華泰 | 宏觀：“大勝”的自民黨會將日本帶向何方？

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（來源：華泰證券研究所）

2月8日日本眾議院選舉中自民黨單獨(dú)獲得眾議院三分之二席位，系日本自戰(zhàn)后首次。短短一年間，自民黨眾議院席位增加超過兩成，實屬罕見，并值得深思。去年10月自民黨總裁選舉后，高市早苗和其所在的自民黨支持率開始快速上升，但本次大選自民黨“大勝”的戰(zhàn)績?nèi)源蠓鍪袌鲱A(yù)期。高市早苗強(qiáng)勢的個人風(fēng)格和激進(jìn)的政策主張是自民黨支持率跳升關(guān)鍵。短期內(nèi)，自民黨的“大勝”將為其推行寬松的貨幣和財政政策、以及“日本優(yōu)先”的外交政策掃除障礙。然而中長期，財政可持續(xù)性制約，通脹預(yù)期“失錨”風(fēng)險，企業(yè)利潤和居民收入分配不均，以及“日本優(yōu)先”的國防和外交政策帶來的潛在反噬風(fēng)險值得關(guān)注。

（一）自民黨首次單獨(dú)獲得眾議院三分之二多數(shù)

日本眾議院選舉結(jié)果出爐，自民黨單獨(dú)取得三分之二多數(shù)，比短短一年前的席位超出2成有余，超出市場預(yù)期——這是日本二戰(zhàn)后首次出現(xiàn)單一政黨獲得眾議院三分之二多數(shù)。2026年2月9日上午，日本眾議院選舉結(jié)果顯示，執(zhí)政聯(lián)盟自民黨和維新會分別獲得316席、36席，合計獲得352席（占76%），執(zhí)政聯(lián)盟比選舉前增加了120個席位；而由立憲民主黨和公民黨組建的中左翼“中道改革聯(lián)盟”僅獲得9個席位，大幅低于選舉前的172個席位，最大在野黨的力量被大幅削弱；此外，極右翼政黨參政黨的席位數(shù)較上次增加13席至15個席位，也反映了日本政壇加速右傾化的趨勢。

高市早苗強(qiáng)勢的風(fēng)格和激進(jìn)的政治主張是自民黨此次急速“翻盤”的關(guān)鍵，折射出日本選民在“K型社會”下“人心思變”的心態(tài)，也預(yù)示高市內(nèi)閣偏激進(jìn)的主政風(fēng)格。高市在社會責(zé)任較輕的30歲以下青年選民中較高的支持率，也顯示日本政治“穩(wěn)定性”下降。當(dāng)選首相后的短短4月間，高市成功將其個人支持率轉(zhuǎn)換為對自民黨的支持，使得自民黨在僅間隔1年多的眾議院選舉中實現(xiàn)“翻盤”——從約占眾議院4成席位增加至超過三分之二。此外，日本社會矛盾激化，選民更傾向于支持平民出生（而非出自傳統(tǒng)政治門閥）、立場激進(jìn)的高市早苗，由此產(chǎn)生的高市內(nèi)閣的整體取向可能也偏激進(jìn)。自高市早苗上任短短4個月，其強(qiáng)勢的政治形象和直接通俗的溝通方式吸引了大量選民，與全球政治“民粹化”背景下政治領(lǐng)導(dǎo)人的整體風(fēng)格變化趨勢相吻合。高市早苗的個人支持率維持在70%的高位，且在（30歲以下）青年人中的支持率超過9成，與紐約市長的民意基礎(chǔ)“異曲同工”，顯示政治穩(wěn)定性下降，人心思變。

日本年輕選民“回歸”以及民族思潮抬頭也是自民黨本次“制勝”的關(guān)鍵。作為中右翼政黨，傳統(tǒng)上自民黨更受日本老年群體的青睞，但此次的投票結(jié)構(gòu)顯示年輕群體對自民黨支持率大幅抬升，或體現(xiàn)日本青年群體在社會經(jīng)濟(jì)變革下右傾化的趨勢。根據(jù)日本共同社調(diào)查，18-59歲選民對自民黨的支持率較上次眾議院選舉增加了8.7個百分點(diǎn)至36.6%，其中20多歲群體對自民黨的支持率提高了13.2個百分點(diǎn)至33.1%。此外，近期日本民族主義思潮抬頭也增加了選民對高市早苗和自民黨的支持率。

