從銀行降息來解析下什么是通貨膨脹

今天520和大家關(guān)系最密切的新聞就是六大行再次下調(diào)人民幣存貸款利率，存款最大降幅25個基點(diǎn)，貸款利率平均下降10個基點(diǎn)。

下調(diào)貸款利率與通脹之間沒啥太直接的關(guān)聯(lián)，不過下調(diào)存款利率，對于抬升物價往往具有明顯的作用，美聯(lián)儲加息或降息重要指標(biāo)就是通貨膨脹數(shù)據(jù)，這段時間特朗普和美聯(lián)儲主席之間爭執(zhí)的主要原因就是特朗普認(rèn)為“美國經(jīng)濟(jì)沒有通脹”，希望通過降息等寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)。但美聯(lián)儲認(rèn)為控制通脹是維持美元信用的關(guān)鍵，只有穩(wěn)定的貨幣價值才能保證美元在國際金融體系中的主導(dǎo)地位。

首先我們明確下什么是通脹，最容易理解的定義就是“錢越來越不值錢了”。專業(yè)點(diǎn)的說法就是購買力下降。

那通貨膨脹的原因是什么呢？

1）錢印多了，貨幣供應(yīng)量過剩：簡單解釋就是假設(shè)世界上只有10個蘋果和100元錢，那用來平均交換的話就是每個蘋果10元。如果錢變成200元了，但蘋果數(shù)量不變，那蘋果價格也就變成了20元，也就是通貨膨脹價格翻倍了。例如疫情期間美國大規(guī)模發(fā)錢就導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹，物價上漲。

2）東西變少了，供需失衡：還用蘋果解釋，如果蘋果變成了5個但錢還是100元，那蘋果價格也就變成了20元，也是通貨膨脹價格翻倍。例如2022年俄烏沖突，歐洲各國不再采購俄國的天然氣，供應(yīng)減少導(dǎo)致能源價格大漲。

3）成本上漲，導(dǎo)致價格上漲：例如公司給員工漲工資，雖然員工高興，但企業(yè)的運(yùn)營成本也就上漲了，理論上將不得不提高商品價格來維持利潤水平。當(dāng)然其它成本變化也是一個道理，例如疫情期間物流費(fèi)用高漲，導(dǎo)致市場上消費(fèi)品的價格也同步上漲。

那接下來就解釋下美聯(lián)儲為什么不降息。

2021年開始美國通脹率飆升，為了遏制通脹，美聯(lián)儲開始加息。因為加息的同時肯定貸款的利率上升，也就是借錢成本上升，大家就不愿意借錢投資或消費(fèi)。

加息后許多人為了吃利息會把錢存在銀行。

這兩種行為導(dǎo)致市場上的錢少了，自然通脹會下降。

而通脹根據(jù)膨脹的程度又分為三類：溫和、高速和惡性。

1. 溫和的通貨膨脹一般膨脹率在2%-3%左右，最多不超過5%，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，適當(dāng)?shù)耐浛梢源碳そ?jīng)濟(jì)的增長，因為物價的提高可以刺激投資的積極性，且不會引起社會的反抗。甚至形容此類通脹是刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤滑油。

2. 高速的通貨膨脹一般指膨脹率達(dá)到10%及以上，這種情況下人們會對貨幣的信心產(chǎn)生動搖，經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生動蕩，是一種比較危險的通貨膨脹。

3. 惡性的通貨膨脹指通貨膨脹率接近甚至超過100%，已經(jīng)完全失去控制，結(jié)果就是整個經(jīng)濟(jì)崩潰，政府垮臺，人類步入工業(yè)社會后在歷史上只出現(xiàn)過3次。

第一次是1923年的德國，物價在一個月內(nèi)上漲了2500%，馬克的價值下降到戰(zhàn)前價值的一萬億分之一。在危機(jī)最嚴(yán)重的時候， 工人們的工資一天要分兩次支付，因為一個面包早上的價格和晚上會相差數(shù)倍。原因在于當(dāng)時法國強(qiáng)行占領(lǐng)了德國的魯爾工業(yè)區(qū)再加上沉重的戰(zhàn)后賠款。

第二次發(fā)生在1946年的匈牙利，當(dāng)時匈牙利貨幣“帕戈”每天的通貨膨脹率為 207%，可以理解為每 15 小時物價就會翻一翻。發(fā)生的原因也是因為超過90% 的工業(yè)產(chǎn)能戰(zhàn)爭破壞，導(dǎo)致物資極度匱乏。而蘇聯(lián)又要求匈牙利政府承擔(dān)其龐大的軍隊駐扎在該國的所有費(fèi)用，讓當(dāng)時的政府不得不不斷印鈔從而導(dǎo)致了通貨膨脹的惡化。

