便利性方面的優勢，未來在慢病、抗感染、“保健”類變好的領域只會相當相當吃香。

而且現如今的小分子也早就不是當年的小分子了，復雜性其實也在加強。以禮來目前正在研發的新型小分子口服減肥藥Orforglipron為例，其復雜程度可以說相當高，擁有多個立體中心和修飾雜環，專利路線總共有29步。

對呀，小分子其實也會復雜化、靶向化的！

懂了吧？

那未來小分子和大分子PK會是一個怎樣的結果呢？

一巴掌！如果文章看到這里，你還在想大分子和小分子哪個代表真正的未來，那就是豬頭，正如小分子會不斷進步，在不同的大趨勢下會呈現出不同的作用一樣，大分子亦會不斷進步。

未來，大小分子應當是長期共存、相互補充，共同推動醫藥產業進步，而非一方完全壓制另一方的情況。

從上表的靶點類型就能看出兩者各有所長，不可替代，不過從某些角度來看可能小分子會更方便，或許隨著未來人類對藥品理解的加深，大分子的一些弱點也是可以被改變的。

02

價值事務所

藥明康德PK藥明生物

當我們明白了小分子依然是未來重要的存在，是不可替代的一環，我們就清楚藥明康德、藥明生物并不存在誰遜色誰一籌的說法。

那么兩者的本質區別在哪里呢？

答案是對于客戶的成就。

CXO的本質就是幫客戶解決一些問題，客戶自己研發、生產成本更高，所以找到你；客戶自己研發有很多困難所以找到你；客戶是個Biotech，只有一筆融資和idea，其余什么都沒有，想把idea落地找到你；客戶有一款做得差不多的藥，但是資金鏈斷了，不知道怎么辦了找到你……

藥明康德之所以能從一家做藥物發現的小企業一步步走到今天，靠的就是對客戶的成就。

藥物發現都做了，后面的可不可以做？客戶如果可以找一家企業解決，沒必要找7、8家，中間銜接還需要時間，而創新藥時間就是金錢，時間就是生命，于是藥明往后面延伸了。

小分子都做了，大分子能不能做？CGT能不能做？多肽能不能做？

于是有了藥明生物、藥明生基以及各種多肽產能，實驗室分析與測試有了公司講的“新分子業務持續發力，在核酸類、偶聯類、mRNA類、多特異性抗體類、多肽類等領域保持領先地位”。

另外在藥明康德的三季度業績演示材料中有這樣一句話，“積極助力客戶開展全球授權許可合作”。客戶想BD、想出海，沒有誰像藥明這樣擁有如此多的全球資源、對幾乎所有藥企的管線門清，于是他在客戶與客戶間可以起到鏈接作用。

總之，你的客戶越多，你與客戶關系越緊密，你就越有可能為客戶做更多的事情，同時也愿意去做，那就越有可能到達別人達不到的高度。

當我們真的明白了這句話，就能明白藥明生物雖然也有光明未來，但其實是不如康德的。

為啥如此？

首先，雖然都是CRDMO端到端一體化CXO，但是實驗室分析與測試、臨床 CRO & SMO等業務藥明生物是不具備的，藥明生物一開始只是康德體內一個生物藥部門，后面才拆出來擁有從藥物發現到藥物生產的幾乎所有業務，但是沒有泰格醫藥以及昭衍新藥們所涉及的業務。

其次，此前所長講過藥明康德通過投資投了國內幾乎整個創新藥械行業的未來，這幾年很多上市的Biotech背后其實都站著藥明的影子，關于投資這塊，生物也趕康德差遠了。

所長講過多次CXO就該做投資，為啥？一方面CXO對客戶們的藥非常熟悉，關于能不能成、有多少潛力，比很多風投都清楚，所以，他的投資成功率會更高。

另一方面，大的CXO有很多客戶資源，完全可以為客戶牽線搭橋。比如管線推進到哪一步，就幫忙聯系一些客戶看是不是看興趣，數據讀出是個什么情況就幫忙聯系客戶詢問要不要BD，可以提高自己的投資成功率，同時還可以加深與客戶的關系。

此外，還能通過股東關系鎖定客戶未來的訂單。

為什么藥明康德經常會有同行業不一樣的看法，而事實證明藥明康德的這類舉動每次都是對的，就是因為通過同客戶異常緊密的連接，能比其他同行視野更廣，看得更深更遠。

典型如多肽，也就是現在很火的減肥藥的藥物類型，藥明早在2018年就開始布局多肽的產能，比現在全球領先的專注于多肽和寡核苷酸的企業Bachem至少早了5年。

典型如生物藥，看看藥明生物都這么大了，而康龍、凱萊英的大分子、CGT業務才剛剛開始，這可以說相比同行早了至少10年。

典行如XDC，藥明都把藥明合聯送上市了，同業們還沒哪個真的搞出來。

03

價值事務所

之前所長覺得藥明生物會超越藥明康德，是因為陷入了生物藥會超越化學藥成為主流的趨勢絕對化的認知誤區。但其實小分子不比大分子差，大分子藥的靶向精準性在抗癌、自身免疫病等領域無可替代，可小分子藥憑借口服便捷性、高性價比在慢病管理、消費醫療級 “保健藥” 等新興賽道亦是不可替代，兩者其實都有光明的未來。

所長之所以覺得生物長期看不如康德，是因為康德其實才是真正的“CRDMO”，這個“CRDMO”并非僅僅是業務上單純的CRDMO，而是真的可以端到端一體化，完全滿足客戶所有需求，藥明康德的“CRDMO”已經實現從藥物發現到生產、從實驗室服務到臨床 CRO、從投資孵化到BD撮合的全產業鏈布局，這個布局不僅僅是簡單的業務疊加，而是形成了 “服務 - 投資 - 綁定 - 共贏” 的閉環。

這種深度嵌入客戶研發、生產、商業化全流程的方式，讓其和全國乃至全球的創新藥興衰都牢牢綁在了一起，除非他以后自己作死，不然應該很難被別人超越。

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