特斯拉的2026，一場關(guān)乎存亡的空前豪賭

圖源|圖蟲

引言：一邊是跌入冰點的汽車銷量，一邊是狂飆突進的AI野心，馬斯克在特斯拉史上最差財報發(fā)布后，卻宣布了一場規(guī)模空前的資本豪賭。

“現(xiàn)在是時候讓Model S和Model X項目光榮退役了。”

2026年1月28日美東時間下午，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在2025年第四季度財報電話會議上平靜地宣布了這一決定。

就在幾分鐘前，特斯拉方才公布了公司史上首次年度營收下滑——2025年總營收948.27億美元，同比下降3%，凈利潤同比暴跌46%。兩款曾經(jīng)定義特斯拉高端形象的旗艦車型，將在2026年第二季度末停產(chǎn)，讓位給名為Optimus的人形機器人生產(chǎn)線。

盡管2025年特斯拉全球交付量163.6萬輛，同比下降8.6%，首次被比亞迪的226萬輛超越，但市場反應(yīng)卻有些微妙：先是在財報公布后的1月29日大跌3.45%，然后又在科技股集體暴跌的1月30日，卻逆勢上漲了3.32%。

顯然，市場對于特斯拉這一場豪賭的態(tài)度，似乎也充滿了矛盾和分化。

一邊是跌入冰點的汽車銷量，一邊是狂飆突進的AI野心，市場究竟該相信哪一邊？

01

財報中的“真相”

從表面看，特斯拉的2025年成績單充滿危機。

汽車業(yè)務(wù)收入695.26億美元，同比下降10%；在三大主要市場，特斯拉都面臨壓力：美國市場銷量同比下降超10%，歐洲市場前11個月注冊量下降39%，中國市場銷量62.6萬輛，同比下降4.8%。

汽車銷售這個市場認知中的“主營業(yè)務(wù)”，眼下成為拉低公司總營收的主要板塊。

但冰冷的整體數(shù)據(jù)背后，好像隱藏著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。

2025年第四季度，當(dāng)汽車業(yè)務(wù)持續(xù)低迷時，特斯拉儲能裝機量創(chuàng)下歷史新高，14.2GWh的部署量同比增長13.6%；能源業(yè)務(wù)全年營收128億美元，同比增長26.6%，連續(xù)第五季度創(chuàng)紀錄。

更值得關(guān)注的是，F(xiàn)SD（全自動駕駛）訂閱業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2025年末，F(xiàn)SD有效訂閱用戶達110萬，同比增長40%，占累計交付量的約12%；在韓國上線僅一個月，當(dāng)?shù)赜脩舻闹悄茌o助駕駛行駛里程便突破100萬公里。

顯然，特斯拉正在兩條截然不同的軌道上狂奔。一條是競爭對手環(huán)伺、日益擁擠的電動車賽道，另一條是剛剛起步的物理AI世界。

與此同時，也正是在這份“史上最差”財報的電話會議上，馬斯克還宣布了將進行一場規(guī)模空前的資本豪賭的消息——2026年資本支出將超過200億美元。

200億美元，對于谷歌、微軟、蘋果等巨頭來說或許并不算什么，但對于特斯拉來說已是創(chuàng)紀錄的水平，相當(dāng)于特斯拉2025年全年凈利潤的5倍多。這些資金將集中投向AI芯片、超算集群、機器人生產(chǎn)線和儲能設(shè)施。

或者市場更關(guān)注的是，這可能是一個馬斯克要在物理AI世界加速狂奔的信號（資本投入向其他科技巨頭看齊）。

馬斯克甚至將公司使命更新為“創(chuàng)造驚人的富足”，并斷言道：

“我看到了特斯拉成為全球最有價值公司的路徑。”

02

200億美元資本開支的背后

馬斯克“空前”的資本開支，決策背后究竟是什么？

問題的答案，就隱藏在特斯拉各個業(yè)務(wù)線的連接處。

在奧斯汀和舊金山灣區(qū)，特斯拉Robotaxi車隊已超過500輛，并在2026年1月于奧斯汀正式開啟無安全員的完全無人駕駛試運行。特斯拉自研的AI5與AI6推理芯片已取得進展，計劃分別于2027年和2028年投產(chǎn)，其中AI5目標(biāo)性能較AI4提升約50倍。

更值得關(guān)注的是，特斯拉正在得克薩斯州超級工廠打造Cortex 2算力集群，2026年上半年，得州超級工廠的本地算力規(guī)模將提升超一倍。

物理學(xué)中，“相變”指物質(zhì)從一種形態(tài)到另一種形態(tài)的突變。而特斯拉似乎就正在經(jīng)歷一場商業(yè)領(lǐng)域的“相變”。