（二）自民黨或強(qiáng)化(double-down on)日本目前財政貨幣雙寬松的政策取向

自民黨獲得眾議院三分之二席位后，高市內(nèi)閣政策推行或?qū)⒏鼮轫槙常A(yù)計財政和貨幣政策均偏寬松。盡管當(dāng)前執(zhí)政聯(lián)盟在參議院仍屬于少數(shù)，但掌控三分之二席位后，自民黨將得以強(qiáng)行通過被參議院否決的法案[1]，意味著自民黨完全掌控國會、政策推行阻力大幅下降。

高市內(nèi)閣或繼續(xù)推進(jìn)財政擴(kuò)張政策，在支出端增加國防開支、擴(kuò)大對產(chǎn)業(yè)政策的支持力度，收入端或推動在未來2年內(nèi)降低食品消費(fèi)稅。整體看，高市內(nèi)閣的財政政策偏向于擴(kuò)內(nèi)需，從高市早苗和自民黨過往的主張來看，增加開支的優(yōu)先領(lǐng)域主要包括國防、以及半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼；而減稅措施則是通過降低食品消費(fèi)稅緩解高通脹對日本居民的沖擊。這些政策有望在短期內(nèi)推升日本名義經(jīng)濟(jì)增長，但可能加大潛在通脹壓力，也無法解決日本社會K型分化和經(jīng)濟(jì)增長動能不足的困境。具體來看：

• 財政寬松將進(jìn)一步加碼，支出端，日本或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大國防開支。高市早苗已明確將2025財年國防支出占GDP比重提高至2%，較先前計劃提前兩年，并且高市內(nèi)閣準(zhǔn)備在今年修訂三份與安全相關(guān)的文件，包括《國家安全戰(zhàn)略》?！秶野踩珣?zhàn)略》明確了日本在截至2027財年的5年內(nèi)累計國防開支增加至43萬億日元，修改這一法案預(yù)示著未來日本財政占GDP比重或進(jìn)一步提高、或有望達(dá)到3%，比2025年的2%增加五成。

• 減稅方面，高市內(nèi)閣或推進(jìn)2年內(nèi)降低食品消費(fèi)稅落地，緩解通脹對居民的沖擊。高市早苗曾多次提到將在2年內(nèi)將食品消費(fèi)稅稅率從目前的8%降至0%，相當(dāng)于GDP 0.8個百分點(diǎn)的財政擴(kuò)張，并且考慮到日本民粹傾向抬頭的背景下，可能較難在2年后恢復(fù)食品消費(fèi)稅，階段性免稅措施可能永久化，加劇日本財政可持續(xù)性壓力。

• 由于高市早苗對加息較為抵觸，貨幣政策亦將偏寬松，或?qū)е氯昭胄羞M(jìn)一步落后于利率曲線。2025年10月，高市早苗在當(dāng)選日本自民黨總裁后表示，“現(xiàn)在認(rèn)為走出通縮還過早”、以及“政府必須對貨幣政策負(fù)責(zé)”，顯示其鴿派貨幣政策立場；高市早苗還在2024年自民黨總裁競選期間明確表示反對加息。

• “日本優(yōu)先（Japan first）”、“讓日本再次偉大（Make Japan Great Again）”的外交理念或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。隨著偏右翼的高市早苗和自民黨在日本政壇的地位更加牢固，日本可能在擴(kuò)軍、修改憲法[2]、甚至擁核問題上嘗試突破，導(dǎo)致日本和周圍國家、乃至和歐洲的關(guān)系都可能走向更不確定的境地。

（三）超級多數(shù)下的政策約束和隱憂

雖然短期自民黨“大勝”降低了對內(nèi)繼續(xù)推行加強(qiáng)版“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”政策的阻力，但中長期，日債利率、供應(yīng)“沖擊”、以及收入分配“K型化”或?qū)⒊蔀楦呤袃?nèi)閣政策的終極制約。自民黨獲得眾議院三分之二席位后，高市內(nèi)閣的政策推行將更為順暢，但同時財政可持續(xù)性擔(dān)憂引發(fā)的長端日債上行風(fēng)險、以及日本供應(yīng)鏈的脆弱性可能制約高市內(nèi)閣的內(nèi)外政策。

