靠給百事、麥當勞供貨拉動利潤，調味品巨頭年報出爐，一年賣470億都做不好C端生意？

本文為食品內參原創

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

百年調味品企業，正深陷入“大而不強”的增長困局。

業績微增，但壓力仍在

日前，味好美2025財年（2024年12月1日-2025年11月30日）成績單正式出爐。財報數據顯示，公司全年凈銷售額達68.40億美元（約合人民幣475億元），同比增長1.7%；全年營業利潤約10.71億美元（約合人民幣74.5億元），同比微增1%；毛利率同比下滑60個基點至37.9%，創下近年新低。

梳理財報數據，內參君發現，2025財年味好美銷售額、利潤增長，主要依靠銷量結構優化和提價策略。報告期內，公司銷量與產品組合貢獻1.2%的增長，定價貢獻了0.7%。

對利潤承壓的原因，味好美在財報中稱，大宗商品價格上漲、關稅成本高企、產品組合調整以及產能擴張投入，是吞噬利潤的核心因素。盡管公司同步祭出提價與降本兩大舉措，其全年毛利仍僅較2024年增加120萬美元，與2024財年基本持平。

不過，縱觀全財年，味好美第四季度則交出了一份相對突出的成績單。期內，味好美實現凈銷售額18.50億美元，同比增長2.9%；營業利潤為3.11億美元，比去年同期增長了3%。但該季度毛利率仍下滑130個基點至38.9%，成本壓力貫穿全年。

分業務來看，味好美兩大業務板塊的表現呈現顯著分化。面向企業的風味解決方案業務（B端）扛起利潤增長大旗，而對接消費者的業務（C端）則陷入增收不增利的窘境。

數據顯示，2025財年，味好美消費者部門仍貢獻了整個公司業績的大頭，銷售額達39.5億美元，同比增長2.6%，占合并凈銷售額的58%。但與此同時，該部門全年營業利潤同比下降0.7%，減少了540萬美元。就此，味好美在財報中解釋稱，這一下滑主要受成本上漲、產品組合不利的影響。

風味解決方案部門則是味好美2025財年的利潤增長支柱。財報顯示，該部門主要為百事、麥當勞等食品工業和餐飲連鎖客戶提供定制化調味品，全年銷售額28.9億美元，同比增長約1.1%。

盡管銷售額近乎持平，但憑借提價策略與成本管控計劃，2025財年，該部分營業利潤同比大增9.0%，直接抵消了消費者部門的利潤下滑，助力味好美實現整體營業利潤的正增長。

值得注意的是，味好美對大客戶的依賴度極高。2025年，百事公司、沃爾瑪分別貢獻了僅57億的銷售額，僅這兩家客戶，就合計占味好美年銷售額的24%。此外，包括百事在內，其風味解決方案部門的前三名客戶也占據全球風味解決方案銷售額的49%。這種高度依賴也暗藏風險，一旦大客戶訂單調整或合作關系變化，將直接沖擊公司業績。

老“套路”，難掩主業疲態

分區域來看，中國市場已然成為味好美2025財年的核心增長引擎，亞太市場的表現主要由中國業務強勢拉動，成為公司在全球市場分化背景下的關鍵增量來源。

味好美在財報中強調，報告期內，在消費者業務板塊，亞太市場銷售額僅實現了1%的增長，但主要依賴中國食品服務客戶的訂單拉動。其他區域，歐洲、中東和非洲（EMEA）市場表現較為突出，銷售額同比增長6.0%，定價和銷量分別貢獻2.1%和1.4%的增長。

風味解決方案部門的區域表現更為分化，而中國市場的拉動作用愈發凸顯。

2025財年，該部門亞太市場銷售額同比增長6.2%，成為全球表現最佳區域。不過，這一增長背后，是為搶占中國市場份額采取的“以價換量”策略。財報數據顯示，該區域銷量與產品組合貢獻了8.6%的高增長，產品價格卻下滑1.9%，味好美在財報中明確強調，這一板塊的增長“完全由中國市場推動”。

作為味好美的大本營，美洲市場同樣陷入“以價換量”困境，即便定價貢獻2.6%的增長，銷售額僅微增0.5%；歐洲、中東和非洲（EMEA）市場則成為唯一的負增長區域，銷售額同比下滑2.2%，成為全球業務的拖累項。

面對主業增長乏力，味好美選擇通過并購來拉動營收規模。

就在今年1月2日，公司以7.5億美元收購了墨西哥子公司（McCormick de Mexico）額外25%的股權，持股比例提升至75%，實現絕對控股。這家墨西哥本土企業擁有蛋黃醬、香料、辣醬等豐富產品線，味好美將其視為開拓拉丁美洲市場的戰略平臺。

并購的效果體現在2026年的業績展望中。味好美預計，2026財年凈銷售額將增長13%-17%，但其中11%-13%的增長來自墨西哥子公司的并表貢獻，剔除并購后的有機銷售額增長僅為1%-3%，主業增長疲態盡顯。

事實上，并購早已成為味好美增長的重要一環。味好美明確表示，收購預計將貢獻三分之一的銷售額增長，未來將持續聚焦風味和健康領域的并購機會，在發達市場和新興市場同步擴張。

但有行業分析指出，依賴并購的增長模式難以持續，若主業增長動能不足，公司將持續面臨“增收不增利”的風險。

味好美在財報中也直言，公司下游客戶整合趨勢加劇，超市、分銷商通過合并提升議價能力，不僅抵制價格上漲，還要求定制化產品和更多促銷支持，進一步壓縮利潤空間；電商渠道的崛起則催生了新的競爭對手和商業模式，消費者對品牌忠誠度持續下降；高通脹背景下，消費者更傾向于選擇低價替代品，品牌調味品的溢價能力也被嚴重削弱……

事實上，味好美面臨的現狀，或是是整個調味品行業的縮影。就好比同為全球調味品巨頭的卡夫亨氏，2025年的日子同樣不好過。據其2025年第三季度財報顯示，卡夫亨氏全球凈銷售額同比下降2.3%，銷量下滑3.5%，凈虧損飆升至64.96億美元。

不過，面對業績承壓，兩大巨頭的選擇各有不同。

其中，卡夫亨氏拋出分拆計劃，試圖通過拆分運營聚焦核心業務，從而解決品牌資源分散、決策鏈條冗長等問題。味好美則計劃在2026年加大品牌營銷投入，預算增幅達到兩位數。同時，其將持續推進成本節約計劃，優化供應鏈效率。

不可否認的是，對大多數調味品企業而言，過往依靠品牌驅動的增長模式已顯疲態，如何在消費降級、渠道變革的大背景下，提升產品競爭力，重拾C端增長動力、進一步打開B端市場；如何降低對大客戶的依賴，分散經營風險，將是企業們守住市場地位的關鍵。