一年虧掉200多億，郭廣昌緊急甩“雷”

來源：金通社

3月6日，港股上市的復(fù)星國際（00656.HK）一紙業(yè)績預(yù)警，震驚資本市場。

公告顯示，公司2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損215億元至235億元，相較于2024年43.5億元的虧損額擴(kuò)大了5倍。

從曾經(jīng)的“上海灘前首富”，到被譽(yù)為“中國巴菲特”，郭廣昌一手打造的復(fù)星商業(yè)帝國，曾以“買買買”的擴(kuò)張模式橫掃全球，覆蓋醫(yī)藥、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、文旅等多個(gè)領(lǐng)域。如今卻交出如此慘淡的業(yè)績答卷，一年虧掉此前6年的利潤總和，這位商界大佬到底在玩什么把戲？

這場規(guī)模空前的虧損，是企業(yè)遭遇的滑鐵盧，還是郭廣昌主動(dòng)“甩雷”、輕裝上陣的戰(zhàn)略布局？

拆解200多億虧損

金通社注意到，復(fù)星國際200多億的大額虧損，并非核心業(yè)務(wù)崩盤導(dǎo)致的經(jīng)營性虧損，而是一場“主動(dòng)計(jì)提”的賬面調(diào)整，是郭廣昌在集中清理過往擴(kuò)張留下的“后遺癥”。

公告明確指出，虧損主要源于兩大一次性非現(xiàn)金減值計(jì)提。

第一大虧損來源，是房地產(chǎn)板塊的大額減值。2025年，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下行周期持續(xù)，市場需求疲軟，房企資金壓力進(jìn)一步加大，復(fù)星旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也未能幸免。公告稱，公司依據(jù)會(huì)計(jì)審慎性原則，對(duì)部分存在減值跡象的地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。這意味著，復(fù)星手中部分地產(chǎn)項(xiàng)目的當(dāng)前市場價(jià)值，已遠(yuǎn)低于當(dāng)初的購入成本或賬面價(jià)值，不得不通過計(jì)提減值的方式，承認(rèn)資產(chǎn)縮水。

事實(shí)上，復(fù)星的地產(chǎn)業(yè)務(wù)困境早有伏筆。在房地產(chǎn)行業(yè)黃金發(fā)展期，郭廣昌也跟風(fēng)布局，拿下不少高價(jià)地塊和項(xiàng)目。但隨著行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，房價(jià)下行、去化困難成為常態(tài)，這些高價(jià)資產(chǎn)逐漸淪為“燙手山芋”。此次集中計(jì)提減值，相當(dāng)于一次性核銷這部分“不良資產(chǎn)”，徹底甩掉地產(chǎn)板塊的包袱。

第二大虧損來源，是非核心業(yè)務(wù)的商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值。這背后，直指郭廣昌前些年“瘋狂買買買”的擴(kuò)張模式。過去十年，復(fù)星以“多元化布局”為戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)并購了大量企業(yè)，涉及消費(fèi)、科技、文旅等多個(gè)非核心領(lǐng)域。大規(guī)模并購帶來的直接后果，就是商譽(yù)高企——截至2024年底，復(fù)星國際的商譽(yù)規(guī)模仍處于高位，而這些商譽(yù)的價(jià)值，高度依賴被并購企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

隨著市場環(huán)境變化，不少非核心業(yè)務(wù)板塊業(yè)績不及預(yù)期，甚至出現(xiàn)虧損，此前確認(rèn)的商譽(yù)也就失去了支撐。此次復(fù)星對(duì)這部分非核心業(yè)務(wù)的商譽(yù)、無形資產(chǎn)計(jì)提減值，本質(zhì)上是對(duì)過往盲目擴(kuò)張的“糾偏”，相當(dāng)于承認(rèn)部分并購交易的“失敗”，清理那些不賺錢、與核心戰(zhàn)略脫節(jié)的資產(chǎn)。

對(duì)于這場大額計(jì)提，復(fù)星國際董事會(huì)給出的解釋是，此舉旨在如實(shí)反映公司的財(cái)務(wù)信息，屬于非現(xiàn)金性調(diào)整，不會(huì)影響公司的整體運(yùn)營和現(xiàn)金流。公告同時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司基本面保持穩(wěn)健，醫(yī)藥健康、保險(xiǎn)金融等核心產(chǎn)業(yè)展現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢，這也成為郭廣昌“甩雷”的底氣所在。