• 隨著自民黨掌控國會，高市主張的加強(qiáng)版“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”政策推行將更為順暢。然而，市場波動可能成為財政擴(kuò)張的最終制約。例如，1月19日高市早苗在競選期間宣布將推動降低食品消費(fèi)稅，導(dǎo)致30年期日債收益率在短短2個交易日內(nèi)上行了31bp至3.77%，日本政府不得不出來安撫市場。往前看，如果政府繼續(xù)推動大規(guī)模財政擴(kuò)張、乃至破壞既有財政秩序，可能加大市場波動，甚至對包括美債在內(nèi)的海外市場造成負(fù)面溢出，或成為日本財政擴(kuò)張的最終制約。

• 外交政策調(diào)整帶來不確定性，且可能受到制約——日本供應(yīng)鏈韌性或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)，而“日本優(yōu)先”外交和國防政策可能引起亞太鄰國、甚至全球其他國家的抵制。日本可能在對外政策上更具不確定性，然而，關(guān)鍵原材料（如稀土）供應(yīng)鏈的脆弱性構(gòu)成了日本的約束，若地緣摩擦升級招致斷供等，將在客觀上制約其對外政策走向極端。1月6日中國商務(wù)部宣布加強(qiáng)對日出口管制，關(guān)注后續(xù)1-2個季度日本供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

• 日美的政策張力或在亞太地區(qū)。美國財長貝森特在自民黨“大勝”后表示，“日本實力提升將強(qiáng)化美日在亞太地區(qū)的戰(zhàn)略協(xié)同，并有助于鞏固美國在亞洲的整體影響力”。隨著自民黨在眾議院大勝，日美在部分區(qū)域議題上的協(xié)作力度可能增強(qiáng)，日本和周邊國家貿(mào)易摩擦等議題更容易被放大。

• 高市“日本優(yōu)先”的政策傾向是全球財政擴(kuò)張、國防和再工業(yè)化開支快速擴(kuò)張的重要例證，重申2026年全球資本開支“耗材量”或?qū)@著攀升。在政治極化的背景下，預(yù)計日本將與美歐等主要經(jīng)濟(jì)體同步實施財政擴(kuò)張政策，而且本輪財政擴(kuò)張更具聚焦于國防自主和供應(yīng)鏈安全等，對應(yīng)耗材量也將明顯提升。

（四）自民黨大勝短期利好日本市場，但中長期波動率上升

自民黨大勝可能短期令日股情緒更加“亢奮”，同時，壓制日元和日債價格——然而，日元臨近匯率干預(yù)點(diǎn)位、日元繼續(xù)貶值的空間有限，但匯率干預(yù)帶來的波動性卻會上升。短期，高市政府對內(nèi)政治不確定性下降、疊加財政貨幣雙寬松政策階段性支撐日本風(fēng)險資產(chǎn)估值，但同時放大市場對日元匯率和日本財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，日債或?qū)⒆呷酰珔R率干預(yù)預(yù)期可能制約日元的貶值空間： 1月23日美日聯(lián)合“利率檢查”信號曾推動日元在短期內(nèi)快速升值，2月9日上午日本負(fù)責(zé)外匯事務(wù)的最高官員在自民黨勝選后稱，政府正高度關(guān)注匯率走勢。假若日元突破關(guān)鍵點(diǎn)位（如160日元/美元），日本當(dāng)局進(jìn)行實質(zhì)性干預(yù)外匯的概率上升?？紤]到日元匯率干預(yù)、以及日債收益率上行風(fēng)險，預(yù)計后續(xù)日股的波動率或有所放大。

風(fēng)險提示：日本通脹超預(yù)期上行，日本對外關(guān)系超預(yù)期變化。

主要圖表

[1] 根據(jù)日本憲法第59條，如果法律案先在眾議院通過，但參議院作出與眾議院不同的決議（例如否決、或修正導(dǎo)致不一致），那么眾議院只要以“出席議員的 2/3 以上多數(shù)”再次通過，該案就成為法律。

[2]日本試圖修改日本憲法第九條，即日本放棄發(fā)動戰(zhàn)爭的權(quán)利，以及由此延伸的擁有正常軍隊的權(quán)利。但是日本修改憲法需要同時獲得眾議院和參議院三分之二支持，并且需要全民公投（>50%），實際落地難度較大。

文章來源

本文摘自2026年2月10日發(fā)布的《“大勝”的自民黨會將日本帶向何方？》

易峘 研究員 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263

陳瑋 研究員 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374

胡李鵬 研究員 PhD SAC No.S0570122120062 | SFC BWA860