分眾傳媒清退網貸股權 35萬條投訴下的“還唄”又駛向何方？

或許這只是大廠清退網貸的開始……

1月24日，分眾傳媒（002027.SZ）發布公告稱，通過境內定向減資及境外股權返還形式，回購所持上海數禾信息科技有限公司（下稱，“數禾”）54.97%股份，交易價格7.91億元，約為29.44億元賬面價值的二六折。

“9號文件針對互聯網助貸業務的資質審核、合作模式和風險分擔機制等核心環節均提出了更為嚴格的監管要求，對數禾的經營產生重大影響，體現在去年四季度的業績上則由盈轉虧，在此背景下評估估值大幅縮水。”分眾傳媒在公告中表示，“本次交易是公司為應對行業變化、主動退出公司非主營業務、回籠資金并聚焦主營發展戰略的重要舉措。”

據了解，作為一家中型助貸平臺的數禾，旗下核心產品為“還唄”，2025年上半年，數禾的整體貸款余額超500億元。App顯示，還唄累計注冊用戶1.7億，累計交易金額約5500億元。

不過，這一超5000億元的交易金額背后，也充斥著數十萬名用戶的投訴與不滿。

數據顯示，截至2月1日，黑貓投訴共有35.78萬條投訴中包含搜索詞“還唄”，主要涉及暴力催收與息費率過高等問題。

這意味著，在助貸新規的嚴監管下，分眾傳媒及時出清數禾股權或為明治智之舉，而失去大廠“靠山”的還唄又將如何平衡合規風險？

不到三折出清網貸

公告顯示，數禾依賴其先進的大數據和技術能力，與持牌金融機構合作，向其提供包含獲客、大數據風控、貸后管理等在內的智能零售金融綜合解決方案，為C 端用戶提供現金分期以及基于場景的消費分期服務。

數禾自成立之初就是一家保持獨立運營與決策的科技公司，其戰略制定、技術研發、產品運營與日常管理均由數禾專業、穩定的核心團隊全權負責。分眾傳媒作為其財務投資人，并未參與數禾的直接經營管理。

得益于旗下還唄平臺所瞄準“24%～36%”的客群，自2019年起至2025年三季度，數禾經營情況穩定，持續盈利能力保持較好。

然而，促使分眾傳媒清倉數禾的“導火索”，是2025年10月1日起正式實施的國家金融監督管理總局金規（2025）9號文件《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》（下稱，“9號文件”）明確要求，借款人就單筆貸款支付的綜合融資成本符合《最高人民法院關于進一步加強金融審判工作的若干意見》等有關規定。

也就是說，9號文件要求每筆借款的總息費成本要在24%的紅線內，不能再放總息費36%的貸款。

隨著9號文件的實施，同時也對互聯網助貸業務的資質審核、合作模式和風險分擔機制等核心環節均提出了更為嚴格的監管要求，直接對數禾核心經營領域產生不利影響，并且明顯體現在其經營業績上，2025 年四季度數禾凈虧損約6.84億元。

在對業績形成沖擊的同時，嚴監管下數禾的估值水平也大幅縮水。

2026年1月中聯資產評估出具的《資產評估報告》顯示，截至2025年12月31日，根據市場法評估，數禾54.97%股權的賬面價值為29.44億元（未經審計），但評估值卻不到賬面值的三折僅7.82億元，評估減值21.62億元，減值率達到73.45%。

基于上述評估結果，經分眾傳媒與交易各方友好協商，同意數禾以7.91億元約合賬面價值二六折的對價，通過境內定向減資及境外股權返還的形式，實現分眾持股主體退出數禾的投資。

截至公告日，分眾傳媒旗下兩家子公司已與數禾及其他各方簽署《框架協議》，并收到了本次交易的首付款4.04億元，數禾不再是聯營公司。

據了解，2016年，分眾傳媒對數禾的初始投資成本為1億元；2017 年，又以 1.2 億元對價轉讓所持數禾部分股權；本次交易對價為7.91億元，前述各項交易累計為分眾傳媒帶來現金凈流入8.11 億元。

也就是說，分眾傳媒十年前對數禾投資1億元，即使如今估值減值21億元仍獲得了7倍以上的凈收益回報。

作為中腰部助貸平臺“還唄”運營主體的數禾，企查查信息顯示，數禾全資控股重慶市分眾小額貸款有限公司、中禾信融資擔保（福建）有限公司，從而擁有網絡小貸牌照與融資擔保牌照。

