袁記食品陷擴(kuò)張窘境每開3家店關(guān)1家 袁亮宏之妻持股6家供應(yīng)商關(guān)聯(lián)交易1.3億

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

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1月12日，知名連鎖餐飲品牌袁記云餃的母公司袁記食品集團(tuán)股份有限公司（簡稱“袁記食品”）遞交招股書，計劃在港股主板上市。

袁記食品沖擊港股市場的信心，是資本加注及看似穩(wěn)定的盈利能力。黑蟻資本、金龍魚等入股，公司估值已達(dá)35億元。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入接近20億元，凈利潤1.42億元，雙雙保持兩位數(shù)的速度增長。

成立于2012年的袁記食品，借助加盟模式實現(xiàn)了蒙眼狂奔，躍升為中國最大的餃子云吞企業(yè)。在兩年零九個月的時間內(nèi)，公司門店凈增加2276家。截至2025年9月末，公司門店數(shù)達(dá)4266家，其中，自營店僅19家。

不過，袁記食品已經(jīng)面臨門店擴(kuò)張窘境。2025年前九個月，公司每開3家加盟店就有1家關(guān)閉。

值得一提的是，袁記食品頻頻被投訴食安問題，主要涉及食品中吃出異物。2024年，因為消費者在食品中吃出蚯蚓，袁記食品旗下一門店曾被立案調(diào)查。

長江商報記者還注意到，袁記食品向10家關(guān)聯(lián)方進(jìn)行采購，其中4家為聯(lián)營公司，另外6家由實控人袁亮宏的妻子楊煜持股，2023年、2024年及2025年前九個月，公司向這6家公司采購金額合計約為1.31億元。

從餃子云吞這一傳統(tǒng)食品紅海中迅速崛起的袁記食品，最終能否得到投資者支持，公司能走多遠(yuǎn)，備受市場關(guān)注。

估值暴增黑蟻資本浮盈超5000萬

袁記食品闖關(guān)港股市場，得到了資本助力。

成立于2012年的袁記食品起家于廣州荔灣茶滘菜市場的一個小檔口，當(dāng)時的名字還是袁記餃子。在長達(dá)10年的時間內(nèi)，袁記餃子并未引起資本注意。

直到2023年6月，資本開始密集下注。據(jù)招股書披露，2023年6月，袁記食品完成3000萬元A輪融資，由黑蟻資本獨家參投，投后估值為20億元。

黑蟻資本成立于2016年，是一家專注消費領(lǐng)域的投資機構(gòu)，相繼投資了泡泡瑪特、老鋪黃金、鳴鳴很忙等行業(yè)頭部企業(yè)。

2025年9月，袁記食品以每股23.15元的價格發(fā)行B輪優(yōu)先股，融資1.5億元。投資方包括星翰創(chuàng)饗、啟承資本、上海翼甬、PSHK、上海鳥窩、海南銀淞、領(lǐng)粵美味等。其中，老股東黑蟻資本跟投5000萬元，持股比例合計3.41%。交易完成后，袁記食品估值提高至25億元。

上述投資方中，啟承資本由京東集團(tuán)等發(fā)起設(shè)立，其在食品飲料領(lǐng)域投資了錢大媽、十月稻田、鍋圈食匯、M Stand等。上海鳥窩則是趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定的個人投資平臺。

三個月后的2025年12月，袁記食品進(jìn)行第三次融資，即B+輪融資。投資方除了啟承資本、黑蟻資本外，還包括A股上市公司金龍魚、上市國企建發(fā)股份旗下的建發(fā)新興投資以及廈門啟美共饗投資合伙企業(yè)（有限合伙）等一眾產(chǎn)業(yè)資本。此輪融資完成，袁記食品的估值升至35.09億元。

短短三個月，袁記食品的估值從25億元飆升至35億元，增加10億元，增幅高達(dá)40%，其合理性受到市場質(zhì)疑。

在完成B+輪融資后僅僅半個月，袁記食品遞交招股書，這也足以說明金龍魚、建發(fā)股份等是突擊入股。

估值暴增，黑蟻資本等已經(jīng)大賺。

在B+輪融資后，黑蟻資本合計持有袁記食品6.06%的股份。黑蟻資本A輪投資3000萬元，B輪及B+輪通過不同主體追加投資合計約1.265億元，總投資額約1.565億元。按照袁記食品35億元估值計算，其持股對應(yīng)估值約為2.121億元。這意味著黑蟻資本已經(jīng)浮盈超5000萬元。

趙定通過上海鳥窩在B輪投資2000萬元，持股比0.74%，按照袁記食品35億元估值計算，對應(yīng)估值約為2590萬元，趙定浮盈590萬元。

關(guān)聯(lián)交易頻繁或藏利益輸送

袁記食品有一個備受關(guān)注的現(xiàn)象，就是關(guān)聯(lián)交易頻繁。

根據(jù)招股書，2023年、2024年及2025年前九個月（簡稱“報告期”），袁記食品向10家關(guān)聯(lián)方進(jìn)行采購，其中4家為聯(lián)營公司，另外6家為受到執(zhí)行董事近親屬影響的企業(yè)。

4家聯(lián)營公司，袁記食品通過參股與重要的上游供應(yīng)商進(jìn)行利益綁定，以保障核心原料的穩(wěn)定供應(yīng)。

6家關(guān)聯(lián)方公司分別為佛山市梵來之味調(diào)味食品有限公司、廣東匯豐園食品有限公司（原佛山市匯豐園食品有限公司）、廣東廚為工程服務(wù)有限公司、佛山市合順食品機械有限公司、深圳市左右色彩廣告策劃有限公司、深圳市特別正經(jīng)文化傳播有限公司，均由廣東覓元企業(yè)管理有限公司（簡稱“覓元管理”）持有35%股份。覓元管理的控股股東是楊煜，持股比例為95%。

