上海
近幾周，美股市場的核心交易邏輯已被簡化為一個令人窒息的敘事——“AI替代風險”。這種對“被AI淘汰”的極度恐懼，引發了金融和工業板塊的劇烈動蕩，并導致資金瘋狂涌入半導體，同時對軟件進行無差別的“先賣再問”。
不過，摩根大通交易臺在2月17日的最新報告中認為，這種極端的情緒宣泄已接近尾聲，該團隊正通過逆向布局被錯殺的軟件股、對“AI干擾免疫”的資產來把握即將到來的反彈機會：
“盡管短期市場格局未變，但“AI替代論”的敘事已接近尾聲，這意味著大型科技股的抄底窗口已經打開。”
市場在多個行業反應過度
摩根大通倉位情報團隊觀察到，當前美股市場上，半導體板塊的倉位擁擠度高達+4倍標準差（+4z），而軟件板塊則深陷-3.5倍標準差（-3.5z）的低谷，兩行業的倉位差異已達到歷史極值。
年初至今，做多半導體做空軟件的回報率已高達約34.9%。這種撕裂源于投資者的一種線性思維：AI算力是唯一的贏家，而傳統軟件將被徹底顛覆。
當前美股市場上，半導體板塊的倉位擁擠度高達+4倍標準差（+4z），而軟件板塊則深陷-3.5倍標準差（-3.5z）的低谷
而在最新的報告中，摩根大通各行業分析師對這場AI拋售潮進行了深度拆解，結論顯示市場在多個領域存在明顯的反應過度：
1. 軟件行業：難以證偽的“負面邏輯”
分析師Mark Murphy指出，當前的困境在于軟件公司很難“自證清白”——即證明AI在未來幾年不會顛覆它們。盡管行業增長因宏觀經濟放緩而減速，但考慮到估值已大幅回撤，建議投資者采取“啞鈴策略”：一方面配置具有強勁自由現金流（FCF）支撐的頂級軟件公司，另一方面規避估值過高的標的。
2. 財富管理與生命科學：利潤擴張 vs. 近期風險
上周大型銀行股（JP2LBK指數）下跌6%，并購經紀商更是大跌7%。然而，基本面反饋卻截然相反：貸款增長良好，并購和IPO管道強勁。分析師Rob O’Dwyer認為，市場低估了“人際關系”在理財中的價值。事實上，對于財富管理機構而言，AI更可能是提升利潤率的工具，而非取代客戶關系的殺手。
來到生命科學工具領域，這是目前風險較為明確的領域。CRO企業（如MEDP）已承認，制藥客戶內部利用AI提升生產力，可能會減少對外包服務的需求。這可能是少數幾個AI負面邏輯成立的板塊之一。
3. 物流運輸：AI“去中介化”的恐慌
物流板塊是近期AI恐慌的重災區。因競爭對手Algorhythm Holdings宣布其AI平臺SemiCab能大幅提升貨運調度效率（一名操作員可管理2000筆訂單，是傳統經紀人的4倍），導致美國貨運巨頭CHRW股價暴跌25%，并拖累DSV、DHL等全球同行下跌約10%。
摩根大通分析師Alexia Dogani對此持懷疑態度。她指出，貨運代理涉及復雜的物理基礎設施整合，目前的數字化程度極低。AI雖然能提升效率，但短期內無法跨越物理障礙實現完全的“去中介化”。
4.日本市場：AI短期不會取代外包
同樣的邏輯也適用于日本IT服務市場。
分析師Matthew Henderson指出，日本大型企業極度依賴系統集成商（SIers），且面臨嚴重的人才短缺。在這種結構性僵局下，AI非但不會取代外包，反而會成為緩解人才短缺、提升SIers利潤率的利器。
抄底軟件股？
摩根大通交易團隊在報告中寫道，盡管短期市場格局未變，但“AI替代論”的敘事已接近尾聲，這意味著大型科技股的抄底窗口已經打開。該團隊具體建議的交易策略如下：
核心主題：繼續看好AI/TMT、全球增長重啟、國際市場機遇以及美元貶值交易。
對沖風險：建議做多原油和能源股以對沖地緣政治風險；購買波動性（Vol）；做空動量因子（Momentum）。
自身操作：交易臺正在執行多頭策略，做多一籃子“被嚴重錯誤定價且對AI干擾具有免疫力”的股票
圖為摩根大通的具體建議
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