超級工廠VS精品商店：主動ETF會是中小公募的破局之道嗎？

起因是昨天中證指數(shù)發(fā)布了一篇報告《》，結(jié)果今天就有渠道的朋友傳，主動ETF可能很快節(jié)后就要批了，首批6家。

這事是真是假我無法驗(yàn)證了，有很多東西傳了很多年，但一直沒后文。

不過我相信主動ETF遲早會到來，畢竟中間的那個過渡品——增強(qiáng)ETF，已經(jīng)誕生4年多了。首批是5個產(chǎn)品， 招商、南方、景順長城、華泰柏瑞、國泰分別落子， 5只產(chǎn)品包括：招商滬深300增強(qiáng)策略ETF、國泰滬深300增強(qiáng)ETF、華泰柏瑞中證500指數(shù)增強(qiáng)策略ETF、南方中證500增強(qiáng)策略ETF、景順長城中證500指數(shù)增強(qiáng)ETF。

隨便截圖兩個，還不錯的，相對于基準(zhǔn)，有一定長進(jìn)，中證500的超額，果然比滬深300好做（本人不持有相關(guān)產(chǎn)品，歷史上也沒買過，不推薦相關(guān)產(chǎn)品，也不作為任何投資依據(jù)，更沒收廣告費(fèi)）。

增強(qiáng)ETF的費(fèi)率都能做到50~70BP，那主動ETF收80BP，很合理吧？

那么主動ETF有什么好處呢？好處很明顯：

對于基金公司，你吭哧吭哧干大寬基或者行業(yè)指數(shù)干了100億，管理費(fèi)15BP，我這邊主動ETF做20億規(guī)模就跟你收的管理費(fèi)差不多了。苦惱自家的ETF跟別家同質(zhì)化嚴(yán)重，覺得跟頭部G2比沒得玩，現(xiàn)在有了新的個性化的產(chǎn)品，ETF業(yè)務(wù)又可以給領(lǐng)導(dǎo)/股東畫新的餅了（逃）。

對于基民，不想買指數(shù)只拿貝塔，想去搏更大的彈性和阿爾法，還要兼顧流動性和透明度，這是個難題。以前買彈性基本只能選場外的行業(yè)主題基金（場內(nèi)LOF很少），以前你們吐槽基金經(jīng)理一個季度披露一次持倉，天天說他們偷吃，這下好了，主動ETF每天披露申贖清單，調(diào)倉情況一目了然。

對于監(jiān)管，這是重大產(chǎn)品創(chuàng)新，對標(biāo)國際先進(jìn)理念，我們也會有自己的木頭姐（算了這也不是啥好事）。我們有了真正的靈活的工具型產(chǎn)品，一不是死板的被動指數(shù)ETF（可能一季度或者半年指數(shù)才調(diào)倉一次），二不是行業(yè)主題基金（持倉也不是很透明）。

貝萊德在2025年行業(yè)展望中明確指出，全球主動ETF資產(chǎn)管理規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年將翻三番，達(dá)到4.2萬億美元，屆時將占據(jù)全球ETF市場約16%的份額 。對于中國公募基金行業(yè)而言，主動ETF不僅是一個創(chuàng)新的產(chǎn)品類別，更是行業(yè)在存量競爭時代實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重構(gòu)的核心抓手。

我們還是來看下主動ETF和主動權(quán)益基金的區(qū)別：

從成本角度看，主動ETF還是沒有主動權(quán)益基金的費(fèi)率那么貴，但在美國市場，ETF特有的實(shí)物申贖機(jī)制帶來了巨大的稅收紅利。當(dāng)基金面臨大規(guī)模贖回時，ETF經(jīng)理可以通過向授權(quán)參與者（AP）交付底層股票池而非套現(xiàn)股票的方式來完成，從而避免在基金層面觸發(fā)資本利得稅。雖然國內(nèi)目前的稅收環(huán)境與海外存在差異，但這種機(jī)制在減少現(xiàn)金頭寸留存、提高組合投資比例（通常接近100%）方面的效率優(yōu)勢同樣顯著 。

