借錢(qián)利息當(dāng)資產(chǎn)，四年財(cái)報(bào)全推翻……別家公司發(fā)年終獎(jiǎng)，這家公司發(fā)“病危通知書(shū)”

本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

近日，山東龍大美食股份有限公司（002726.SZ，下稱(chēng)“龍大美食”）的四萬(wàn)多名股東收到了一份特別的“年終大禮包”。

預(yù)虧最高7.6億元、控股股東失信被通報(bào)批評(píng)、收到證監(jiān)局監(jiān)管函、以及對(duì)過(guò)去四年（2021-2024）的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行“更正”和“追溯調(diào)整”……當(dāng)晚，深交所的公告欄幾乎被龍大美食“包場(chǎng)”。

從2019年四川藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)入主、到如今的一地雞毛，七年時(shí)間，龍大美食不僅丟掉了山東豬肉龍頭的底褲，更成了資本市場(chǎng)上一具被掏空的軀殼。

消失的財(cái)務(wù)費(fèi)用

在財(cái)經(jīng)新聞里，“會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”通常是個(gè)“專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)”，但在龍大美食身上，它變成了一種“魔術(shù)”。

公告顯示，龍大美食在2021年至2024年期間，將本該計(jì)入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”的利息支出，通過(guò)一種看似合規(guī)實(shí)則違規(guī)的手段，變成了“資產(chǎn)”。

如果用大白話(huà)翻譯一下，即假設(shè)你開(kāi)了一家面館，生意不好，每年虧錢(qián)。為了讓賬面好看，你去銀行借了一筆錢(qián)，一部分用來(lái)裝修（建新豬場(chǎng)），一部分用來(lái)買(mǎi)面粉（補(bǔ)充流動(dòng)資金）。

按常理，借錢(qián)產(chǎn)生的利息，是你當(dāng)年的開(kāi)銷(xiāo)，應(yīng)該扣減你的利潤(rùn)。但龍大美食的會(huì)計(jì)說(shuō)：“不，這些利息不是開(kāi)銷(xiāo)，它們是面館的一部分，是資產(chǎn)。”于是，裝修完了（轉(zhuǎn)固后），利息還在往資產(chǎn)里塞；買(mǎi)面粉的錢(qián)產(chǎn)生的利息，也往資產(chǎn)里塞。

結(jié)果就是：你的開(kāi)銷(xiāo)變少了，利潤(rùn)變多了，資產(chǎn)規(guī)模也變大了。

這在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里被稱(chēng)為：“借款費(fèi)用資本化”，它原本有嚴(yán)格的界限。但龍大美食越過(guò)了這條線，把買(mǎi)豬飼料、發(fā)工資的流動(dòng)資金利息也給“資本化”了。這一招“移花接木”玩了整整四年。

直到監(jiān)管的大棒落下，龍大美食才被迫承認(rèn)：不好意思，算錯(cuò)了。

代價(jià)是慘痛的。

隨著遮羞布被扯下，2024年的凈利潤(rùn)直接由“盈利”變成了“虧損”。這意味著，所謂的“經(jīng)營(yíng)韌性”，不過(guò)是會(huì)計(jì)靠“魔術(shù)”堆砌出的海市蜃樓。而這種系統(tǒng)性的、長(zhǎng)達(dá)四年的違規(guī)操作，暴露出的是一家上市公司財(cái)務(wù)內(nèi)控的崩塌。

是財(cái)務(wù)人員不專(zhuān)業(yè)，還是管理層為了維持股價(jià)、掩護(hù)大股東質(zhì)押而進(jìn)行的“默契配合”？

在資本市場(chǎng)，信任是比黃金更貴的東西。當(dāng)一家公司告訴你，“我過(guò)去四年的賬算錯(cuò)了”，它實(shí)際上是在說(shuō)：“我過(guò)去四年說(shuō)的話(huà)，你都得打個(gè)問(wèn)號(hào)。”

面對(duì)2025年預(yù)計(jì)最高7.6億元的虧損，龍大美食給出的理由依然是那套萬(wàn)能模版：“行業(yè)周期影響，毛豬價(jià)格低位運(yùn)行。”