提振信心，卻難掩市場擔(dān)憂

財(cái)報(bào)預(yù)警發(fā)布后，復(fù)星國際的股價(jià)再次承壓，本來就處在下降通道中的股價(jià)雪上加霜。

自2025年底以來，復(fù)星國際的股價(jià)就一直處于下行通道，從2025年12月5日的4.94港元/股，跌至2026年3月6日的3.59港元/股，三個(gè)月內(nèi)跌幅達(dá)27.33%，總市值縮水至293.20億港元。業(yè)績預(yù)警發(fā)布當(dāng)日，公司股價(jià)低開低走，最終收跌1.10%，延續(xù)了下跌態(tài)勢。

為了提振市場信心，復(fù)星國際近期頻頻出手回購股份。3月2日，公司宣布計(jì)劃在2025年度業(yè)績公告發(fā)布后至2026年股東周年大會(huì)期間，斥資不超過10億港元回購股份；在此之前，公司已于2月27日斥資4823.54萬港元，回購1302.7萬股股份。

股份回購，是上市公司向市場傳遞“股價(jià)被低估”信號(hào)的常用手段，也是穩(wěn)定股價(jià)的重要方式。復(fù)星國際的回購動(dòng)作，顯然是想向投資者傳遞“公司對(duì)長期發(fā)展有信心”的信號(hào)，試圖緩解業(yè)績預(yù)警帶來的負(fù)面沖擊。但從市場反應(yīng)來看，這場回購更像是“杯水車薪”，難以扭轉(zhuǎn)股價(jià)下行的趨勢。

為何回購未能起到預(yù)期效果？核心原因在于，投資者對(duì)復(fù)星的擔(dān)憂仍難消除。一方面，此次200多億的大額計(jì)提，讓投資者看到了復(fù)星過往擴(kuò)張留下的“雷區(qū)”遠(yuǎn)超預(yù)期，即便完成一次性甩雷，未來是否還有隱藏的減值風(fēng)險(xiǎn)，仍是未知數(shù)；另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)下行的壓力仍在持續(xù)，復(fù)星剩余的地產(chǎn)項(xiàng)目能否順利去化、回籠資金，仍存在不確定性。

此外，復(fù)星的負(fù)債壓力也不容忽視。根據(jù)同花順金融數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，復(fù)星國際資產(chǎn)合計(jì)7356.87億元，負(fù)債合計(jì)5383.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較高水平。雖然公司強(qiáng)調(diào)大額計(jì)提不影響現(xiàn)金流，但高負(fù)債疊加地產(chǎn)板塊的資金占用，仍讓投資者對(duì)公司的流動(dòng)性安全心存顧慮。

可以說，復(fù)星的回購動(dòng)作，更多是一種“姿態(tài)性”的救市，難以從根本上解決市場的核心擔(dān)憂。要真正挽回投資者信心，最終還是要看核心業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)，以及“瘦身健體”戰(zhàn)略的落地效果。

郭廣昌能否穿越周期？

金通社注意到，此次大額“甩雷”，是郭廣昌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的集中體現(xiàn)。

在2026年復(fù)星集團(tuán)工作會(huì)議上，郭廣昌明確提出了“瘦身健體、有進(jìn)有退、聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略定位，將業(yè)務(wù)歸攏到健康、快樂、富足三大核心板塊，確立了“輕裝上陣、高質(zhì)量發(fā)展、穿越周期”的總基調(diào)，愿景則是服務(wù)全球十億家庭，構(gòu)建“同心圓”生態(tài)。

這意味著，曾經(jīng)沉迷“多元化擴(kuò)張”的復(fù)星，正式進(jìn)入“收縮戰(zhàn)線、聚焦核心”的發(fā)展階段。

事實(shí)上，復(fù)星的“瘦身”行動(dòng)早在2022年就已開啟，截至2025年底，三年累計(jì)完成約750億元等值的非戰(zhàn)略及非核心資產(chǎn)退出，2024年更是簽約退出175億元等值資產(chǎn)，重點(diǎn)剝離重資產(chǎn)項(xiàng)目及非主業(yè)股權(quán)，顯著降低了資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金儲(chǔ)備增至1063億元，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了流動(dòng)性保障。

郭廣昌曾多次強(qiáng)調(diào)“靠手藝吃飯”的理念，即通過品牌輸出、運(yùn)營管理能力盈利，而非依賴資本投入和資產(chǎn)擴(kuò)張。他提出，未來五年將復(fù)星的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營利潤從50億元提升至100億元，核心路徑包括三個(gè)方面：一是在2026年前出清麗江、太倉等剩余地產(chǎn)配套項(xiàng)目，徹底剝離重資產(chǎn)包袱；二是擴(kuò)大輕資產(chǎn)項(xiàng)目的管理費(fèi)分成，通過品牌授權(quán)與運(yùn)營分成貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流；三是加速科創(chuàng)成果轉(zhuǎn)化，重點(diǎn)布局復(fù)宏漢霖等企業(yè)的CAR-T腫瘤治療等前沿領(lǐng)域，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的競爭力。