對于機(jī)構(gòu)投資者而言，每日持倉披露提供了前所未有的底層資產(chǎn)穿透能力，有助于其進(jìn)行精確的風(fēng)險敞口管理和績效歸因。然而，對于習(xí)慣于黑箱操作追求超額收益的基金經(jīng)理，這種透明度意味著他們的投資策略、擇時偏好和選股邏輯將暴露在聚光燈下，面臨被市場定向狙擊或搶跑的風(fēng)險 。有人擔(dān)心基金經(jīng)理換手率會很高，我感覺不用擔(dān)心，因?yàn)橐磺凶兊猛该髦螅瑫贡苹鸾?jīng)理放棄短期追漲殺跌，持倉會趨于基本面因子，會比較穩(wěn)定。否則追漲殺跌型基金經(jīng)理將會給公司帶來很大的輿情風(fēng)險。

在國內(nèi)公募基金的創(chuàng)新實(shí)踐中，主動ETF并非一步到位，而是通過指數(shù)增強(qiáng)ETF這一中間形態(tài)逐步探索。可以說增強(qiáng)ETF這種四不像的東西并沒有做出來什么規(guī)模（不到百億），但沒有一家公募敢清盤這類產(chǎn)品，因?yàn)?strong>這是主動ETF產(chǎn)品的入場券，萬一將來真的批了，創(chuàng)新產(chǎn)品肯定是給有增強(qiáng)ETF管理經(jīng)驗(yàn)的管理人。人家系統(tǒng)啥的都是現(xiàn)成的，測試好的，不給頭部做給誰做呢？

所以你說中小基金公司難不難，估計(jì)還是要讓頭部先試水，后面才能跟進(jìn)。

但這也不重要，主動ETF畢竟是一個非標(biāo)準(zhǔn)化持倉的產(chǎn)品，后來者永遠(yuǎn)不缺機(jī)會，只要你業(yè)績炸裂，隨時可以誕生新王。

中小基金公司的核心競爭力不在于“全”，而在于“專”。主動ETF允許中小公司跳出“拼流動性、拼規(guī)模、拼費(fèi)率”的同質(zhì)化泥潭。

其實(shí)我有一種預(yù)感，基金行業(yè)最后還會回到明星基金經(jīng)理的敘事。

巴菲特和芒格是不是明星基金經(jīng)理？

霍華德馬克斯是不是明星基金經(jīng)理？

木頭姐是不是明星基金經(jīng)理？

他們對美股生態(tài)產(chǎn)生了很大的破壞了嗎？

資管行業(yè)本身就是一個聰明人集中的行業(yè)，也是人力資源高度密集的行業(yè)，100個聰明人里面，誕生一兩個絕頂聰明的人上人，這是不可避免的。

之前看偶像練習(xí)生，我發(fā)現(xiàn)蔡徐坤斷檔第一的時候，還沒思考過這個問題，其實(shí)現(xiàn)實(shí)很殘酷：市場上絕大部分基金經(jīng)理可能是80分到90分，你說優(yōu)秀吧也是優(yōu)秀的，但存在那么幾個人他直接就是1000分，差距就是斷崖式的。

這樣的市場，最終還是會跑出來一些明星。還是那句話，資管行業(yè)是人力資源高度密集的行業(yè)，我們需要正視這個問題。

你不讓造神了，但“神”還在那，那些優(yōu)秀的基金經(jīng)理仍然客觀上存在（當(dāng)然優(yōu)秀的基金經(jīng)理不等于神，這是一種不恰當(dāng)?shù)念惐龋?/p>

回到主動ETF，盡管頭部效應(yīng)難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，但主動ETF將促使行業(yè)出現(xiàn)精品化分工。

少量頭部基金公司將維持其“超級工廠”的地位，提供全品類的貝塔工具；而一部分中小公司則可能轉(zhuǎn)型為“精品阿爾法商店”，在特定風(fēng)格或特定產(chǎn)業(yè)深度挖掘超額收益。

大家看看海外這個規(guī)模的增長，是不是很喜人？

當(dāng)然我們要做的策略還有很多，比如備兌策略ETF，杠桿ETF，做空ETF，等等，這些工具化產(chǎn)品未來還會為行業(yè)提供無窮的逆襲機(jī)會。

我有一種強(qiáng)烈的感覺：稍微大一點(diǎn)的公司，都不應(yīng)該放棄ETF業(yè)務(wù)。

繼2021年11月首批5只增強(qiáng)策略ETF產(chǎn)品獲批后，截至2025年底，全市場共54只指數(shù)增強(qiáng)ETF，市值規(guī)模合計(jì)96億元；從超額收益來看，上市以來平均超額收益率為8%，可為投資者創(chuàng)造一定的阿爾法收益。

作為投資者，我們滿心歡喜希望迎接財(cái)富管理行業(yè)最好的時代的到來。

祝大家蛇年開心，投資順利！