為什么萬科的資金流向最后成了謎？

全民買房，買成全民負債。房企欠，百姓欠，地方欠，我們掏空錢包所創造的財富到底去了哪里？為什么萬科的資金流向最后成了謎？

很多人不知道，曾經穩坐地產行業頭把交椅的萬科，如今已淪為虧損大戶。根據萬科公布的業績數據，2025年一年虧損820億元，刷新了A股房企的虧損記錄。除此之外，萬科的銷售額也一落千丈，2025年銷售額暴跌45.5%，遠超行業平均跌幅。更揪心的是，其資金鏈瀕臨枯竭。截至2025年三季度末，賬面貨幣資金僅656.8億元，而一年內到期債務達1513.9億元，根本無法覆蓋。

很多人會疑惑，曾經盈利的萬科為何落得這般境地？這一切的根源，要從10年前震驚業界的“寶萬之爭”說起。那時股市大跌，萬科市值跟著跌到1400億左右。別看市值低，當時萬科的盈利能力一點不差，一年就能賺200億。這樣的性價比自然被資本盯上了。

盯上它的就是姚振華。他看準了萬科股權太分散的漏洞：最大股東華潤只占15%的股份，公司管理層的股份更是只有8%。沒有足夠股權的萬科，實際是內部人說了算，表面光鮮，背后卻有空子可鉆。于是，他的寶能公司趁萬科股價低時瘋狂買入股票，最終成了萬科最大股東。

王石當然不樂意自己一手創辦的公司被外人掌控，當場大喊“不歡迎外來野蠻人”。直到2017年，他找來救星深圳地鐵。深圳地鐵一口氣花了664億元接手萬科大量股份，成為最大股東。

這場爭斗中，萬科管理層看似是贏家，不僅趕走了外來戶，還找來了可靠的大股東。但作為救星的深圳地鐵卻倒了大霉。從2018年開始，萬科的股價暴跌近80%，沒多久就陷入債務危機。為了救萬科，深圳地鐵前后投了300多億元，可這些錢全打了水漂。

而萬科的管理層也從這場爭斗里徹底看明白一個道理：想要徹底掌控公司，不受外人干擾，就得建立一套既能牢牢掌權，又能把公司利潤裝進自己腰包的體系。這就是后來“影子萬科”的由來。

2018年，萬科推出“事業合伙人”制度。所謂的事業合伙人，說白了就是一套在公司外面運作的系統。運作起來分三步。

第一步：建立私人公司。萬科高管在上市公司體系外搞了一大批小公司。這些公司表面與萬科無關，實際上全由萬科高管掌控，是他們的私人錢包。

第二步：低息借錢，高息放貸。靠著萬科的名氣和國企背景，他們從銀行拿到低息貸款。這些錢不直接投入地產項目，而是通過各種復雜渠道流入自己的私人公司，再由私人公司以高息借給萬科旗下的項目公司。

第三步：萬科推出“項目跟投”制度。能賺錢的好項目，高管們的私人公司就低價入股，分走大部分利潤。虧錢的爛項目要么不參與，要么讓萬科上市公司來兜底。

這三套流程下來，萬科的虧損達到了820億。

如果說“影子萬科”是偷偷吸血，那2800億賬面利潤的消失，就是明面上的糊涂賬。很多人都納悶，就算被高管撈走一部分，2800億也夠萬科撐下去了。其實大家都想錯了。

首先，萬科以前分紅太大方。2006年至2023年，累計分紅超過1200億。這些錢全分給了股東，萬科賬上自然沒剩多少。

其次，剩下的1600多億利潤也不是現金，而是變成了各種資產。說白了，這是財務上的“未分配利潤”，不是真金白銀，而是房子、土地、商場這些實物。萬科用這些利潤作本金或抵押，從銀行借錢繼續買地蓋樓。現在萬科手里的房產和土地價值約4200億，全是這些年攢下來的。

后來因為房子貶值，賣資產虧損、運營虧損，其凈資產從2023年底的936億元，跌至2025年末的161億元。

萬科這個“三好學生”跌落神壇，不是某個人的錯，而是一個時代的結束。這個時代結束后，地產行業再也不能靠玩錢、靠擴張賺錢。只有踏踏實實干實事，穩穩當當做生意，才能走得更遠。