“豬周期”確實(shí)是個(gè)好理由，放哪都合適。

值得注意的是，就在龍大美食暴雷的同一時(shí)期，有著“豬茅”之稱(chēng)的牧原股份發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告：2025年預(yù)計(jì)盈利151億至161億元。在同一個(gè)“周期”里，別人穿著羽絨服數(shù)錢(qián)，龍大美食卻在雪地里裸奔。

這也說(shuō)明，龍大美食2025年的虧損，或許不是天災(zāi)，而是人禍。

相比于牧原、溫氏等頭部企業(yè)在飼料配方、育種技術(shù)上的極致內(nèi)卷，龍大美食的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)更像是一個(gè)為了“全產(chǎn)業(yè)鏈故事”而硬湊的拼圖。在豬價(jià)下行期，每多養(yǎng)一頭豬，就多一道失血的傷口。

公告中提及的“計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”，背后往往是激進(jìn)的賭博心態(tài)。在豬價(jià)波動(dòng)時(shí)，高位囤積凍品，賭行情反轉(zhuǎn)。賭贏了是“經(jīng)營(yíng)圣手”，賭輸了就是“計(jì)提減值”。很顯然，龍大美食賭輸了。

此外，巨虧中，極有可能包含著此前激進(jìn)并購(gòu)留下的后遺癥。那些曾經(jīng)高溢價(jià)買(mǎi)入的資產(chǎn)，在潮水退去后，露出了原本的破敗模樣。

當(dāng)“周期”不再是遮羞布，一個(gè)經(jīng)營(yíng)效率低下、風(fēng)控機(jī)制失靈的龐然大物逐漸浮出水面。

“畫(huà)餅”與信用破產(chǎn)

如果說(shuō)經(jīng)營(yíng)不善是“能力”問(wèn)題，那么大股東的失信，或許是世俗意義中的“人品”問(wèn)題。

1月30日晚，深交所的一紙通報(bào)批評(píng)，將控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展及其背后的實(shí)控人戴學(xué)斌推向“前臺(tái)”。

故事要回溯到藍(lán)潤(rùn)入主之初。為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，藍(lán)潤(rùn)曾信誓旦旦地承諾：在2025年12月31日前，把旗下的養(yǎng)豬資產(chǎn)“五倉(cāng)農(nóng)牧”注入上市公司，或者賣(mài)給第三方。這本是一個(gè)充滿(mǎn)想象力的資本故事：大股東有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上市公司有平臺(tái)，兩者結(jié)合，股價(jià)起飛。

然而，隨著承諾期限的臨近，這一許諾沒(méi)有兌現(xiàn)。

2025年9月，龍大美食啟動(dòng)收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧的程序。但盡職調(diào)查的結(jié)果卻有點(diǎn)“嚇人”：五倉(cāng)農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)98.73%，賬上現(xiàn)金只有區(qū)區(qū)300多萬(wàn)，卻背負(fù)著19.5億的短期債務(wù)。這哪里是資產(chǎn)？這分明是一個(gè)巨大的債務(wù)黑洞。要是真吞下去，龍大美食恐怕得當(dāng)場(chǎng)噎死。于是，上市公司“明智”地選擇了放棄。

收購(gòu)不成，藍(lán)潤(rùn)承諾賣(mài)給第三方。但面對(duì)這樣一張爛得不能再爛的資產(chǎn)負(fù)債表，哪個(gè)“冤大頭”會(huì)來(lái)接盤(pán)？結(jié)果可想而知，期限已過(guò)，股權(quán)依然砸在手里。

眼看違約在即，藍(lán)潤(rùn)搞了一個(gè)“股權(quán)托管”方案，讓上市公司“代管”五倉(cāng)農(nóng)牧。這在資本圈引發(fā)了群嘲——這不僅沒(méi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，反而讓上市公司與這個(gè)債務(wù)黑洞的瓜葛更深了。

這一系列操作，與其說(shuō)是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不如說(shuō)是為了掩護(hù)大股東的資金困局。數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展持有的龍大美食股份已被高比例質(zhì)押甚至凍結(jié)。曾在四川地產(chǎn)界叱咤風(fēng)云的“達(dá)州幫”大佬戴學(xué)斌，如今似乎也自身難保。