第三次發(fā)生在1948年-1949年的中國，因為抗日戰(zhàn)爭從1937年6月到1948年6月法幣的發(fā)行量增加了1445億倍，物價指數(shù)上漲了36807億倍。例如1948年2月時上海的米價每擔(dān)是法幣300萬元，到了6月，每擔(dān)大米的價格就變成了法幣1000萬元，4個月上漲了3倍多。到了8月政府為挽救財政崩潰以金元券取代嚴(yán)重貶值的法幣，但由于內(nèi)戰(zhàn)的巨大開銷和控制區(qū)的不斷縮小導(dǎo)致物資的缺乏，至1949 年 9 月其發(fā)行量達(dá) 1.5 萬億億元，較發(fā)行初期膨脹了超1.5 億倍，而上海的物價較 1948 年 8 月上漲超過 110 萬倍，從購買力看1949 年9月的金元券的購買力僅相當(dāng)于 1948 年8月同值法幣的十億分之一。

如果不考慮惡性通漲情況，那么通貨膨脹的引發(fā)原因可以分為四種：

1. 隱蔽的通貨膨脹：這種通貨膨脹是指社會經(jīng)濟(jì)中存在著通貨膨脹的壓力或危機(jī)，但由于政府實(shí)施了嚴(yán)格的價格管制政策，使通貨膨脹并沒有真正發(fā)生。但是，一旦政府解除或放松價格管制措施，就會發(fā)生高速的通貨膨脹。

2. 需求拉動型通貨膨脹：指由于總需求增長而供給不能滿足情況下引起的商品價格上漲的現(xiàn)象，例如這些年春節(jié)時從海南島飛內(nèi)陸的天價飛機(jī)票現(xiàn)象。

3. 成本推進(jìn)型通貨膨脹：指因生產(chǎn)者主動提高價格而引起的商品平均價格的普遍上漲的現(xiàn)象。比如俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)時歐佩克成員國推高石油和天然氣價格，導(dǎo)致歐洲整體產(chǎn)品價格也大幅度上漲。

4. 結(jié)構(gòu)性通貨膨脹：是指由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡（如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、部門結(jié)構(gòu)、供需結(jié)構(gòu)等）導(dǎo)致部分行業(yè)物價持續(xù)上漲，進(jìn)而帶動整體物價水平上升的通貨膨脹類型。特點(diǎn)是通脹并非是由總需求過度或貨幣超發(fā)引發(fā)，而是源于體系內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾，導(dǎo)致某部分供需失衡引發(fā)整體資源流動受阻導(dǎo)致的整體價格剛性上漲。例如非洲落后國家缺乏輕工產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)消費(fèi)品過度依賴別國生產(chǎn)，由于別國通貨膨脹或供應(yīng)鏈問題，導(dǎo)致進(jìn)口商品成本上升，最終本國物價上漲。

通脹對普通人的影響：

1）生活成本上漲，但工資卻不一定能跟上成本上漲的速度，導(dǎo)致普通人越來越窮。

2）存錢越來越虧。例如通脹率是5%，銀行存款利率只有2%，那存在銀行的錢實(shí)際上是在不停的“縮水”。

這里再多說下國家印多少錢是合適的。

貨幣發(fā)行量應(yīng)等于市場價值總量除以流通次數(shù)，再舉個簡單的例子。

假設(shè)一個國家只有三個人，分別是ABC。A這個人手里有糧食，B這個人手里有肉，C這個人手里有衣服，這些人的物資總價值是30元。A 花10元買了B手里的肉，B又拿這10元買了C手里的衣服，C拿這10元又去買A的糧食。那么雖然這些物資的總價值是30元，但因為流通了三次，所以國家只需要印10元就可以了，多印就會引起通脹。

當(dāng)然通脹也可以通過一種方式完全解決，就是取消商品交易和市場，物資都是國家定價，國家也不用計算需要印多少錢，因為買東西除了貨幣還要求有指標(biāo)或者糧票布票。在完全廢除商品交易的計劃經(jīng)濟(jì)中，不存在自由市場，也就不存在通貨膨脹。當(dāng)年新中國為了解決國民黨政府末期的通漲，最終解決的辦法就是這種方式。

計劃經(jīng)濟(jì)如果此后又恢復(fù)成市場經(jīng)濟(jì)，則會出現(xiàn)一種特有的通貨膨脹方式，叫追趕型通貨膨脹 （Catch-Up Inflation）。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為這是結(jié)構(gòu)性通脹的一種特殊形式。市場放開后流通性大規(guī)模增加，可以視同為市場上一下多了好多錢，但沒有那么多商品，而原本政府定的物價往往偏低，因為市場供需關(guān)系失衡和貨幣流通增加導(dǎo)致價格瘋漲。當(dāng)年蘇聯(lián)解體后獨(dú)聯(lián)體國家的高速通貨膨脹主要就是這個原因。