2025年，特斯拉首次明確將自己定位為“物理世界AI公司”。馬斯克的愿景是創(chuàng)建一個閉環(huán)系統(tǒng)：特斯拉車輛在實際道路行駛中產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)訓(xùn)練AI算法，優(yōu)化后的算法通過OTA更新推送至車輛，提升自動駕駛能力，進而吸引更多用戶使用FSD，產(chǎn)生更多數(shù)據(jù)。

如今，這個商業(yè)“相變”的飛輪，正在馬斯克的掌舵之下加速旋轉(zhuǎn)。

截至2025年底，F(xiàn)SD累計行駛里程已突破70億英里，僅第四季度就貢獻了10億英里的增量；馬斯克曾界定的“完全無人化”門檻約為100億英里，特斯拉已完成70%的進程。

人形機器人Optimus則是這個閉環(huán)的延伸。特斯拉計劃在2026年年底前啟動量產(chǎn)，最終規(guī)劃年產(chǎn)能為100萬臺。

馬斯克甚至宣稱，Optimus未來能實現(xiàn)5倍于人類的工作效率，成為“非凡的外科醫(yī)生”。

03

悲觀派與樂觀派的對決

特斯拉股價在暴跌后又逆市上漲的背后，實則完美詮釋了投資者對公司的分歧。

而這種分化背后是兩種不同的估值邏輯。

傳統(tǒng)汽車制造商估值的核心指標(biāo)是銷量、產(chǎn)能利用率和單車利潤。

按此標(biāo)準，特斯拉的估值難言合理。2025年，特斯拉市盈率高達418倍，遠高于傳統(tǒng)車企。

但AI樂觀主義者認為，特斯拉應(yīng)被視為一家AI公司，其商業(yè)邏輯的核心從“賣車”變成了追求“最低的每英里成本”和極高的“資產(chǎn)利用率”，因此其價值應(yīng)基于數(shù)據(jù)優(yōu)勢、算法迭代速度和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

William Blair能源研究團隊主管杰德·多西海默估計，自動駕駛技術(shù)現(xiàn)在占特斯拉總價值的70%以上。

這種分歧也體現(xiàn)在分析師對特斯拉的態(tài)度上。

近期50位分析師中有30位建議“持有”或“賣出”，顯示出專業(yè)投資者對特斯拉轉(zhuǎn)型前景的謹慎態(tài)度。

這種分歧的本源其實并非難以理解：

偉大公司往往死于范式轉(zhuǎn)移，而生還者必須主動引領(lǐng)范式轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)正面臨百年未有的變局。2025年，歐洲電動汽車約占所有新車銷量的16%，美國電動汽車市場整體放緩。當(dāng)行業(yè)從增量市場進入存量市場，價格戰(zhàn)和利潤下滑成為必然。

馬斯克的應(yīng)對之策是典型的第二曲線戰(zhàn)略：在核心業(yè)務(wù)尚未衰退時，主動培育新興業(yè)務(wù)。但特斯拉的不同之處在于，其新舊業(yè)務(wù)之間存在強大的協(xié)同效應(yīng)。

汽車業(yè)務(wù)為AI發(fā)展提供真實道路數(shù)據(jù)、品牌認知和現(xiàn)金流；儲能業(yè)務(wù)為AI基礎(chǔ)設(shè)施提供穩(wěn)定能源支持；AI技術(shù)反過來提升汽車產(chǎn)品的競爭力和溢價能力。這種生態(tài)化反效應(yīng)是特斯拉最深的護城河。

然而，歷史表明，范式轉(zhuǎn)移的成功率極低。比如，柯達發(fā)明了數(shù)碼相機卻未能成功轉(zhuǎn)型，諾基亞曾引領(lǐng)智能手機潮流但最終掉隊。

特斯拉能否打破這一魔咒？

關(guān)鍵取決于其AI技術(shù)商業(yè)化的速度與效率。

04

結(jié)語：投資價值的重新定義

特斯拉的2025年，對價值投資者提出了一個深刻問題：什么是真正的“價值”？

是當(dāng)前的盈利能力，還是未來的產(chǎn)業(yè)地位？

是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還是顛覆性的增長潛力？

傳統(tǒng)價值投資強調(diào)“安全邊際”，即價格與內(nèi)在價值之間的緩沖空間。

但在新興科技行業(yè)，內(nèi)在價值本身難以量化，安全邊際更多體現(xiàn)在技術(shù)領(lǐng)先性、生態(tài)構(gòu)建能力和團隊執(zhí)行力上。

特斯拉展示了一種新型價值投資框架：基于愿景而非短期業(yè)績，基于生態(tài)系統(tǒng)而非單一產(chǎn)品，基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)而非物理資產(chǎn)。

這種框架下，特斯拉的業(yè)績下滑不再是致命危機，而是轉(zhuǎn)型陣痛，200億美元的資本支出也不是盲目冒險，而是戰(zhàn)略必需。

因為，它主動選擇了一條雖然更艱難但前景更廣闊的道路。（全文完）