楊煜不是普通的自然人，而是袁記食品創(chuàng)始人、實際控制人、董事長兼總經(jīng)理袁亮宏的配偶。

報告期，袁記食品向上述6家公司采購湯底及醬料包、餃子皮及預(yù)包裝產(chǎn)品、烹飪設(shè)備、云吞皮生產(chǎn)設(shè)備及維護(hù)服務(wù)、廣告及推廣材料、平面及空間設(shè)計服務(wù)，涵蓋向加盟商提供的原材料、設(shè)備、裝修及公司工廠生產(chǎn)、營銷等方方面面。

報告期，袁記食品向上述6家公司采購金額分別達(dá)到4134.3萬元、5497.3萬元、3418.8萬元，呈上升趨勢，合計約為1.31億元。按照楊煜間接權(quán)益比例33.25%來計算，楊煜向袁記食品銷售的潛在權(quán)益收入約為4339.26萬元。

袁記食品預(yù)計，2026—2028年，向這6家關(guān)聯(lián)公司的采購額上限合計將分別為9700萬元、1.22億元、1.28億元，且已向港交所申請豁免。

按此上限估算，2026—2028年，楊煜將間接獲得權(quán)益收入約1.15億元。

針對上述關(guān)聯(lián)交易，袁記食品稱，按公平原則參照正常商業(yè)條款進(jìn)行交易，且楊煜不是這些關(guān)聯(lián)公司的實際控制人。

即便如此，市場仍然質(zhì)疑，袁記食品與這6家公司存在利益輸送的嫌疑，亦或是某種利益安排的可能。

99.6%為加盟店治理臨考

資本爭相入股的袁記食品，借助資本大舉擴(kuò)張。

袁記食品由袁亮宏、田偉等90后團(tuán)隊創(chuàng)立，2016年，公司全面開放加盟，進(jìn)而實現(xiàn)了快速發(fā)展。

報告期，袁記食品實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為20.26億元、25.61億元、19.82億元，2024年及2025年前九月同比增長26.41%、10.97%；同期凈利潤分別為1.67億元、1.44億元、1.42億元，出現(xiàn)了波動，2024年較2023年下降13.76%，2025年前九月恢復(fù)增長，同比增長17.61%。

年度盈利超過1.4億元，可能是袁記食品沖擊資本市場的底氣。

上述報告期，正好是袁記食品頻頻增資擴(kuò)股吸納資本之時。也是在這期間，借助資本，袁記食品大舉擴(kuò)張，最為直觀的是門店數(shù)量快速增長。

2023年初至2025年9月末，袁記食品的門店數(shù)從1990家增加至4266家，兩年零九個月凈增加2276家，翻了一倍多。

袁記食品的門店擴(kuò)張高度依賴加盟模式。截至2025年9月末，公司4266家門店中，加盟店4247家，占比99.6%，自營店僅有19家。

袁記食品稱，報告期，公司擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先。按門店數(shù)量計，公司是中國及全球最大的中式快餐企業(yè)。

目前，袁記食品門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國超200個城市，還在新加坡等運營5家海外店。

袁記食品的盈利模式為，通過向加盟商（下屬門店）銷售食材，以及向加盟商提供加盟管理服務(wù)相關(guān)的費用，由此形成收入。公司前五大客戶均為加盟商及分銷商。

然而，袁記食品的加盟店關(guān)店數(shù)量增長。報告期，公司新加盟的加盟商數(shù)量分別為468家、417家、198家，終止的加盟商數(shù)量為69家、117家、89家。2025年前九個月，相當(dāng)于每新增2.2家加盟商就有1家終止加盟。

與之對應(yīng)的門店，報告期，新開加盟店數(shù)量分別為1226家、1057家、481家，關(guān)閉的加盟店數(shù)量為81家、257家、160家。2023年，相當(dāng)于每開15家加盟店有1家關(guān)閉，2024年為每開4家有1家關(guān)閉，2025年前九月則為每開3家加盟店就有1家關(guān)閉。

關(guān)店頻率增加，說明加盟商盈利難度加大，回本周期延長。

備受關(guān)注的是，隨著門店規(guī)模擴(kuò)大，袁記食品的管理難度增加，公司治理也面臨挑戰(zhàn)。

高度依賴加盟模式，袁記食品的食安問題備受關(guān)注。

在黑貓投訴平臺上，不乏針對袁記食品的食品安全投訴，涉及袁記云餃蟹籽云吞現(xiàn)塑料亮片、云吞面發(fā)霉等。

值得一提的是，2024年12月，“袁記云餃”的北京府學(xué)餐飲管理發(fā)展有限公司被立案調(diào)查，原因是存在食物中混有異物問題。

當(dāng)年11月19日，一消費者在袁記云餃上述門店點了一碗鮮肉云吞面，食用過程中，發(fā)現(xiàn)一條黑紫色、長約3厘米的蚯蚓。在此事發(fā)生后沒多久，另一位消費者在袁記云餃再次發(fā)現(xiàn)蚯蚓。一時輿論嘩然。

借力資本，袁記食品憑借精準(zhǔn)定位、高效供應(yīng)鏈和加盟模式，搭建了萬店帝國。然而，關(guān)店加速、食安問題突出，即便袁記食品成功闖入資本市場，仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

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