史詩級閃崩！但歷史不會簡單重演

（來源：格隆匯APP）

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1月30日，國際白銀現貨價格單日暴跌30%，從高位斷崖式墜落的K線，像極了1980年美國“亨特兄弟白銀操縱案”時銀價從巔峰時刻急速暴跌超50%的可怕情形。

但實際上，這一輪白銀暴跌與1980年的崩盤事件在驅動因素、參與角色、崩盤導火索和結果都有諸多顯著不同，反而與在2011年時同樣發生過的崩盤行情更為接近。

最大差異點在于，1980年的崩盤行情是單一財團（亨特兄弟）靠人為壟斷控盤制造泡沫，最終被監管規則擊碎，是純粹的操縱事件。而后兩次的參與者涵蓋機構、散戶、ETF、產業資本，疊加地緣政治和供需緊張格局之下的多元資金與交易所（監管）的博弈，而非單一主體控盤。

歷史從不簡單重復，但總會有相似的韻腳。

復盤2011年白銀暴漲與崩盤始末，或許能為白銀未來走勢找到借鑒。

01

2011年白銀崩盤行情始末

2008年金融危機的余波尚未散盡，全球央行開啟的量化寬松浪潮，將白銀推上投機狂歡的舞臺。

彼時，黃金價格已突破1500美元/盎司，較高的入場門檻將大量散戶投資者擋在門外。

而白銀作為“窮人黃金”，單價不足金價的三十分之一，成為散戶與中小機構對沖通脹、規避歐債危機的首選。

行情啟動之初，白銀從2008年底的8.5美元/盎司緩慢爬升，2010年下半年開始加速，11月突破20美元關口后徹底進入持續加速瘋漲模式，至2011年4月29日，銀價已飆升至49.83美元/盎司，創下1980年亨特兄弟操縱案后30年的歷史峰值。

這場狂歡中，資金涌入速度驚人。

2011年一季度，全球白銀ETF總持倉量激增210噸，COMEX白銀期貨成交量較2010年同期翻倍，散戶通過線上經紀商加杠桿入場的規模環比增長3倍，甚至出現“融資炒銀”的民間熱潮。

據報道，當時甚至出現了大量散戶與中小型機構借助10-20倍高杠桿涌入，部分激進投資者甚至加至25倍杠桿，COMEX白銀期貨未平倉合約從2010年初的15萬手飆升至2011年4月的23萬手，創歷史新高。

全球最大白銀ETF（SLV）持倉量同步激增，4月單月持倉增長120噸，規模突破1100噸，形成“價格上漲-資金追入-ETF增持-價格再漲”的正向循環。

兩年內，白銀價格累計漲幅高達近5倍，僅2011年一季度漲幅就達89%，完全脫離了任何基本面支撐。

另一方面，2011年全球白銀礦產產量達23400噸，同比增長3.1%，再生銀供應也同步增加，整體供應充足，但交割庫存卻持續走低——COMEX白銀交割庫存從2010年底的1.1萬噸降至2011年4月的8500噸，部分經紀商甚至出現“交割難”預警。

這種“虛假短缺”進一步放大了擠倉預期，為后續的暴跌埋下致命隱患。

同時，當時散戶多單占比達62%，而機構多單也集中在中小型對沖基金，缺乏大型機構的穩定支撐，市場參與者結構的嚴重失衡，更加劇了風險的暴露，一旦風向轉變，極易引發踩踏。

很快，監管出手成為壓垮泡沫的最后一根稻草。

面對日益失控的投機熱潮與持續攀升的交割風險，美國商品期貨交易委員會（CFTC）在4月中旬公開警告白銀市場“存在過度投機行為”，隨后芝加哥商業交易所（CME）果斷出手，開啟密集提保模式——2011年4月25日至5月5日的9天內，連續5次上調COMEX白銀期貨保證金，從最初的6500美元/手逐步上調至21600美元/手，累計漲幅達80%。

于是極短時間內，大量散戶與中小型機構就收到經紀商的保證金追繳通知（Margin Call）。

很快，大量無力補繳的賬戶被強制平倉，賣盤開始集中涌現。

2011年4月29日，銀價觸及49.83美元高點后，首次出現單日5%的回調，引發部分恐慌性拋售。

雪上加霜的是，5月1日美軍擊斃本·拉丹，中東地緣避險情緒瞬間消退，美元指數觸底反彈，疊加索羅斯旗下基金、保爾森基金等大型機構提前減持白銀（一季度末SLV前十大持有人減持規模達80噸），市場多空格局徹底反轉。

2011年5月2日，倫敦銀現貨上演“閃電崩盤”，11分鐘內暴跌13%，從45美元跌至39.1美元，創近30年最大短時跌幅；截至5月12日，10個交易日內銀價從高點暴跌34.4%，最低觸及32.5美元/盎司。

期間，COMEX白銀期貨成交量暴增，未平倉合約一周內減少30%，SLV單周減持242.7噸，大量散戶賬戶因強制平倉爆倉，部分經紀商甚至因客戶穿倉面臨大幅虧損。

崩盤后，白銀陷入長達四年的漫漫熊市，2012年震蕩下行至28美元附近，2013年受美聯儲退出QE預期沖擊，再度跌至20美元以下，2015年底觸及13.6美元/盎司的低點，從2011年高點累計跌幅近70%。