龍大美食今日的困局，并非一日之寒，而是多年來(lái)激進(jìn)擴(kuò)張、盲目并購(gòu)積累的毒素爆發(fā)。

在藍(lán)潤(rùn)主導(dǎo)的擴(kuò)張期，龍大美食仿佛變身“購(gòu)物狂”，其中最典型的敗筆，當(dāng)屬對(duì)濰坊振祥的收購(gòu)。

回到2018年，龍大肉食（曾用名）宣布收購(gòu)濰坊振祥70%的股權(quán)，整體估值約2.8億元。當(dāng)時(shí)描繪的藍(lán)圖是：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，整合山東屠宰產(chǎn)能，做大做強(qiáng)。但現(xiàn)實(shí)是殘酷的。收購(gòu)后的濰坊振祥，不僅沒(méi)有成為利潤(rùn)奶牛，反而成了吸血鬼。

公告顯示，濰坊振祥的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升至99.06%，處于資不抵債的邊緣。2024年虧損1800多萬(wàn)，2025年前三季度更是巨虧6000多萬(wàn)。更糟糕的是，龍大美食還不得不為這個(gè)“敗家子”提供連帶責(zé)任擔(dān)保。公告顯示，上市公司頻繁為濰坊振祥向銀行申請(qǐng)貸款提供擔(dān)保，金額動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)。

這是一種令人窒息的惡性循環(huán)：從子公司虧損，到上市公司輸血，而后子公司繼續(xù)虧損，再到上市公司背上擔(dān)保的雷。

除此之外，龍大美食還曾涉足貿(mào)易公司“青島中和盛杰”的收購(gòu)，結(jié)果在2021年就不得不計(jì)提商譽(yù)減值，甚至一度想將其剝離。還有那個(gè)在四川畫(huà)下的“百億生豬產(chǎn)業(yè)鏈”大餅，如今也成了爛尾工程。

這些失敗的案例，有著共同的特征：高估值收購(gòu)、承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、后續(xù)經(jīng)營(yíng)失控、上市公司買(mǎi)單。一系列操作下，市場(chǎng)難免質(zhì)疑當(dāng)初的盡職調(diào)查究竟是怎么做的，亦或是，并購(gòu)本身的目的就不僅僅是產(chǎn)業(yè)整合那么簡(jiǎn)單。

龍大美食的實(shí)控人戴學(xué)斌，起家于四川達(dá)州，是典型的地產(chǎn)商。地產(chǎn)行業(yè)的邏輯是：高杠桿、快周轉(zhuǎn)、資本運(yùn)作、講故事。而屠宰+食品行業(yè)的邏輯是：長(zhǎng)周期、重資產(chǎn)、精細(xì)管理、賺辛苦錢(qián)。

當(dāng)藍(lán)潤(rùn)入主龍大，試圖用地產(chǎn)的“快刀”去切農(nóng)業(yè)的“慢肉”時(shí)，悲劇就已經(jīng)注定。

為了做大營(yíng)收和市值，龍大美食一度瘋狂擴(kuò)張貿(mào)易業(yè)務(wù)。雖然營(yíng)收數(shù)字好看了，但毛利極低，且?guī)?lái)了巨大的資金占用風(fēng)險(xiǎn)。那種“只要流水大，就是好公司”的地產(chǎn)思維，在微利的行業(yè)完全行不通。

從余宇的辭職，到王豪杰的離去，再到楊曉初（藍(lán)潤(rùn)背景）的接任，龍大美食的管理層動(dòng)蕩從未停止。董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)總監(jiān)雙雙收到警示函，說(shuō)明公司的內(nèi)部控制已形同虛設(shè)。當(dāng)上市公司的決策完全服從于大股東的意志，而大股東又深陷債務(wù)危機(jī)時(shí)，中小股東的利益便成了隨時(shí)可以犧牲的籌碼。

龍大美食的這個(gè)春節(jié)，注定是難熬的。

對(duì)于那些在股吧里憤怒咆哮的投資者來(lái)說(shuō)，比虧損更可怕的，是信心的崩塌。財(cái)務(wù)造假、大股東失信、業(yè)績(jī)巨虧，這“三座大山”壓下來(lái)，足以讓任何一家公司的股價(jià)窒息。

目前，已經(jīng)有律師公開(kāi)征集受損投資者進(jìn)行索賠。未來(lái)幾年，龍大美食恐怕都要在訴訟、賠償和監(jiān)管整改的泥潭中掙扎……