市場對沃什的“降息+縮表”或過度恐慌

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：David_Pan

來源：雪球

本次黃金大跌也還是源于特朗普，以分享思路為主：為什么沃什“降息+縮表”整體可操作性不強，不會終結黃金牛市呢？

首先，從上次降息的經(jīng)驗來看，降息引起美元貶值和美元外流后，市場的流動性（就是美元貨幣）一度不足，迫使美聯(lián)儲停止縮表反而開始擴表。所以未來實施大幅降息后，也會面臨同樣的問題，人們把美元換成其他貨幣投入新興市場，導致美國本土缺少流動性，此時美聯(lián)儲反而縮表無疑會加劇流動性緊缺，這會帶來兩個問題：一是流動性過于緊張會抬升短期資金價格，導致市場實際的短期資金利率高于美聯(lián)儲“降息”后的官方利率，容易形成利率“雙軌制”，降息效果可能大打折扣。二是流動性長期緊張容易引發(fā)金融機構的流動性風險，增加金融危機發(fā)生的概率。按照2008年金融危機的教訓，一旦金融機構沒有足夠的流動性承接某項資產(chǎn)，資產(chǎn)價格很容易暴跌，資產(chǎn)價格暴跌導致金融機構更加要急劇的脫手回收現(xiàn)金，最后形成資產(chǎn)價格螺旋下跌和金融機構之間的互不信任，因為在暴跌之下交易對手可能早已資不抵債變成下一個雷曼了。這兩個問題都很容易反過來逼迫美聯(lián)儲重新擴表，最終不得不得放棄縮表的初衷。

第二，央行降息僅對能壓降短期利率，但對長端利率影響很小。因為長端利率比如十年期國債收益率是市場交易出來的，不是央行能定的。如果強行降息，市場會預期未來產(chǎn)生通脹，反而有可能拉高長端利率。為了把長端利率壓低下去，央行的有效手段只有一個，那就是親自下場買債，把長端利率也壓到接近0，這其實也就是QE（量化寬松），這個過程伴隨著央行擴表。如果放棄擴表轉而縮表，無法壓低長端利率，美國收益率高企，國債利息支出還是會居高不下，達不到降息的目的。

第三，因為上述第二點原因，如果要壓低美國債利率，那就必須采取其他非常規(guī)措施。一種政策曾經(jīng)被提出來——那就是直接以法律或者行政命令規(guī)定美國國債利率低至1%或2%，對，你必須按這個價格買。又或者，強制將部分國家持有的債券置換成百年期限的無息國債等等。類似這些非常規(guī)政策，都帶有濃厚的“賴賬”性質，一旦推出，市場也不是傻白甜，買黃金不好嗎？

從以上看出，“降息+縮表”可行性低，即使真的成行，那么一定有額外代價，只是我們暫時不知道這個代價是什么。即我們經(jīng)常說的“所有命運的饋贈，早已在暗中標好了價格”。無論這個代價是遠期通脹，還是犧牲盟友利益，都將在未來推升黃金。

從黃金上漲的原因來看，目前美聯(lián)儲獨立性的擔憂可以暫時緩解，也就是說，美國短期內(nèi)不會大規(guī)模無節(jié)制的印鈔，黃金價格下跌正在反映這個因素，同時不排除資金面和情緒面引發(fā)的進一步下跌。但美元信用下降、美債持續(xù)膨脹導致財政可持續(xù)性問題仍然存在，黃金大的基本面方向不變的情況下，牛市基礎依然穩(wěn)固。

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