袁記食品陷擴張窘境每開3家店關1家 袁亮宏之妻持股6家供應商關聯交易1.3億

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

港股市場或將迎來“中式餃子云吞第一股”。

1月12日，知名連鎖餐飲品牌袁記云餃的母公司袁記食品集團股份有限公司（簡稱“袁記食品”）遞交招股書，計劃在港股主板上市。

袁記食品沖擊港股市場的信心，是資本加注及看似穩定的盈利能力。黑蟻資本、金龍魚等入股，公司估值已達35億元。2025年前三季度，公司實現營業收入接近20億元，凈利潤1.42億元，雙雙保持兩位數的速度增長。

成立于2012年的袁記食品，借助加盟模式實現了蒙眼狂奔，躍升為中國最大的餃子云吞企業。在兩年零九個月的時間內，公司門店凈增加2276家。截至2025年9月末，公司門店數達4266家，其中，自營店僅19家。

不過，袁記食品已經面臨門店擴張窘境。2025年前九個月，公司每開3家加盟店就有1家關閉。

值得一提的是，袁記食品頻頻被投訴食安問題，主要涉及食品中吃出異物。2024年，因為消費者在食品中吃出蚯蚓，袁記食品旗下一門店曾被立案調查。

長江商報記者還注意到，袁記食品向10家關聯方進行采購，其中4家為聯營公司，另外6家由實控人袁亮宏的妻子楊煜持股，2023年、2024年及2025年前九個月，公司向這6家公司采購金額合計約為1.31億元。

從餃子云吞這一傳統食品紅海中迅速崛起的袁記食品，最終能否得到投資者支持，公司能走多遠，備受市場關注。

估值暴增黑蟻資本浮盈超5000萬

袁記食品闖關港股市場，得到了資本助力。

成立于2012年的袁記食品起家于廣州荔灣茶滘菜市場的一個小檔口，當時的名字還是袁記餃子。在長達10年的時間內，袁記餃子并未引起資本注意。

直到2023年6月，資本開始密集下注。據招股書披露，2023年6月，袁記食品完成3000萬元A輪融資，由黑蟻資本獨家參投，投后估值為20億元。

黑蟻資本成立于2016年，是一家專注消費領域的投資機構，相繼投資了泡泡瑪特、老鋪黃金、鳴鳴很忙等行業頭部企業。

2025年9月，袁記食品以每股23.15元的價格發行B輪優先股，融資1.5億元。投資方包括星翰創饗、啟承資本、上海翼甬、PSHK、上海鳥窩、海南銀淞、領粵美味等。其中，老股東黑蟻資本跟投5000萬元，持股比例合計3.41%。交易完成后，袁記食品估值提高至25億元。

上述投資方中，啟承資本由京東集團等發起設立，其在食品飲料領域投資了錢大媽、十月稻田、鍋圈食匯、M Stand等。上海鳥窩則是趙一鳴零食創始人趙定的個人投資平臺。

三個月后的2025年12月，袁記食品進行第三次融資，即B+輪融資。投資方除了啟承資本、黑蟻資本外，還包括A股上市公司金龍魚、上市國企建發股份旗下的建發新興投資以及廈門啟美共饗投資合伙企業（有限合伙）等一眾產業資本。此輪融資完成，袁記食品的估值升至35.09億元。

短短三個月，袁記食品的估值從25億元飆升至35億元，增加10億元，增幅高達40%，其合理性受到市場質疑。

在完成B+輪融資后僅僅半個月，袁記食品遞交招股書，這也足以說明金龍魚、建發股份等是突擊入股。

估值暴增，黑蟻資本等已經大賺。

在B+輪融資后，黑蟻資本合計持有袁記食品6.06%的股份。黑蟻資本A輪投資3000萬元，B輪及B+輪通過不同主體追加投資合計約1.265億元，總投資額約1.565億元。按照袁記食品35億元估值計算，其持股對應估值約為2.121億元。這意味著黑蟻資本已經浮盈超5000萬元。

趙定通過上海鳥窩在B輪投資2000萬元，持股比0.74%，按照袁記食品35億元估值計算，對應估值約為2590萬元，趙定浮盈590萬元。

關聯交易頻繁或藏利益輸送

袁記食品有一個備受關注的現象，就是關聯交易頻繁。

根據招股書，2023年、2024年及2025年前九個月（簡稱“報告期”），袁記食品向10家關聯方進行采購，其中4家為聯營公司，另外6家為受到執行董事近親屬影響的企業。

4家聯營公司，袁記食品通過參股與重要的上游供應商進行利益綁定，以保障核心原料的穩定供應。

6家關聯方公司分別為佛山市梵來之味調味食品有限公司、廣東匯豐園食品有限公司（原佛山市匯豐園食品有限公司）、廣東廚為工程服務有限公司、佛山市合順食品機械有限公司、深圳市左右色彩廣告策劃有限公司、深圳市特別正經文化傳播有限公司，均由廣東覓元企業管理有限公司（簡稱“覓元管理”）持有35%股份。覓元管理的控股股東是楊煜，持股比例為95%。

