愛馬仕四季度營收增長9.8%超預期，美國市場強勁助力業績逆勢上揚 | 財報見聞

愛馬仕在奢侈品行業整體降溫的背景下，受益于超高凈值客群（對通脹與宏觀波動敏感度更低）以及較長的訂單積壓，再次交出一份“穩中偏強”的成績單。

2月12日，法國奢侈品巨頭愛馬仕發布2025年第四季度及全年財報，公司四季度營收按不變匯率增長9.8%，不僅延續了穩定增速，也高于Visible Alpha匯總的分析師一致預期（8.4%）。

地區表現上，美洲（主要為美國）成為最大亮點，四季度銷售按不變匯率增長12.1%，顯著超出市場對約9%增速的預期；日本需求同樣強勁，繼續支撐集團在全球范圍內的韌性增長。

產品結構方面，貢獻主要利潤的皮具與馬具部門（涵蓋Birkin、Kelly等核心品類）有機增長14.6%，再度跑在集團平均增速之前，顯示“稀缺供給+強品牌力”的商業模式在放緩周期中更具防御性。

盈利能力也繼續抬升：公司全年營業利潤達65.7億歐元（約合77.9億美元），營業利潤率41%，小幅高于市場預期的40%。同時，愛馬仕宣布將派發每股18歐元股息。管理層表示將“帶著信心”進入2026年，但今年提價幅度預計降至5%-6%，低于2025年的6%-7%。

收入端：四季度9.8%按不變匯率增長，繼續“逆風穩跑”

本次財報最核心的信息在于：在同行普遍面臨需求走弱、提價空間收縮的環境中，愛馬仕仍能實現接近兩位數的四季度增長，并且超預期。

路透指出，公司受益于超高凈值客群（對通脹與宏觀波動敏感度更低）以及較長的訂單積壓，這使其在行業放緩期的抗壓能力顯著強于多數奢侈品牌。

全年營業利潤65.7億歐元、利潤率41%，略高于市場預期的40%，對比多數奢侈品牌在折扣、渠道調整與營銷投入中承壓，愛馬仕的利潤率超預期更像是其商業模式（稀缺供給、強品牌力、產品結構偏高端）的自然結果。

此前，開云集團周二公布，第四季度銷售額為39億歐元，經匯率調整后同比下降3%，旗艦品牌Gucci銷售下降10%，為連續第10個季度下滑，但表現好于市場預期的12%跌幅。

區域表現：美洲12.1%超預期，美國需求再驗證

美洲銷售增長12.1%是財報的“意外之喜”，不僅高于一致預期，也意味著在關鍵消費市場，美國對頂級奢侈品的購買力仍在。對投資者而言，這一數據的重要性在于：當中高端消費搖擺時，頭部品牌能否在美國維持動能，往往決定了全年增長的下限。

此外，日本市場的強勁表現也被管理層與報道重點提及。日元與旅游消費、以及當地對高端皮具與配飾的結構性需求，仍是愛馬仕近年相對確定的增量來源之一。

品類結構：皮具部門14.6%有機增長，核心引擎未見松動

皮具與馬具部門是愛馬仕利潤“壓艙石”，也是品牌稀缺性與定價權最集中的品類。本季度該部門有機增長14.6%，顯著快于集團整體，說明高端包袋等核心單品仍處于供不應求、價格與配貨體系依舊穩固。

在行業層面，這也解釋了為何愛馬仕能更好地穿越周期：當需求走弱時，依賴Logo與潮流驅動的品類更容易波動，而以極強工藝壁壘與產能節奏控制為特征的頂奢皮具，更容易守住增長與利潤率。

定價策略：2026年提價放緩至5%-6%，但“價格”仍是關鍵變量

CEO Axel Dumas表示，今年提價幅度預計約5%-6%，較2025年的6%-7%有所放緩，并將原因部分歸結為匯率變化。

奢侈品行業過去幾年普遍依賴提價來對沖成本、維持增長，但隨著需求降溫，很多品牌已經“踩剎車”。愛馬仕雖同樣放緩提價節奏，但仍維持相對明確的年度提價規劃，反映其對客戶承受力與品牌溢價的信心。

摩根大通分析師也指出，愛馬仕今年的提價執行將是影響增長前景的關鍵因素之一：在供給相對受控的前提下，價格仍是公司營收與利潤彈性的核心杠桿。

接下來市場會看什么：美國動能、提價兌現與供給節奏

展望2026年，市場焦點將集中在三點：

1、美洲高增長能否延續，尤其在美國宏觀與高端消費邊際變化下。

2、5%-6%提價在不同地區與品類的落地效果，以及是否會對銷量與等待名單產生擾動。

3、在訂單積壓較長的背景下，愛馬仕如何平衡擴產與稀缺性管理，繼續把“供給節奏”轉化為長期定價權。