無數投機者也因此血本無歸，散戶占比從62%降至35%，部分專注于貴金屬的中小型對沖基金直接清盤。

最終，COMEX白銀期貨杠桿水平普遍降至5-10倍，市場回歸理性。

02

2026年：相似劇本下的同于不同

2026年1月的白銀崩盤，在行情演繹的核心脈絡上與2011年高度重合：同樣是短期價格非理性暴漲引發市場過熱，同樣是交割庫存緊張推升交割壓力，同樣是倫交所、紐交所為管控風險連續上調保證金，最終觸發高杠桿資金踩踏，引發恐慌性暴跌。

從單日跌幅、資金出逃規模、市場恐慌情緒等表象來看，兩場行情仿佛是歷史的復刻。

但當我們深入內核，當下的市場格局與2011年還是有本質的不同。

首先，美元體系和地緣政治的脆弱性遠超往昔，是最核心的宏觀差異。

2011年美元雖受QE影響走弱，但仍是全球絕對主導的儲備貨幣與貿易結算貨幣，美聯儲的政策轉向足以主導全球貴金屬的定價邏輯。

而2026年，美元體系正面臨前所未有的信任危機與貶值壓力：美元指數已跌至四年新低，海外投資者持續減持美債資產，單季度美債海外持倉減持規模超1200億美元。

同時特朗普政府的貿易保護主義政策加劇了全球貿易分裂，美聯儲為刺激經濟釋放的降息預期疊加美元流動性過剩，進一步削弱市場對美元長期信用的信心，美元體系崩潰的潛在風險遠高于2011年。

這種貨幣錨的根本性動搖，強化了其他國家對原油、貴金屬、有色金屬等核心大宗商品的定價逐步擺脫單一美元依賴的訴求。

其中白銀作為重要的實物資產與儲備標的，需求屬性從“投機避險”向“戰略配置”延伸，是2011年不具備的核心邏輯。

其次，白銀供需格局緊張程度創下近十年新高，形成的剛性支撐比2011年更強。

2011年白銀的暴漲完全由投機資金主導，供需層面雖有交割端的結構性緊張，但整體供需缺口相對有限，無法形成對價格的長期支撐。

2026年的白銀市場則呈現出典型的剛性短缺格局，全年供需缺口預計擴大至2.03億盎司，連續第六年出現短缺，累計缺口規模相當于全球一年的礦產總產量，供需失衡程度遠超2011年。

而白銀的需求端卻呈現多元化增長態勢：光伏領域受全球裝機量爆發式增長驅動，用銀量同比增長12%，占工業用銀總量的28%；AI服務器、半導體領域因技術升級帶動用銀需求增長18%；新能源汽車動力電池、車載電子等領域用銀需求增長5%，工業需求整體增長5%；

同時，各國央行、大型機構的戰略配置需求推動投資需求同比增長10.2%，進一步加劇供需矛盾。

截至2026年1月，全球白銀庫存消費比降至0.68，僅能滿足8個月的市場需求，庫存處于近十年最低水平。

這種基本面的強支撐，與2011年的泡沫化行情形成鮮明對比，也為暴跌后的價格修復提供了堅實基礎。

此外，2026年的地緣環境也比2011年時更為復雜嚴峻——中東局勢緊張疊加能源通道安全風險，俄烏沖突持續發酵引發的供應鏈重構，以及大國博弈帶來的全球經濟分裂。

在此背景下，各國央行紛紛增加白銀、黃金等實物資產的戰略儲備，以對沖地緣風險與貨幣貶值風險，這種儲備需求具有極強的長期性與穩定性，這一傳導邏輯在2011年并未顯現。

03

尾聲：白銀何去何從？

回望2011年白銀崩盤后的走勢，雖經歷四年熊市，但隨著2016年美聯儲加息周期放緩、全球經濟復蘇帶動工業需求增長，白銀從13.6美元的低點逐步回升，2020年再次突破29美元，2024年觸及35美元以上，雖未突破2011年高點，但已完成從泡沫破裂到價值回歸的閉環。

這段歷程告訴我們，貴金屬市場的短期波動終將讓位于長期核心邏輯，而2026年的白銀市場，正具備比2011年更強的復蘇動力與上漲基礎。

歷史的相似性在于波動的表象，而差異在于驅動的內核。當短期恐慌散去，白銀將重回供需失衡、貨幣重構與戰略配置的長期邏輯，2011年“崩盤后回歸價值”的劇本仍將上演。

當然了，白銀價格極大的波動也意味著極大的風險性，即使長期看對方向也有可能短期會經受難以承受的巨大回撤，投資者任何時候都要保持足夠的風控意識。

1980年亨特兄弟操控白銀崩盤事件中白銀最高跌了近95%，2011年的白銀崩盤事件到后續4年陰跌也累計跌近80%。如今這一輪的白銀崩盤行情又將回撤多大？拭目以待！（全文完）