楊煜不是普通的自然人，而是袁記食品創始人、實際控制人、董事長兼總經理袁亮宏的配偶。

報告期，袁記食品向上述6家公司采購湯底及醬料包、餃子皮及預包裝產品、烹飪設備、云吞皮生產設備及維護服務、廣告及推廣材料、平面及空間設計服務，涵蓋向加盟商提供的原材料、設備、裝修及公司工廠生產、營銷等方方面面。

報告期，袁記食品向上述6家公司采購金額分別達到4134.3萬元、5497.3萬元、3418.8萬元，呈上升趨勢，合計約為1.31億元。按照楊煜間接權益比例33.25%來計算，楊煜向袁記食品銷售的潛在權益收入約為4339.26萬元。

袁記食品預計，2026—2028年，向這6家關聯公司的采購額上限合計將分別為9700萬元、1.22億元、1.28億元，且已向港交所申請豁免。

按此上限估算，2026—2028年，楊煜將間接獲得權益收入約1.15億元。

針對上述關聯交易，袁記食品稱，按公平原則參照正常商業條款進行交易，且楊煜不是這些關聯公司的實際控制人。

即便如此，市場仍然質疑，袁記食品與這6家公司存在利益輸送的嫌疑，亦或是某種利益安排的可能。

99.6%為加盟店治理臨考

資本爭相入股的袁記食品，借助資本大舉擴張。

袁記食品由袁亮宏、田偉等90后團隊創立，2016年，公司全面開放加盟，進而實現了快速發展。

報告期，袁記食品實現的營業收入分別為20.26億元、25.61億元、19.82億元，2024年及2025年前九月同比增長26.41%、10.97%；同期凈利潤分別為1.67億元、1.44億元、1.42億元，出現了波動，2024年較2023年下降13.76%，2025年前九月恢復增長，同比增長17.61%。

年度盈利超過1.4億元，可能是袁記食品沖擊資本市場的底氣。

上述報告期，正好是袁記食品頻頻增資擴股吸納資本之時。也是在這期間，借助資本，袁記食品大舉擴張，最為直觀的是門店數量快速增長。

2023年初至2025年9月末，袁記食品的門店數從1990家增加至4266家，兩年零九個月凈增加2276家，翻了一倍多。

袁記食品的門店擴張高度依賴加盟模式。截至2025年9月末，公司4266家門店中，加盟店4247家，占比99.6%，自營店僅有19家。

袁記食品稱，報告期，公司擴張速度行業領先。按門店數量計，公司是中國及全球最大的中式快餐企業。

目前，袁記食品門店網絡覆蓋中國超200個城市，還在新加坡等運營5家海外店。

袁記食品的盈利模式為，通過向加盟商（下屬門店）銷售食材，以及向加盟商提供加盟管理服務相關的費用，由此形成收入。公司前五大客戶均為加盟商及分銷商。

然而，袁記食品的加盟店關店數量增長。報告期，公司新加盟的加盟商數量分別為468家、417家、198家，終止的加盟商數量為69家、117家、89家。2025年前九個月，相當于每新增2.2家加盟商就有1家終止加盟。

與之對應的門店，報告期，新開加盟店數量分別為1226家、1057家、481家，關閉的加盟店數量為81家、257家、160家。2023年，相當于每開15家加盟店有1家關閉，2024年為每開4家有1家關閉，2025年前九月則為每開3家加盟店就有1家關閉。

關店頻率增加，說明加盟商盈利難度加大，回本周期延長。

備受關注的是，隨著門店規模擴大，袁記食品的管理難度增加，公司治理也面臨挑戰。

高度依賴加盟模式，袁記食品的食安問題備受關注。

在黑貓投訴平臺上，不乏針對袁記食品的食品安全投訴，涉及袁記云餃蟹籽云吞現塑料亮片、云吞面發霉等。

值得一提的是，2024年12月，“袁記云餃”的北京府學餐飲管理發展有限公司被立案調查，原因是存在食物中混有異物問題。

當年11月19日，一消費者在袁記云餃上述門店點了一碗鮮肉云吞面，食用過程中，發現一條黑紫色、長約3厘米的蚯蚓。在此事發生后沒多久，另一位消費者在袁記云餃再次發現蚯蚓。一時輿論嘩然。

借力資本，袁記食品憑借精準定位、高效供應鏈和加盟模式，搭建了萬店帝國。然而，關店加速、食安問題突出，即便袁記食品成功闖入資本市場，仍然面臨嚴峻挑戰。

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