超預期下滑！諾和諾德預計2026年銷售恐降13%，美股跌超10%｜財報見聞

因預測2026年銷售將大幅下滑，在美上市的丹麥制藥巨頭諾和諾德股價盤中重挫。在激烈的市場競爭和美國藥品降價政策的雙重打擊下，該公司正面臨近十年來最嚴峻的業績挑戰。

諾和諾德預計，按排除匯率影響的固定匯率（CER）計算，2026年全年銷售額將較2025年下降5%至13%，遠超約1.4%的分析師預期。這一超預期下滑的指引引發市場劇烈反應。財報公布后，紐交所上市的諾和諾德美國存托憑證盤中曾短暫暫停交易，恢復交易后，臨近美股午盤時跌幅即超過10%，收跌14.6%。

諾和諾德CEO Mike Doustdar表示，2026年諾和諾德將在競爭日益激烈的市場中面臨定價壓力。雖然全球GLP-1市場預計將繼續擴張，但美國總統特朗普推動的“最惠國價格”政策，以及司美格魯肽在多個國際市場專利到期的影響，將對營收造成顯著沖擊。

最新指引意味著，諾和諾德今年將錄得九年來首次年度銷售下滑，上次這樣下滑還是在2017年，當時是美國胰島素市場的價格戰所致。如今，諾和諾德的明星產品Ozempic和Wegovy正遭到禮來公司Zepbound等競品的強力阻擊，同時還將在國際市場面臨Ozempic仿制藥的競爭。

2026年指引遠遜預期

諾和諾德提前發布的2026年展望顯示，該公司預計按恒定匯率計算的銷售額和營業利潤均將下降5%至13%。分析師此前預期銷售額僅下降約1.4%，營業利潤下降3.1%。這一遠超預期的下滑幅度令市場震驚。

諾和諾德引入了新的非國際財務報告準則（non-IFRS）指標，即調整后銷售增長和調整后營業利潤增長，以剔除與美國340B藥品定價計劃相關的42億美元銷售回扣準備金沖回等一次性影響。按非調整基礎計算，2026年銷售和營業利潤增長指引的中點分別為-1%和11%。

諾和諾德預計，以丹麥克朗計價的調整后銷售增長將比固定匯率水平低3個百分點，主要受美元兌丹麥克朗匯率貶值影響。調整后營業利潤增長則將低5個百分點。

諾和諾德指出，2026年的業績指引反映了國際業務的銷售增長預期和美國業務的銷售下滑預期。雖然全球GLP-1市場預計將繼續擴張，使諾和諾德能夠提高患者覆蓋率和擴大銷量，但這將被更低的實際售價所抵消，包括美國的“最惠國”協議以及某些國際市場司美格魯肽分子專利到期的影響。

多重壓力侵蝕營收

諾和諾德面臨的挑戰來自多個方面。在美國市場，該公司的GLP-1注射劑產品線正遭遇處方趨勢變化和競爭加劇的雙重壓力。美國醫療補助計劃(Medicaid)削減肥胖藥物覆蓋范圍的負面影響進一步加劇了壓力。

更為關鍵的是，與美國政府達成的所謂“最惠國”協議將顯著降低實際價格。該協議旨在讓更多美國人以更低成本獲得GLP-1藥物。此外，2025年美國業務中與凈銷售額相關的毛額調整帶來的積極影響預計不會重現。

在國際市場，GLP-1治療的持續滲透和市場擴張將提供增長動力，但競爭加劇和司美格魯肽化合物專利在某些市場到期的負面影響不容忽視。諾和諾德計劃在2026年繼續向更多市場推出Wegovy，并在多個國家引入7.2mg劑量。

諾和諾德還計劃繼續在研發和商業領域對當前和未來的增長機會進行針對性投資，部分資金來自2025年全公司轉型節省的成本以及進一步的優化措施。

2025年業績略超預期

諾和諾德公布的2025年全年業績顯示，銷售額增長6%至3090.6億丹麥克朗，按固定匯率計算增長10%，略高于分析師預期的3076.2億丹麥克朗。這一增長主要由肥胖護理業務驅動，該業務按恒定匯率計算增長31%，而GLP-1糖尿病產品銷售增長6%。

營業利潤為1276.6億丹麥克朗，同比下降0.5%，按恒定匯率計算增長6%。凈利潤為1024.3億丹麥克朗，同比增長1.4%。如果不計入約80億丹麥克朗的公司轉型成本，營業利潤將增長6%，按恒定匯率計算增長13%。

第四季度業績顯示，銷售額為791.4億丹麥克朗，同比下降7.6%，但高于分析師預期的769億丹麥克朗。Wegovy銷售額為218.6億丹麥克朗，超過預期的210.7億丹麥克朗。Ozempic全年銷售額為1270.9億丹麥克朗，超過預期的1248.7億丹麥克朗。

美國業務銷售額按恒定匯率計算增長8%，國際業務增長14%。肥胖和糖尿病護理業務總銷售額為2894.6億丹麥克朗，罕見病業務銷售額增長9%。

Wegovy口服版提振信心

盡管面臨嚴峻挑戰，諾和諾德仍有一定亮點。美國食品藥品監督管理局于2024年12月22日批準了首款口服GLP-1肥胖治療藥物——每日一次口服司美格魯肽25mg，品牌名為Wegovy pill。

該產品于2026年1月5日上市，截至1月23日，每周總處方量約為5萬張。處方增長主要由自費渠道的1.5mg起始劑量推動。據彭博智庫分析師Michael Shah援引Symphony Health數據稱，這一表現似乎好于禮來Zepbound最初推出時的銷售情況。

諾和諾德CEO Doustdar表示，公司對Wegovy口服版在美國上市后的早期接受度感到非常鼓舞，并對未來幾年推動銷量增長保持信心。該公司繼續專注于擴大Wegovy的可及性，特別是通過NovoCare Pharmacy在自費渠道以及與遠程醫療機構的合作。

諾和諾德還期待2026年推出下一代治療產品的監管決定，包括血友病領域的Mim8和肥胖領域的CagriSema，以及etavopivat和ziltivekimab的3期臨床試驗結果。在第四季度，CagriSema在糖尿病治療領域的3期試驗REIMAGINE 2已成功完成。

股東回報措施

2025年，丹麥哥本哈根上市的諾和諾德歐股累跌將近49%，2025年成為該司史上股價表現最糟的一年，進入2026年以來，股價又累跌逾1%。諾和諾德正試圖重新贏得投資者信任。

本次財報顯示，諾和諾德董事會決定啟動一項規模最高達150億丹麥克朗（約24億美元）的新股票回購計劃。董事會還將在2026年3月26日的年度股東大會上提議派發每股7.95丹麥克朗的最終股息，使2025年的預期總股息達到每股11.70丹麥克朗。

該公司2025年為4600萬患者提供了創新治療，CEO Doustdar承認2025年對公司來說是充滿挑戰的一年，但公司實現了按固定匯率計算10%的銷售增長。他強調，盡管2026年將面臨定價壓力和競爭加劇，公司仍有信心在未來幾年推動銷量增長。