有著天然牌照優勢的還唄，既提供導流助貸業務，也依托小貸公司開展聯合貸業務。

根據還唄App授信協議，其合作資方多為其他助貸平臺，包括：360、百融、哈啰、維信金科、極融等10幾家平臺；其聯合貸合作方包括百信銀行和富邦華一銀行等機構。

暴力催收與高息費率之殤

據媒體報道稱，去年上半年貸款規模尚約500億元的還唄，在24%的紅線下，四季度平臺規模下滑至450億元左右。

事實上，習慣游走于紅線之外的助貸平臺，在過去數年中掙得盆滿缽滿的同時，還充斥著數十萬名用戶的投訴與不滿。

分眾傳媒旗下這家為2700萬用戶提供合理信貸服務，助力用戶“好借好還唄”的數禾，在過去6年中，按權益法核算為其貢獻了合計約23億元的投資收益。

數據顯示，2019年至2024年，數禾的凈利潤分別為2.91億元、5.5億元、7.66億元、8.41億元、7.73億元、9.42億元。

作為數禾最大股東，分眾傳媒也是數禾持續盈利的最大受益者。其中，僅2024年分眾傳媒從數禾獲得投資收益就高達4.95億元。

與此同時，因還唄平臺引發的投訴量卻高居不下。數據顯示，截至2月1日，黑貓投訴共有35.78萬條投訴中包含搜索詞“還唄”，主要涉及暴力催收與息費率過高等問題。

1月22日，一位用戶在黑貓平臺投訴還唄暴力催收與高利貸，并要求停止催收，調整利息。“我于2025年8月21號在還唄借款5300元，分期12期每期532.42元，利息已經超過法定的24%利率，本人今天剛剛逾期一天，他們催收公司就開始暴力催收。”該用戶表示，“本人有還款意愿，希望延期一個星期左右，還唄三方催收用私人號碼開始瘋狂催收，希望還唄平臺對利率和催收問題給予合理的解釋！”

《產業資本》按上述用戶的借款金額和分期還款測算，這筆貸款的利息約21%。若該用戶在投訴時未遺漏擔保等其他費用，目前的利息水率尚在24%的紅線之內。

對此，還唄在黑貓平臺回復稱，屬于還款部門正常聯絡通知還款，未出現騷擾等違規行為。針對用戶質疑的第三方催收情況并未回應，同時，還唄還向平臺提交了本次投訴完成的申請。

好在，該用戶又連續兩次補充投訴內容后，黑貓平臺沒有通過還唄的投訴完成申請，目前上述投訴內容的處理進展仍顯示為“已回復”狀態。

同樣的催收情形，甚至連主動聯系說明原因并表達還款意愿的用戶都沒幸免。

“我在還唄平臺借款一直沒逾期，但是前段時間因經濟困難，不得已逾期了，但是我主動聯系了客服說明原因，有意愿還款。”另一用戶表示，“但是今天1月19日催收人員違反規定聯系單位同事和朋友，給我帶來了困擾，工作也可能都保不住。”

無奈之下，用戶只能求助于黑貓平臺的投訴，要求還唄停止催收騷擾。“還唄平臺催收人員還說第二天還要給朋友打電話催收。”該用戶投訴稱，“這樣惡意的催收，違反了不允許聯系負債無關人員的規定，必須停止惡意催收并道歉。”

不過，還唄的回復則否認暴力催收。“只是由于用戶逾期才依據借款合同開展的還款提醒，涉及到的無關人員也是用戶借款時用戶留下的緊急聯系人。”

事實上，針對催收“手段極端化”、“范圍擴大化”和“后果嚴重化”給借款人造成巨大心理負擔的情形，監管機構已經制定了相關法規明令禁止。

2024年3月份，國家金融管理監督總局出臺《消費金融公司管理辦法》第56條明確規定：全面禁止暴力、威脅、騷擾等催收手段，并首次明確限制對“無關第三方”的騷擾。

同時，還唄還被投訴稱存在高息費的情形。“被隱瞞收取高額擔保費用，偽造文件，并且拒絕承認該情況。”又一用戶在黑貓平臺投訴稱，“變相高利貸。客服處理不正，服務態度差。”該投訴涉及金額1萬元。

還唄在回復用戶時，則堅決否認隱瞞高額擔保費用，并以此為由向平臺提交了投訴完成的申請。“該筆借款是由您自主通過還唄APP辦理，相關合同均由您本人在線閱讀并確認簽署。在您申請借款過程中，頁面明確列示相關費用明細，已充分保障您的知情權。”

對此，該用戶并不認可還唄的回復說法，又補充了兩次投訴內容。目前，黑貓平臺顯示的該投訴處理進展仍為“已回復”狀態。

顯然，9號文件已經實施了四個多月，嚴監管之下不放24%紅線之外的貸款目前已成行業共識。如今，失去分眾傳媒這一大廠“靠山”的還唄，還能否堅守紅線之內？《產業資本》將持續給予關注。

（本文基于公開數據與資料分析，尚不構成任何投資建議。）