接下來往往隨著上一種通貨膨脹而形成一種新的通脹，是需求型通貨膨脹中的一種特殊形式。

因為恢復(fù)市場經(jīng)濟(jì)后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致商品生產(chǎn)和需求都快速增加，往往需求的增加會大于生產(chǎn)，導(dǎo)致社會總體物價持續(xù)上升，而緊接著政府需要印鈔適應(yīng)物價，隨物價上漲會引發(fā)通貨膨脹。戲稱為：“太多的貨幣追逐太少的商品”（Too much money chasing too few goods），一般這種情況伴隨著經(jīng)濟(jì)過熱。就是居民收入增長和信貸寬松情況下刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)投資，企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能投資，共同推高需求。

需求型通貨膨脹的本質(zhì)是供需失衡中的 “需求過剩”，對于這種經(jīng)濟(jì)過熱，在治理中最忌諱的就是 “一刀切” ，因為實(shí)際是過剩狀態(tài)，過度緊縮往往會引發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)崩盤而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

此外根據(jù)上面提到的四大類通脹，這些年還細(xì)分出了幾種。

一種通脹叫外匯型或出口型通貨膨脹，是對于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，當(dāng)國際市場需求大幅增加、貿(mào)易順差擴(kuò)大時，會引起兩種后果。一是原本一部分用于國內(nèi)消費(fèi)的商品開始賣往國外，于是國內(nèi)商品減少，導(dǎo)致國內(nèi)供給不足，物價上漲。另一方面如果該國外匯不能自由流動，那東西賣往國外，賺取的國外貨幣在國內(nèi)無法消費(fèi)，必須跟央行換成本國國幣，政府必須根據(jù)收入的外國錢來印出相應(yīng)的本國錢，又導(dǎo)致國內(nèi)貨幣超發(fā)。

另一種叫財政型通脹，就是政府為了擴(kuò)大支出，大量發(fā)國債或地方債，導(dǎo)致貨幣供給增加，引發(fā)通貨膨脹，例如美國近年來的問題就是美債越發(fā)越多。

還有信貸型通貨膨脹，指由于金融機(jī)構(gòu)過量授信（放貸）導(dǎo)致的貨幣供給增加，導(dǎo)致物價上升。例如政府為了推動房地產(chǎn)發(fā)展，也推出了借貸措施，例如低首付，首套房之類的貸款政策，促進(jìn)了居民大量貸款，導(dǎo)致貨幣供給大大增加，推動了社會物價上升。最典型的就是美國的次貸危機(jī)。

如何判斷是否當(dāng)前處在通脹階段，看兩個數(shù)，CPI指數(shù)（消費(fèi)者價格指數(shù)）和PPI指數(shù)（生產(chǎn)者價格指數(shù)），這是衡量通脹的重要指標(biāo)。CPI上漲說明物價在上漲，PPI上漲說明生產(chǎn)成本在上升，未來物價可能會上漲，如果兩個數(shù)都在高速上漲，那就是通貨膨脹了。

那么扯回來我們來看這次銀行下調(diào)存貸款利率的事性。

國內(nèi)銀行的主要利潤來自于存貸差，也就是存款利率與貸款利率之間的差值。為促進(jìn)投資要降低貸款利率，但現(xiàn)在存貸差已經(jīng)低于銀行的壞賬率了，所以降貸款利率就必須要降存款利率，而且存款利率必須比貸款利率降的更多。

理論上講下調(diào)存款利率往往會拉動物價，本月初央行就放話下一步必須促進(jìn)物價合理回升。因為老百姓如果存款沒有利息了而物價又在上漲，就會拿出來消費(fèi)。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)的特點(diǎn)或魅力就在于不確定性，所以降息未必會引發(fā)通脹，當(dāng)出現(xiàn)“流動性陷阱”即需求嚴(yán)重不足，企業(yè)和居民對未來預(yù)期悲觀，即使利率下降，也會選擇減少投資、增加儲蓄（“預(yù)防性儲蓄”），導(dǎo)致貨幣滯留在金融體系內(nèi)，未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通脹難以抬頭。或市場供給遠(yuǎn)超需求（產(chǎn)能過剩），企業(yè)降價競爭壓力大，降息刺激的需求增長可能被過剩產(chǎn)能消化，價格難以上漲。例如日本長期實(shí)行零利率甚至負(fù)利率，但通脹率持續(xù)低迷，甚至經(jīng)常通縮。核心問題是人口老齡化、地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致消費(fèi)需求不足、企業(yè)投資意愿弱，貨幣乘數(shù)效應(yīng)低下等。

總而言之制定經(jīng)濟(jì)政策最怕的就是路徑依賴，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特?盧卡斯就提出稱之為盧卡斯批判（Lucas Critique）的理論，表示公眾并不會根據(jù)政策制定的目標(biāo)來調(diào)整自己的行為，所以政策的結(jié)果往往會偏離預(yù)期。