比DeepSeek風(fēng)暴還慘烈！一文讀懂：華爾街“拋AI”妖風(fēng)禍從何來(lái)？

財(cái)聯(lián)社2月5日訊（編輯 瀟湘）自2022年年中以來(lái)，動(dòng)量交易員曾以足以讓沃倫·巴菲特感到汗顏的夏普比率統(tǒng)治著市場(chǎng)。然而周三，這一切幾乎遭遇了全線(xiàn)崩盤(pán)——他們蒙受了載入史冊(cè)的損失。

動(dòng)量交易簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是“買(mǎi)入最近漲得最好的，賣(mài)出漲得最差的”。而根據(jù)業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，高盛的“高貝塔”或無(wú)約束動(dòng)量組合(GSPRHIMO)剛剛創(chuàng)下了自2022年以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一天，超過(guò)了去年1月Deepseek風(fēng)暴之后的AI拋售潮。高貝塔股通俗而言就是指那些波動(dòng)比大盤(pán)更劇烈的股票。

如果說(shuō)，周二市場(chǎng)的跌幅源于軟件股因人工智能顛覆風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的“投降式”拋售，那么周三的疲軟則更集中于基本面因素與倉(cāng)位調(diào)整，使得大盤(pán)指數(shù)的變動(dòng)相對(duì)于底層發(fā)生的劇烈動(dòng)蕩，顯得具有欺騙性的平穩(wěn)。

這印證了高盛分析師Lee Coppersmith在上周末文章中的發(fā)現(xiàn)，即美股表面平靜之下正波濤洶涌。統(tǒng)計(jì)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股平均的1周實(shí)際波動(dòng)率，與整體標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率之比在上周四剛剛達(dá)到6.88——處于2023年以來(lái)的第99個(gè)百分位。

換句話(huà)說(shuō)，標(biāo)普500指數(shù)成分股的平均波動(dòng)幅度大約是大盤(pán)指數(shù)的7倍，這就是為什么近幾個(gè)交易日部分個(gè)股的異動(dòng)顯得異常尖銳，即便標(biāo)普500指數(shù)表面相對(duì)平滑的行情掩蓋了底層波動(dòng)的劇烈程度。

市場(chǎng)發(fā)生了什么？

那么，究竟發(fā)生了什么呢？高盛發(fā)現(xiàn)，周三的拋售主要源于多頭策略(“過(guò)往贏(yíng)家”組合GSXUHMOM)的嚴(yán)重拖累，該策略?xún)A向于周期性高波動(dòng)高貝塔主題。

與高盛觀(guān)點(diǎn)相呼應(yīng)的是，摩根士丹利策略師Bryson Williams在周三收盤(pán)報(bào)告中指出，周三市場(chǎng)交易的核心特征是極端因子逆轉(zhuǎn)，動(dòng)量因子遭受逾三年最嚴(yán)重回撤。與高盛無(wú)約束動(dòng)量組合類(lèi)似，摩根士丹利動(dòng)量組合錄得了多倍標(biāo)準(zhǔn)差的下跌，這主要是由多頭減持而非對(duì)稱(chēng)的去杠桿驅(qū)動(dòng)的，因?yàn)橥顿Y者正積極減持今年以來(lái)的贏(yíng)家。

市場(chǎng)疲軟表現(xiàn)，重度來(lái)源于早些時(shí)候領(lǐng)漲的擁擠主題：如AI受益股、AI電力、國(guó)家安全板塊、比特幣礦商以及其他高貝塔、高動(dòng)量的板塊——而前期的滯漲板塊則在幾乎所有領(lǐng)域強(qiáng)勁反彈。

這種“逆AI”動(dòng)態(tài)呼應(yīng)了周二的分化，同時(shí)又徹底反轉(zhuǎn)了市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位：早期周期股、化工、區(qū)域銀行以及部分大盤(pán)防御股表現(xiàn)出色，資金從那些之前最為共識(shí)的交易中撤出。

值得注意的是，周三的行情變動(dòng)并沒(méi)有明顯的“導(dǎo)火索”。高盛指出市場(chǎng)純粹從追逐最強(qiáng)的盈利預(yù)期中進(jìn)行修正，在此過(guò)程中短期技術(shù)指標(biāo)已過(guò)度極端化。

更關(guān)鍵的是：極度脆弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)放大了波動(dòng)幅度。杠桿ETF再平衡成為主要推手，摩根士丹利估算周三杠桿ETF面臨約180億美元的拋壓需求——使當(dāng)天躋身歷史前十之列。拋壓主要集中于納斯達(dá)克、科技股和半導(dǎo)體板塊，英偉達(dá)、特斯拉、AMD、美光、Palantir和美光科技等個(gè)股承受顯著拋壓。

做市商的伽馬動(dòng)態(tài)也未能有效緩解壓力：盡管做市商在期權(quán)市場(chǎng)仍保持Long Gamma頭寸，但這一敞口已大幅下降。當(dāng)對(duì)沖策略中的杠桿ETF Short Gamma頭寸抵消其影響后，市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上呈現(xiàn)凈Short Gamma狀態(tài)，導(dǎo)致拋售壓力累積時(shí)日內(nèi)波動(dòng)加劇。

周三行情尤為特殊之處在于指數(shù)與個(gè)股表現(xiàn)的脫節(jié)。盤(pán)中近四分之三個(gè)股跑贏(yíng)標(biāo)普500指數(shù)——此乃歷史罕見(jiàn)極端值——而指數(shù)本身卻持續(xù)下行，凸顯市場(chǎng)痛苦領(lǐng)域已高度集中。

此外，與此前幾個(gè)交易日相比，散戶(hù)參與度明顯缺席，這與上周反彈期間乃至昨日軟件股領(lǐng)跌時(shí)的激進(jìn)買(mǎi)盤(pán)形成鮮明對(duì)比。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)拋售量雖穩(wěn)定但未達(dá)百分位數(shù)極值。這進(jìn)一步印證了此次交易是倉(cāng)位調(diào)整而非強(qiáng)制清算的觀(guān)點(diǎn)。

Williams總結(jié)道，“周三行情清晰延續(xù)了周二浮現(xiàn)的輪動(dòng)與分散化趨勢(shì)——重點(diǎn)不再局限于軟件板塊，而是更廣泛的'風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向逆轉(zhuǎn)'時(shí)刻，擁擠的動(dòng)量策略正遭受猛烈沖擊，盡管目前指數(shù)層面的跌幅尚可控制。”

高盛同樣指出，今年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勁的板塊正經(jīng)歷劇烈反轉(zhuǎn)：存儲(chǔ)芯片、稀土及未盈利科技股均回吐了大部分年內(nèi)漲幅。這也是為什么周三所有動(dòng)量敞口較高的投資組合均呈下跌態(tài)勢(shì)，而具有負(fù)動(dòng)量的主題則全線(xiàn)反彈。

鑒于高盛Prime Book數(shù)據(jù)顯示凈敞口處于高位(過(guò)去一年的第89百分位)，若贏(yíng)家板塊出現(xiàn)更大規(guī)模回調(diào)，其造成的損失可能遠(yuǎn)超常規(guī)的板塊輪動(dòng)。

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？

高盛觀(guān)察到，在像Deepseek風(fēng)暴的那個(gè)周一、新冠疫苗發(fā)布后或其他高sigma的日子里，贏(yíng)家和輸家的基本面敘事都發(fā)生了轉(zhuǎn)變。相比之下，本周三更像是波動(dòng)率升高、技術(shù)指標(biāo)拉滿(mǎn)以及主題分化加劇的結(jié)果，而一些高成長(zhǎng)主題的預(yù)期并沒(méi)有改變。

因此該行交易員認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，類(lèi)似周三的動(dòng)量股回調(diào)往往是中期買(mǎi)入良機(jī)。然而，在周二周三除零星時(shí)刻外，市場(chǎng)尚未出現(xiàn)恐慌性?huà)伿刍驈氐淄督档嫩E象。鑒于動(dòng)量策略近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)及高倉(cāng)位配置，短期布局對(duì)沖仍具合理性。

摩根士丹利交易臺(tái)的觀(guān)點(diǎn)大同小異：該行的做空動(dòng)量組合周三上漲了0.8%。擁擠板塊的持倉(cāng)遭拋售：AI板塊下跌8.5%，存儲(chǔ)板塊下跌6%，AI電力板塊下跌8%。

總之，摩根士丹利的Williams表示，所有人都在追問(wèn)為什么要賣(mài)（Williams不認(rèn)同是因?yàn)锳MD財(cái)報(bào)的原因——其財(cái)報(bào)結(jié)果其實(shí)非常好）。他懷疑，這可能只是一次VaR(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)沖擊，迫使一些多頭倉(cāng)位去杠桿化。

與高盛類(lèi)似，這位摩根士丹利策略師指出，這通常是買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)，但他會(huì)對(duì)此保持謹(jǐn)慎，并認(rèn)為動(dòng)量和擁擠的多頭頭寸仍有下行風(fēng)險(xiǎn)……即使周四可能會(huì)迎來(lái)短期反彈。